一些经济学家正在重新考量过去的一些经济政策，尤其是货币政策的失误。这是值得庆幸的事情。

　　7月25日，交通银行首席经济学家连平在“上海发展研究基金会举办的研究论坛”指出：央行选择的紧缩性货币政策，在资本流入不断升温的情况下，或许正面临着恶性循环的效果，挤出正常信贷，融资结构扭曲。谢天谢地，我们终于看到了经济学家中明白人越来越多了。

　　今年上半年，外汇占款增加了20880亿元，外汇储备增加3500亿美元，而6次提高准备金率回收2.25万亿资金。这就是说，六次存款准备金率的上调恰好回收了流动性当中，新增的资本流入部分。少量过度回笼部分，由债券公开市场操作平衡。

　　应当说，这样的操作基本上属于“中性操作”，不存在大力度回笼货币的情况，但为什么从实体经济层面我们却看到“贷款过紧”？连平明确指出：央行能够收紧是正常信贷渠道，而影子银行、资本流入这部分并没有控制到。正常的融资渠道收紧，中小企业等只得从这些影子银行、境外渠道获得融资，进一步促成资本流入，融资结构扭曲。

　　这就是我们曾经一再指出的问题：劣币驱逐良币。央行只有本事收紧正常渠道的信贷融资，但没有本事管住“热钱”流入。这样的调控就像本来是“一杯净水”（正常信贷的“良币”），现在流入了“污水”（热钱流入的“劣币”），央行为了保障“一杯水总量”，它们从水杯中抽取“净水”，而不是阻止污水流入。结果，水的总量没变，但这杯水中“净水”越来越少，“污水”越来越多。如果企业只能依赖“净水”生存，那是不是会“渴死”？

　　同时连平还看到，水杯中“净水”越少，水的价格（利率）就越高；水的价格（利率）越高，“污水”流入的越快、越多。这就是连平看到的恶性循环。

　　于是连平建议：首先，经济增速可以适当减慢，控制投资、减缓融资和投资之间的矛盾；其次，货币供应适当宽松，放松下半年的信贷控制，并加快直接融资等。

　　据报道，就在这次会议上，经济学家普遍质疑现行货币政策导致“恶性循环”。他们认为：这种恶性循环央行应该已经意识到，但货币政策操作似乎并没有进行针对性的调整。

　　如此的恶性循环，在中国不止一次地发生。实际上，2003年到2008年的一轮紧缩性宏观调控正是真实写照。那是，在人民币不断升值的刺激下，“热钱”大量流入，炒地、炒房、炒股。境外金融巨头几乎全都成立了“中国房地产投资基金”，规模动辄就是10余亿美元。这时中国开始货币紧缩，利率越高，汇率升值越快，热钱流入越多。但实体经济的信贷越来越短缺。由于当时外需、内需都还比较旺盛。所以，实体经济加快资金周转速度，以应对央行紧缩。

　　结果是什么？“热钱”炒高了所有资产价格，中国楼市、股市泡沫化严重；而实体经济加大生产与销售周转，尤其是中小企业，“快进快出”削弱了它们的正常盈利能力，利润越来越薄。两者相加，中国经济落入泡沫化陷阱。

　　当2008年金融危机发生之时，正赶上中国经济最为脆弱的时候――“双碰头”。其实，许多人不明白，现如今的高楼价正是上一轮“紧缩调控”的后果。再加上，2008年之后又力挺楼市，楼价大起大落之后，现在很难再回头。这其实是十分惨痛的教训，可是我们并没有多大长进。

　　2008年物价大跌，明明美国金融危机的所导致的必然后果，可我们却认为这是宏观调控的结果。说说成绩也无所谓，但如果真这样认为，那就不可能避免再犯错误。今天的问题可过去没什么不同，只是我们的中小企业没有条件再通过加大周转去应对货币紧缩了，因为市场需求远不及当年。