主要事件：中共中央政治局7月22日召开会议，会议研究了当前经济形势和经济工作，部署了下半年经济工作重点。

　　一、政治局部署下半年工作

　　本次会议肯定了我国上半年中各方面取得的成果，指出当前所面临的一系列问题，并明确了下半年政府工作的九大任务，归结而言，抗通胀，房地产调控，节能减排将是下半年的重中之重。相较于往年，本次会议有以下不同：

　　1.未现“保增长”论调。2月21号的中央政治局会议提出“防止经济出现大的波动”，这一论调基本延续了整个上半年，尤其是在二季度。相比之下，本次会议仅提出“当前我国经济发展...

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　　（一）2011年市场走势展望

　　对于2011年全年，根据我们的股利贴现模型（DDM），在未来几年业绩增长15-16%左右的预期下（低于过去20%的业绩增长预期），对应核心股权资本成本10.5%左右(未来加息预期提升股权资本成本)的市盈率区间应当在14.77-20.58倍左右，考虑2011年20%业绩增长的中性预期，对应的2011年动态市盈率大致在12.3-17.15倍，所对应上证指数的点位大约在2740-3800之间。

　　而单就三季度来看，虽然目前流动性偏紧的趋势还未完全改观，但考虑到紧缩预期未来会逐渐缓解， A股市场依然会维持震荡上攻格局，但中枢可能较二季度有所上移...

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　　六、人民币升值速度加快及其对A股市场的影响

　　2011年的人民币汇率创新高已经成为一种常态，上半年总体升值2.33%，如果按照5%的年升值幅度，下半年人民币仍有升值空间。面对资本流入，新兴市场通常采取的措施是：加大干预外汇市场的力度、渐进式本币升值、宏观审慎管理（加强资本管制）。目前国际环境下，趋利资本无疑流向中国；央行所做的最直接对冲就是吸收流动性买外汇，否则就要面临较大的升值压力，预计下半年仍有2个百分点左右的升值空间。

　　（一）人民币两次汇改的比较

　　与2005年7月的汇改相比，目前我国在经济环境、历史背景、预期升值幅度上具有诸多不同之处。央行受制于国际...

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　　从上半年宏观经济运行数据来看，GDP增长放缓势头已经确立，同时，货币政策紧缩趋势仍在继续，CPI持续高位运行，形成经济增长软着陆和通胀压力趋紧并存的态势。国际、国内经济的不确定因素增长，对当前的宏观调控政策的目标选择和调控手段均提出了更高的要求。海外主要经济体在通胀压力下进入加息通道；国内投资效率下降，新增长点尚未确立；进出口前景仍然较不确定，中国经济局面的复杂性前所未遇。在经济放缓、通胀预期不断强化的背景下，实体经济未来的复苏前景究竟如何，而股市热点纷呈的背后又存在哪些机会和风险呢？本文针对这些问题进行分析。

　　一、对当前A股市场基本态势的判断

　　（一）小盘股价值回...

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　　当前国内增长与通胀的博弈日趋白热化，大多数投资者对未来的走势甚是迷茫，因此无法避免地在投资中略显恐慌。实则无需过虑——博弈越是激烈，政策的取向就越趋明朗，投资方向也由此而生。基于这样的前提，在对全球、尤其是欧美经济的未来走势进行剖析，并结合国内经济的当前态势及未来走向来看，经济总体上将呈现温和反转之势，国内持续紧缩的货币政策有望转向。A股市场将迎来因中美经济复苏程度差异和通胀周期置换所带来的投资机会。

　　一、股市是否已经见“底”？

　　（一）股市回顾：沪指上半年跌幅位居全球前列

　　2011年上半年即将结束。继201...

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　　主要事件——统计局公布5月份经济数据

　　通胀数据：5月份，居民消费价格同比上涨5.5%，环比上升0.1%。4月份，工业品出厂价格同比上涨6.8%，与上月持平，环比上升0.3%。

　　消费数据：5月份会消费品零售总额14697亿元，同比增长16.9%，较上月回落0.2个百分点。

　　投资数据：1-5月份，固定资产投资（不含农户）90255亿元，同比增长25.8%。1-5月份，全国房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。其中，住宅投资13290 亿元，增长37.8%。

　　工业产出：5月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，...

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　　进入5月份，国内外经济数据的发布以及调控政策实施令国内投资者的谨慎情绪与日俱增，这一情绪的逐渐弥漫直接导致了A股市场在五月份的震荡调整。具体而言，因面临国内外经济增长回落的压制，业绩增长前景并不乐观，同时国内持续实施的紧缩调控、美欧两大发达经济体日趋强化的紧缩调控预期令国内流动性预期走向悲观，于是在业绩提升受制且流动性预期悲观的共同影响下，A股市场的回调成为必然选择。

　　对于节后A股市走势的判断，关键仍在于经济增长和流动性趋势这两个核心要素。对于前者，美欧经济前景及国内去库存至关重要；而对于后者而言，国内的通胀趋势以及QE2后美国政策的走向则是关键所在。

　　一、内外交...

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　　事件：2011年5月27日，国家统计发布1-4月份全国规模以上工业企业利润数据。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润14869亿元，同比增长29.7%。

　　一、2011年前4月工业企业利润数据概述

　　（一）收入利润继续下滑

　　国家统计局5月27日公布数据显示，11年1-4月全国规模以上工业企业收入同比增长29.5%，利润同比增长29.7%，较前3个月累计增速分别下降1.1%和2.3%。

　　从表面来看，今年前4个月规模以上工业企业利润增速维持29.7％的较高水平，但4月利润增速继续下行，前4个月利润累计增速为29.7％，比一季度回落2.3个百分点。基...

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节前市场普跌、上证指数跌破2900点，周五小幅反弹收于2911点。行业上，除了白酒、银行、电力等板块有所表现外，其余板块均出现了较大的下挫。周期性板块与弱周期板块均有回落，风格上以创业板、中小板为代表的小盘股跌幅较大。在成交量不断萎缩、市场投资者忧虑心情加重的情况下，市场以“五阴加一阳”的表现结束了四月行情。

上周市场的下跌，缘于两点。一是通胀下政策紧缩，增量资金许久未见动作，导致上证指数3050点附近一直没有向上突破；其次，年报以及季报所披露的企业业绩大幅回落现象，成为引发创业板等高估值个股暴跌的催化剂。在流动性和业绩的双重压力下，市场出现了较大幅度的回落；也...

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一、当前中国股市运行趋势研判

（一）当前A股市场估值水平分析

1．A股估值水平纵向比较

截至2010年12月31日，上证指数P/E为26.55倍，2003年以来的历史均值为28.8倍；P/B为2.83倍，2003年以来的历史均值为3.1倍。沪深300指数P/E为24.23倍，2006年7月以来的历史均值为26.4倍；P/B为2.84倍，2006年7月以来的历史均值为3.7倍。深证成指P/E为24.23倍，2003年以来的历史均值为22.9倍；P/B为4.21倍，2003年以来的历史均值为3.0倍。中小板综指P/E为57.06倍，P/B 为 6.92倍。

表 1：A股市场估值水平

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