受美股下挫及商品期货暴跌影响，昨日沪深两市大幅低开，随后呈现震荡上扬态势，但由于权重股表现低迷，大盘震荡回落，沪指报收于2863点，微跌8个点。

　　基本面：4月CPI或将创新高

　　记者：对即将于下周三公布的4月份宏观经济数据有何基本研判？

　　袁绪亚：估计4月CPI即使不创新高，也会在5%以上。这是因为，虽然国内蔬菜价格出现了回落现象，国际大宗商品价格纷纷走低，但这是在进入5月份后才出现的现象，只能在6月份公布5月份的宏观经济数据才能体现出来。4月份PMI较3月下降0.5个百分点至52.9%，显著低于市场预期的53.9%。PMI背离历史趋势，出现反季节性下降，说明尽管制造业继续扩张，但增速继续放缓，政策收缩对实体经济的影响逐渐显现。

　　我们经过研究后认为，目前中国经济出现了新的情况：宏观经济调控将使经济增长速度回落，而出口增长速度在下降，贸易逆差开始出现；内需从表面上看在增加，而事实上只是因为物价上涨而出现的价值量的增加，而并非实物量的增加。这样的情况给中国经济的未来走势带来不确定性，紧缩则会使经济滑坡，如果物价又压不下来，那么会出现“滞涨”现象，这是最麻烦的事情。但如果不加大调控力度，通胀水平又下不去，因此，这是一个两难的事。我估计今年下半年投资方面会有一些放松，以拉动经济增长目标的完成；当然，究竟在下半年的什么时候进行则很难说。

　　孙飞：估计4月CPI与3月持平，5月份的通胀压力会小一些。在经历了一年大宗商品的牛市后，如今这个市场已经走到了一个重要的关口。全球期货市场下跌，大宗商品拐点临近。如石油价格本周四已经回落到100美元/桶。截至目前，按从高点回落计算，伦铜调整逾10%，伦锌调整逾18%，棉花调整逾33%，白糖调整近30%。近一周以来，伦敦和纽约市场的商品期货价格更是出现了大幅暴跌，以白银为首的跳水已呈现出连锁反应，而持仓量的减少也明确说明了多方正在离场。

　　由是观之，市场短期内的利空因素越来越多，尤其是作为大宗商品主要消费国之一的中国，目前货币政策紧缩预期成为常态，导致股市和期市都在进行调整。而“中国因素”也会直接让隔夜外盘出现下跌。目前国际大宗商品价格下跌的原因主要是，美联储今年6月或如期结束二次量化宽松政策，市场预期美元近期或见底。

　　王剑辉：我认为4月份CPI指数同比增幅仍在5%以上，甚至5.5%。尽管食品价格环比小幅下跌，但非食品类价格环比上涨高于前期，这表明PPI向CPI传导作用正在彰显，未来一段时间通货膨胀上行压力较大。同时值得关注的是，今年4月以来，人民币对美元汇率中间价过关斩将，势不可挡，人民币汇率升破6.5大关，涨势为去年6月19日央行宣布进一步推动人民币汇率形成机制改革以来所少见。

　　从市场因素看，美元持续走低是近期人民币对美元汇率加速升值的主要原因。第三轮中美战略与经济对话将于5月9日至10日在美国华盛顿举行。中美作为全球两大经济体，双方关于汇率政策、贸易问题及预算政策的一举一动均牵动国际各界神经。中国目前是世界第一大出口国，而美国是中国最主要的贸易伙伴之一，将在中美对话会议上交换双方对人民币与美元汇率问题的看法。

　　从微观层面看，沪深两市总计2176家上市公司公布的2010年年报显示，受益于全年经济平稳度过 “复杂期”，共实现了1.64万亿元的利润，整体业绩较2009年增长37.3%，平均每股收益创下0.4988元的历史新高，亏损面比例继续下降，仅为5.38%。

　　政策面：抑制通胀仍是重点

　　记者：目前市场对货币政策收紧预期日趋强烈，对此，你们如何看？

　　袁绪亚：央行报告多次提到银行信贷指标，表明管理层对市场流动性很关注。因为今年中国面临的物价形势很严峻。最主要的是全球通胀形势都不乐观，进而导致国际大宗商品价格高企，中国面临的输入型通胀压力加大，估计可能会“前高后不低”，温和的通胀恐怕会成为长期的趋势，控制通胀仍是首要任务。

　　虽然2011年以来央行连续上调存款准备金率，但在中国目前以外汇占款为主的货币被动投放模式下，存款准备金率的调整要达到回收货币的目的，必须具有超前性和高烈度性，目前的操作力度明显不够，同时也具有明显滞后性。因此，紧缩性的政策在二季度仍不会改变。货币从紧对总需求和通胀预期的影响已经显现，央行将继续以数量手段为主回收流动性，并辅之以价格手段，二季度再加息一次是大概率事件。

　　孙飞；一季度通胀和增长数据双双超出预期，表明部分对紧缩政策力度过大可能导致经济硬着陆的担心是缺乏依据的，而当前经济工作的第一要务仍然是抗通胀。此前密集出台的货币紧缩政策初见成效，使货币和信贷增长在年初明显放缓，日本大地震和大宗商品价格飙涨，增加了全球经济复苏的不确定性，政府仍然需要保持紧缩力度一心一意控制通胀。

