余贯佑：ETF持仓变化的正确定义

　　黄金ETF的持仓变化一直都备受投资者的关注，这里我们主要讨论的是全球最大的黄金ETF--SPDRGoldShares的持仓情况，根据最新的统计数据显示，截止5月12日其黄金持有量达到为782.85吨。

　　不少黄金投资者视其为金价走势的风向标，并积极关注其持仓量的变化。他们认为，从一定程度上讲，SPDR增仓意味着对黄金后市看多，减仓则意味着看空。那么，黄金ETF的增减仓是否会影响到金价的波动，恐怕这个问题还需要从黄金ETF的运行机制上着手。

　　黄金ETF是以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，可在证券交易所内进行交易。目前主流的黄金ETF都采用开放式的信托模式组建，基金的组织结构一般包括三方：发起人、托管人和保管人。就以SPDR为例，其发起人为国际黄金信托服务机构，通常由大型黄金生产商向该机构寄售实物黄金，随后该机构以此实物黄金为依托，在纽约证券交易所内公开发行基金份额（代码为GLD），以供各类投资者申购。纽约银行和汇丰银行（美国）分别担任基金托管人和实物保管人，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

　　从上述事实中不难看出，金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源，如果投资者买入黄金ETF的速度超过黄金被购买的速度，则会导致ETF的价格超过其所追踪的黄金价格，从而失去跟踪的作用。为了消除这种过剩的购买力，通常会由基金的保管人发行新的ETF份额，并使用筹集的资金来购买实物黄金。该机制可将股市资本分流到实物黄金中，并反映在ETF持仓量的增加上。故片面认为黄金ETF影响了金价的表现显然是不够准确的，因为黄金ETF投资需求增长的同时，传统的金条和金币投资需求量也在大规模地增长。换句话说，黄金ETF需求≠黄金投资需求。

　　由此看来，黄金ETF持仓量的变化对金价的影响是一种传导效应的体现，而非直接作用于黄金价格之上。ETF在被动跟踪金价走势的同时，当市场投资情绪达到一致时，其额外的购买压力也可以转化成对实物黄金的需求，从而传导作用在黄金价格走势上。因此，笔者余贯佑建议投资者们不要过分依赖持仓量的增减变化，需要结合各个方面来进行判断金银的涨跌趋势。若有任何疑问以及对投资感觉兴趣的朋友可联系笔者进行交流！