一、震荡筑底，耐心等待进场信号

　　上周，由于有中秋长假因素，只有4个交易日，市场延续了缩量盘整的走势，在2500附近反复震荡，周中二次接近2437点的前期低点，证券、银行等低估值大盘股形成较好支撑，ST板块活跃，化工、新材料等中小题材股一度形成盘中热点。我们认为，在无特别利好的刺激之下，市场仍然维持震荡筑底走势，宜耐心等待进场时机。

　　上周一个显著的特点就是A股跟跌不跟涨，目前与外围市场脱钩的特征越发明显，上周传言意大利要求中国出手购买意大利国债，以及五大央行宣布将联合提供三次美元流动性操作的消息刺激下，欧美股市连续大涨。道指全周上涨4.70%，道琼斯欧洲指数上涨2.57%，法兰克福DAX指数全周上涨7.39%，在欧美大涨的交易日，A股往往高开低走。这印证，当前市场的主要矛盾不在外围市场，而主要是A股自身的因素。

　　首先是大环境对A股不利。目前市场处于的大环境，是经济回落及通胀从高位向下回落的过程中，对于权益类资产而言，仍处于不利的区间。其次，政币政策仍处于较紧的状态，短期内难改变。上周三温总理在夏季达沃斯论坛表示，经济增速略为放缓很大程度上是主动调控的结果，没有超出预期。他重申继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济的连续性、稳定性。最后，股市供给向上，需求向下，短期仍有压力。在供给上，新股发行较多，解禁股较多，增发个股较多，而在需求上，一方面流动性指标M2持续下滑，另一方面，真实利率高企导致了财产的重新分配(如固定利率的高收益理财产品)。

　　当然，我们也坚持市场已经具备底部区域的特征的观点，我们也无法预知何时A股会走出底部。在操作上，我们建议可关注两大信号，其一，从中短期的角度来看，主要是看成交量，如果成交量有效放大，或存在一定的反弹机会，其二，长期角度来看，主要是看政策的变化。对于投资者来看，可采取缓慢分步建仓，基金投资者可在底部坚持定投。

　　二、偏股型基金的选择

　　在9月的月报中，我们指出CPI没有形成下降趋势之前，货币政策继续从紧，这对流动性形成压力。经济缓慢下行，企业盈利下降。在8月份中，成长股已经累积了较大风险，相应的低估值的周期和传统行业相应安全。在9月份的基金选择中，我们会侧重于投资大盘股的基金。

　　三、债券型、封闭式、QDII基金的选择

　　上周政策面依旧维持宽松，资金供给较为平稳。上周公开市场资金到期规模达到1390亿，略低于前周。由于本月15日为例行准备金旬度缴款日，同时为中小银行的首个扩大准备金补缴日，为维持资金利率的稳定，央行回笼规模较为温和，发行了120亿央票及1200亿正回购，全周净投放货币70亿元。虽净投放规模较前几周有所下降，但7天正回购操作仍使得市场对于资金面的预期较为乐观。鉴于此，本周资金市场利率稳中有降，7天质押式回购从前周末的3.63%降至3.31%，而在周四的缴款日，资金利率也仅小幅上升3bps，资金面较为缓和。

　　上周银行间国债和企业债收益率曲线普遍上行，但曲线结构走势出现分化。上周国债收益率曲线较前周有所上行，其中短端利率上行幅度相对更大。10年期品种上升3bps，而1年期和2年期分别上升8bps和6bps，利率曲线扁平化态势加剧。企业债收益率曲线虽也在上行，但长端上升幅度大于短端，15年期以上品种上行幅度均在5-9bps之间，收益率曲线相对陡峭。长端利率大幅上升意味着交易机构对企业盈利水平的悲观预期，未来一段时间内该品种表现依旧堪忧。由于收益率整体上行，上周债券市场普遍下跌，利率产品表现相对较好。中债国债总净价指数全周下跌0.13%，中债企业债总净价指数下跌0.17%。

