1月、2月信贷下降不一定是因为银行“惜贷”，经济个体正在主动收缩产能扩张和存货投资，它们会随着一两个月的好消息就放手一搏么

　　3月14日，A股“风雨大作”，市场愕然。有人说总理开新闻发布会，对房地产政策口风比较“狠”所致。在我们看来，总理的话看得更长；房地产支持刚需，支持扩大商品房供应今年一直提得较多，市场大多参与者恐怕也明白这一点。

　　但这的确像是一个调整的开始，于是，各方开始变得谨慎，意见分歧大增，媒体倾向也没有那么乐观。那么，调整究竟体现在哪里呢？

　　首当其冲是“流动性”

　　体现为货币和信贷增速加快的“流动性宽裕”，被认为是也时常是一段牛市的开始；其理由是钱多了经济基本面自然会好起来，于是即使是没有“宽裕”，觉得要“宽裕”了，市场表现也行。

　　这个逻辑，大概类似十多年前形容一位因诈骗入狱的“大亨”的段子：“喊过了就等于做过了，做过了就等于做成了。”现在还得再加一句，“咱觉得该喊了，就等于喊过了。”

　　到“做成了”那步，自然是市场情绪的高点，的确该撤了。不过现在市场看起来已经演化到“喊过了”那步，对放松政策的期盼已经到了过头的水平。

　　2月份外汇占款很少，于是3月应该降准备金了吧？回购利率降了两个基点，应该降息了吧？外汇占款少，要降准备金率，总得市场资金紧张一把，而且跨境资金流动监测已经相当紧密，即使降也不是因为2月份资金情况的事。降息则是在国务院层面的决定，但回购操作并不是这样，它的预测能力又在哪里呢？

　　即使货币和信贷明显宽松，恐怕短期也难以使经济景气上行。年初以来信贷需求下降明显，表现为量减价降。1月、2月社会融资总量累计同比下降15%以上，比去年四季度单季同比降幅多了整整10个百分点。但从票据贴现利率以及一些零散的微观调研证据来看，资金成本正在下降。

　　最后，这还不一定是因为银行“惜贷”，因为一些证据显示大企业的贷款量看起来也没有抬头。这只能说明在经过长期调控后，经济个体正在主动收缩产能扩张和存货投资。这种收缩经过了一年多的调控后才实现，它们会随着一两个月的好消息就放手一搏么？

　　中国出口前景不容乐观

　　海外经济“超预期”的历程大概是从去年年末开始的。在去年年中，投资者对海外经济的预期调整幅度很大，一些结构性和长期的问题也得到特别多的关注。但从去年年末开始，美国经济数据“走强”；欧洲债务危机也“安全”趟过了希腊有序违约这一阶段，机构频频上调欧洲的经济增长预期，尽管是从更大的衰退调整到更小的衰退。国内也在预期对外贸易形势能有很快的好转。

　　但情况真的有那么好吗？

　　未必。不要忘记美国去年四季度的增长折年率是3.0%，并且库存投资贡献了接近两个百分点；其次，即使是海外的机构到现在也没将增长率预测提高到3.0%以上。美国仍然处于私人减杠杆的进程中，但油价、财政紧缩的风险以及欧洲的衰退，仍只能维持较为缓慢的增长。

　　同样，欧元区衰退的进程还没能看到结束，觉得增长能在下半年回来，仅仅是因为对欧央行和“趋势”的信心。“趋势”在哪里恐怕没有多少人能拍胸脯，但欧央行的政策空间已经明显不多，德国人已经明确表示了对过度宽松政策的不满，其原因一是德国的房价最近涨得很快；二是德国人担心边缘国家一看到自己国债收益率降了，就不一心一意搞财政紧缩了。

　　最后，无论是国外经济好或差，也无论预期如何，中国的出口已经接近10个月环比几乎无增长。这里可能有一些长期的因素，但不好衡量，比如内需会占据更多的份额；或者说有一些产业链跑到别的国家去了。

　　但即使从短期因素来看，近来新兴市场国家因为对付通胀，增长都是普遍走弱；美、欧的环比能不比四季度差就已经不错了。出口的强势回升，又在哪里呢？