目前退市风险较大的30余家连续两年净资产为负数的企业，将会出现明显的分化。大股东实力强、盘子小、负担轻的公司可能加速重组，实现重生。反之，某些重组难度大的公司可能真就从此坠入深渊、不得超生了

　　五一放假期间证监会连出新政，节后市场风生水起。而其中影响最大的莫过于沪深交易所发布的主板和中小板上市公司退市制度征求意见稿，直接引发了节后两市ST股票进入大面积跌停。而该项制度也有望打破饱受诟病的垃圾股通过“二一二”业绩反复调整实现的“不死”神话，赢得了股民们的普遍叫好。

　　对于中国股市，可能有人认为应该通过价值投资来实现盈利。但绝对没有人否认，在中国股市，投机可能比投资更创造价值。

　　笔者熟悉的一位私募基金经理，从业20多年，经过几次“暴富”与“归零”的洗礼之后，形成了一套自己的投资理念并一以贯之。即：在中国，要想在股市上获取高回报，只有做“垃圾股投机”。这位私募基金经理还为自己的“垃圾股投机”确定了一套独特的选股原则：业绩一定要差、盘子一定要小、股价一定要低、负担一定要轻（净资产不能为负，资产规模和负债规模不能太大）、大股东一定是国有企业或地方政府。

　　对于这“五个一定”，该基金经理的解释是：“业绩差”才会有重组的机会，也才会有重组后的想象空间；“盘子小、负担轻”，重组成功的概率更高。至于为什么“大股东一定要国有企业或地方政府”，是因为很多地方也就那么少数的几家上市公司，地方政府一定会死保上市资格，而地方政府手中又掌握大量的行政资源，有很多的手段来实现保“壳”。过去20年的众多“不死鸟”，靠的就是地方政府的财政补贴和资本腾挪。

　　虽然该基金经理手头持有的有全部是有重组预期的ST股票，对刚公布的沪深“退市制度的方案”，他倒表现得很淡定。因为根据他的“选股五原则”所选定的股票，以目前的退市制度征求意见稿的规定，都还不会马上退市。几个容易引起上市公司“猝死”的核心指标，如“净资产”、“净利润”都还在生死线之上。而由于新政出台，反而可能促使这些公司的大股东放弃待价而沽的幻想，加速重组进程，使得其持有的股票的重组预期更加明朗。

　　上周三个交易日，5月2日和3日ST板块大面积跌停，5月4日ST板企稳甚至重拾涨势，也印证了这样的判断。

　　如果不出意外，退市方案征求意见稿很快就将成为正式制度。那么按照意见稿中关于过度期的安排，2012年余下的几个月将是那些濒临退市的企业最后起死回生的时间窗口，垃圾股的债权人、大股东必须降低“卖壳”获利预期，从而加速重组进程。

　　根据沪深两市的退市方案，“最近一年年末净资产为负数的，其股票实行退市风险警示；最近两年净资产为负数的，其股票应终止上市。”交易所数据显示，截至2011年度，两市连续两年年末净资产值为负数的股票有34只，其中还有17只股票实行退市风险警示，其余的也多半最近一年亏损。对于这样的企业，交易所做了过渡期安排，没有让他们直接“猝死”，而是规定“新规则实施后，退市标准中涉及净资产、营业收入和审计意见类型等3项指标的，以上市公司2012年的年报数据为最近一年数。”

　　也即，这类已经连续两年净资产为负数的公司将以2012年为“最近一年”。因此，该类公司在2012年未来的几个月里如果不能采取措施恢复净资产值，将直接被予以退市警示处理。而沪深两市均规定，对因净资产指标被予以退市风险警示，或者因净利润指标被暂停上市后的上市公司，如果“其后一年扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负数的，其股票应终止上市。”

　　因此，上述净资为负数以及连续两年亏损进入退市风险警示的股票，必将在这最后的时间窗口抓紧重组和保壳的进程。

　　对于那些连续两年净资产为负值的企业，且负值规模不大的公司，其自救难度可能还比较小，大股东通过定向增发、收购上市公司债务并豁免、资产赠与、与债权人进行债务重组豁免部分债务等方法，使公司净资产值回复为正数。但是，对于已经加“*”的退市风险股票，由于这类企业的主业显然已经不太可能短期内恢复盈利，而退市制度的设计断绝了公司通过报表重组和资本腾挪来实现“保壳”的通道，其保壳难度比净资产为负数的股票更大。

　　也正是因为这样的预期，在目前两市中退市风险较大的30余家连续两年净资产为负数的企业，将会出现明显的分化。大股东实力强、盘子小、负担轻的公司可能加速重组，实现重生。反之，某些重组难度大的公司可能真就从此坠入深渊、不得超生了。