　　尽管上周资金面并不紧张，但随着月底银行考核日及国庆假日的临近，我们认为未来一周货币市场利率可能趋紧，但下周公开市场到期资金规模仍然不低，回购利率上升幅度可能相对有限。不过总的来看，9月中下旬依旧不是债券产品配置的良好时点，而在关键节点过后，通常货币市场利率会有明显下行，因此我们建议当前于场外观望的投资者可在9月底或节后入场，配置策略可考虑“利率产品+长久期”。由于市场对宏观经济及企业盈利水平下降的担忧仍然没有散去，所以短期内还是不建议介入信用产品的配置。

　　为应对节假日的现金需求，在面临巨额资金到期之时，央行仍旧延续净投放操作，但我们并不认为这是央行货币政策转向的信号。从8月物价数据上看，CPI尽管回落3个百分点，但依旧慢于预期，食品价格在中秋节需求的带动下并未出现预料中的回落，猪肉价格同比涨幅仍然超过45%，而10月即将迎来国庆节，这预示着我们不能忽视其对9月物价水平的拉动效应。房地产市场限购范围的扩大或将引发房屋租金水平的上升，而该因素对于CPI的影响似乎更加直接。除了物价因素外，9月底银行季末绩效考核日也必然增加资金市场的紧张程度，因此总体上看，央行会保持对CPI的警惕性，未来一段时间资金面趋紧依旧是大概率事件。但我们仍然高度关注债券市场的投资机会，从通胀水平来看，由于各项经济领先指标已持续回落，未来物价水平的下降属于非常确定的事件。从历史上看，当银行重要考核节点过后，无论是货币市场利率还是债券市场收益率，均会因银行配置需求的释放而出现较大幅度的回落，这也构成9月底配置债券产品的理由。在产品结构选择上，我们还是建议投资者关注低风险利率产品，“利率产品+长久期”的债基选择逻辑依然有效。在当前宏观经济回落，企业去库存操作仍在继续之际，不建议投资者过多介入高收益品种，风险承受能力较强的投资者可以适当关注可转债投资比例较高的基金，一些股债双性的产品如国投转债、深机转债在目前这个左右为难的市场通常会有较好的表现。

　　上周末，25只传统封闭式基金净值平均下跌0.44%，价格平均下跌0.99%，折价率7.85%，扩大0.52个百分点。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.28年左右，二是折价率，折价率的年化益率在2.67%，缺乏吸引力。考虑到，我们目前阶段维持市场底部判断的观点，建议可以布局一些大盘股的封闭式基金。

　　上周五，道琼斯工业平均指数上涨75.91点，收于11509.09点，涨幅0.66%;纳斯达克综合指数上涨15.24点，收于2622.31点，涨幅0.58%;标准普尔500指数上涨6.90点，收于1216.01点，涨幅0.57%。美国股市在过去的一个多月中维持箱体震荡的格局，各种迹象表明，投资者的情绪已经十分悲观。美联储将于本周20～21日召开为期两天的议息会议，这将对市场形成重要影响。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，在权益类QDII配置中，可适当多关注新兴市场的QDII，同时兼顾均衡性。

　　市场回顾

　　一、 基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2482.34点，跌15.41点，跌幅为0.62%;深成指收于10878.23点，跌14.17点，跌幅为0.13%。两市成交3917.43亿元。较前一日交易量增加31.87%。小盘股强于大盘股。中证100下跌0.65%，中证500下跌0.45%。上周，23个申万一级行业6行业上涨，其中，信息设备、综合、信息服务表现居前，分别为1.15%、1.15%、0.59%，家用电器、农林牧渔、有色金属表现居后，分别为-1.45%、-1.96%、-2.00%。股指期货合约好于现货指数。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.03个百分点。

　　上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨4.70%。标普500上涨5.35%;道琼斯欧洲50 上涨2.57%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌2.07%,印度孟买上涨0.40%。

