早在春节前,金融市场就翘首以待央行再次下调存款准备金率,但央行一再令市场失望。就在1月新增贷款(不到7400亿)远远不及预期的1万亿,社会融资规模比去年同期大幅减少45%,M1增幅(3.1%)创十多年以来的最低水平,但金融市场利率已明显下滑时,央行2月18日意外宣布下调存款准备金率0.5个百分点。
2010年11月,面对国际热钱流入中国增加的通胀压力,央行行长周小川宣布将建一个“池子”。市场一度想当然地认为这个“池子”将是股市。不过实际的“池子”是通过央票、存款准备金率等工具对冲外汇占款。自周小川的“池子”论诞生后,当月央行两次上调准备金率,并在随后连续7个月上调准备金率。改革开放以来,中国虽然数次面临通胀的考验,但中国政府应对起来可谓得心应手,从未出现持续数年的高通胀。去年下半年以来,CPI月涨幅已持续下降。虽然2012年1月CPI月涨幅出现回升,但主要是翘尾和春节两大因素的干扰。春节过后的2月,食品价格稳步回落,而去年2月为春节,处于物价的高峰,因此2月CPI将有较大幅度的下降。发改委价格司副司长周望军预测应该能够回落到4%以内,甚至可以达到3%。
不久前,中国提高了成品油价格。2月13日,周望军称,今年工作重点是推进阶梯电价、成品油定价机制和稳定家庭生活类收费价格。而广州很快在2月14日公布了水价的上涨方案。这说明通胀已不足为虑。
预计央行将在上半年,继续下调2次或2次存款准备金率。一方面是因出口和房地产对中国经济的拖累作用比去年更大,另一方面,中国75%的贷存比已严重妨碍了银行新增贷款的发放。
不久前,央行货币政策司的孙国锋撰文公开质疑75%的贷存比的合理性。“贷存比75%之限”诞生于1994年,当年CPI高达24.1%。此时实施“贷存比75%之限”,是为了抑制通胀,实现经济软着陆。可以说,“贷存比75%之限”是有着特定历史时期特征的。目前美国、欧洲和香港等地都没有对银行提出强制性的贷存比要求。2010年末,美国商业银行贷存比117%,欧元区贷存比114%,香港银行体系贷存比也长期维持在85%左右。货币创造的两大渠道分别为外汇占款和贷款。过去几年中,快速稳定增长的外汇占款,为商业银行应对“75%之限”起了很大帮助。但未来中国出口顺差和外商直接投资都难以大幅增长。
显然,如果不提高贷存比的上限,中国需要较快下降存款准备金率。
本次存款准备金率的下调,有利于房地产市场实现软着陆,而对股市,则有可能结束最近的盘整格局,正式步入较快上涨的阶段。
自从上周上证指数突破去年4月以来的下跌趋势线(上图)以来,虽在1月发电量、出口、FDI均负增长和新增贷款大幅低于预期等利空影响下保持了强势,但已面临上升楔形末端(下图)的方向性选择。由于成交量始终未有效放大,加上经历了持续了两年的熊市后投资者普遍非常谨慎,而中国经济的亮点也乏善可陈,如无利好因素的推动,A股很有可能出现调整走势。