　　上周各类指数表现

　　指数名称收盘指数涨跌幅（%）

　　上证综合指数2482.34-0.62

　　沪深3002733.99-0.62

　　深证成份指数10878.23-0.13

　　上证基金指数4114.02-0.96

　　深证基金指数5282.36-0.64

　　中证1002518.08-0.65

　　中证5004214.82-0.45

　　道琼斯工业平均指数11509.094.70

　　标准普尔500指数1216.015.35

　　道琼斯欧洲502163.002.57

　　法国巴黎CAC40指数3031.081.90

　　伦敦金融时报100指数5368.412.95

　　俄罗斯RTS指数1574.94-3.10

　　东京日经225指数8864.161.45

　　恒生指数19455.31-2.07

　　韩国综合指数1840.101.50

　　印度孟买Sensex30指数16933.830.40

　　中信标普全债指数1256.120.03

　　中债国债全价指数112.72-0.09

　　中债企业债全价指数93.06-0.09

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　上周申万一级行业涨跌幅

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 QDII净值截至日为2011年9月15日

　　上周，股票型排名前三的分别是泰达宏利行业精选涨1.13%，泰达宏利领先中小盘涨0.88%，长信量化先锋涨0.88%，混合型中排名第一的是泰达宏利周期涨1.14%，其后两名分别是泰达宏利成长、富国天瑞强势精选，分别上涨0.93%、0.65%。QDII中国泰纳斯达克100排在第一，上涨5.22 %。上周指数型中南方小康产业ETF表现较好，上涨0.13%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　焦点点评

　　一、统计局：国内房价环比下降和持平城市明显增多

　　国家统计局18日发布的报告显示，在房地产调控政策累积作用下，8月份中国70个大中城市新建商品住宅(不含保障性住房)价格环比下降和持平的城市比上月增加了15个，二手住宅价格环比下降和持平的城市比上月增加了9个。

　　点评：2010年4月“国十条”也可以看成此轮宏观调整的一个标志。在历时一年半的调控后，房地产价格逐渐有所松动，这也将会相对减轻政策方面的压力。当然，政府是否还会加码，还要看调控效果的持续性如何。

　　二、我国将逐步扩大有偿使用国有土地的覆盖面

　　据中国之声《全国新闻联播》报道，国土资源部近日透露，我国将逐步扩大有偿使用国有土地的覆盖面。国家土地副总督察甘藏春表示，土地资源配置的最终目标是取消土地供应双轨制，提高土地供应和调控能力。

　　点评：所谓土地供应双轨制，简单说就是通过两种方式完成土地供应：一是政府无偿划拨国有土地给使用单位;一是通过市场化手段有偿出让国有土地，目前主要是通过招标、拍卖、挂牌三种方式出让土地。取消双轨制能减少特权用地，有利于公平竞争，取消双轨制对农村土地也将带来有利影响。

　　三、年内最大IPO中国水电下周路演， 9月26日网上发行

　　有望成中国年内最大的首次公开发行项目——中国水利水电A股计划于下周启动路演，初定网上发行时间为9月26日，这或会给证券市场短期资金面带来一些压力。而上海市政府日前表示，“十二五”期间上海证券交易市值将从目前全球市值的第六名，进入全球前三位。这意味着内地扩容压力不会减弱。资料显示，中国水利水电拟发行至多35亿股，募集资金将用于设备采购以及清洁能源电力投资等项目，计划使用募集资金合计173.17亿元。

　　点评：对于新股，市场是又爱又恨，爱的证据就是“新股不败”，虽然在年初新股遇冷，但在7月份以后，新股又强势回归，统计显示，7月1日以来，上市的54只新股中，仅有2只在首日下跌，其余的个股涨幅均超过10%，平均涨幅为54%，第一名东宝生物首日涨幅达198.89%。恨的证据是，在市场下跌后，越来越多的声音指向市场扩容，“人参白菜论”、“抽血论”等见诸报端。个人认为，新股的持续发行是好事，至少证明市场机制的正常运转，亏损的发生，炒新股而亏损实在是“周瑜打黄盖”。新股发行有利于市场真正走向价值之路，让市场把重心落在关注于“企业的回报”，而不是谁来接下一棒的博傻游戏。