　　央行的《2011年一季度货币政策执行情况报告》出来后，市场大跌，主要是投资者预期货币政策会进一步收紧。因为报告称，存款准备金率没有绝对的上限，这意味着存款准备金率“不封顶”；从利率情况看，现在存款仍然是实际上的“负利率”，估计今年内还有2-3次加息的可能，以加强对通胀预期的管理。对于政府管制价格或者政府指导价格的商品和服务，包括部分虽然为市场定价但属于基本消费品的商品和服务涨价继续进行控制，都显示通胀压力并没有得到有效遏制，现在需要保持紧缩的力度而不是放松力度。

　　王剑辉：在国内方面，央行日前发布的《今年一季度货币政策执行报告》显示，内生性和输入性通胀因素仍然存在，新增外汇占款继续上升，我国的通胀压力仍然较大。尽管目前蔬菜价格和国际大宗商品价格开始回落，但可能仅是暂时性的。输入型通胀压力仍然较大，这将导致货币政策在二季度持续偏紧。央行为了控制通胀，如果按照正常的取向，提高存款准备金率很可能在5月中下旬进行；同时，也很有可能会在公布4月份的经济数据后实行新一轮加息。

　　在国际方面，印度央行日前一次性大幅加息50个基点，这是自去年3月以来在连续9次加息中，幅度最大的一次，表明了对宽松货币政策退出力度的加大。如果欧洲央行开始加息，那么，对市场的打击较大。退一步说，即使欧洲央行暂时不加息，但市场也会有这方面的预期，从而形成一定压力。但现在对加息和提高存款准备金率已经有比较充分的预期，因此影响有限。而且加息和提高存款准备金率总是有一定的空间，提高了一次就少了一次。这对市场来说，反而是好事。

　　资金面：短期宽松中期从紧

　　记者：对目前的资金面作何评判？

　　袁绪亚：本周央行在公开市场发行的三月央行票据规模比上周减少了近一半，颇令市场有些意外。同时，银行间回购市场成交状况显示，目前资金面仍处在宽松状态，供给踊跃，隔夜资金价格小幅度下行；并且在二级市场上，三月央票的需求仍然旺盛，收益率处在2.9%附近，略低于一级市场发行水平。而公开市场回笼速度突然放慢，或与准备金率将在短期内调整有关。

　　按照三月央票发行规模推测，本周公开市场有可能为净投放流动性，以免造成短期流动性压力过大。因此从全社会来看并不缺钱，预计4月份银行新增贷款可能攀升到7500亿元的位置，而5、6月份公开市场到期资金也都超过5000亿元，市场资金面仍较为宽松。但“4万亿”的回收任务繁重，央行报告已经表明了动用货币政策工具的决心，因此，现在完全有可能再次提高存款准备金率，资金面的变化趋势是从紧的。

　　孙飞：目前国内国际的市场流动性都比较充裕，在3日央行开展的央票发行和正回购操作中，共计回收流动性850亿元，与本周1170亿元到期资金对冲后，本周共计投放资金260亿元，这是央行连续第三周在公开市场中资金净投放；近期人民币汇率走势正深刻影响着国内流动性格局。数据显示，3月份我国外汇占款达到4000亿元，但3月份我国实现贸易顺差仅为1．4亿美元。

　　我认为，由于人们对人民币升值预期的增强，导致近期结汇量的大幅攀升，最终推高了外汇占款增量，也推高了基础货币的发行规模。同时，目前成立不满3个月的偏股基金有17只，首募资金299.38亿元，这些新基金都处于建仓期，近期有约200亿资金入市。但社会上的其他资金不一定流到股市场中来，关键要看赚钱效应。

　　王剑辉：资金面是在已经比较宽松的情况下的收紧，因此，对资金总量影响不大。一季度我国出现了约7亿美元的贸易逆差，实际利用外资也仅有300多亿美元，但同期外汇储备增长近2000亿美元，这意味着有大量的短期国际资本正在流入国内，并加剧国内流动性过剩的压力。

　　当然，目前资金面也存在着一些减少因素，如随着2010年年报披露结束，多家上市公司的再融资方案也浮出了水面。统计显示，截至4月28日，134家上市公司今年公布了增发预案，预计募集资金3600多亿元，募资规模为去年同期的4.6倍，已经超过去年全年增发预案中募集资金总额4931亿元的三分之二。另外，5月份沪深两市将有120家上市公司限售股解禁上市，市值2400多亿元，比4月份减少幅度12.31%，尽管5月限售股解禁市值环比有所下降，但仍然是年内单月解禁市值第三高。

　　大趋势：短期维持弱平衡格局

　　记者：基于目前的基本面、政策面和资金面，后市会怎么走？投资者该如何操作？

　　袁绪亚：经过近期的连续杀跌，蓝筹股的估值再度拉回到历史低位水平，银行出现护盘动作也可以看作板块反弹的欲望，但技术面并不支持大盘出现像样的反弹。

　　从技术面看，上证指数从3067点调整以来，昨天跌破2月份以来形成的平台底部，不过平台支撑作用显现，出现了技术性反弹实属正常。但本轮下跌时成交量没有大幅萎缩，上海市场每天仍处于千亿左右，资金流出形势没有改变。从周线上看，本周是第三周下跌，沪指逼近周线的半年线，即2800点整数关口。考虑到货币政策从紧趋势延续以及国际环境又不好。因此，我对后市持谨慎态度，近期将主要以震荡筑底走势为主，投资者要尽量规避风险，建议以观望为主。

　　孙飞：下一步的市场走势还得看三大因素：

　　一是看宏观经济。估计今年全年的经济增长速度会在9.5%以上。二是货币政策。4月宏观经济数据仍有可能暴露出通胀压力的严峻性和流动性充裕问题，也使央行出手甚至出重手管理的可能性越来越大（是“双率齐升”还是“一率大升”），对市场的资金面和心理层面形成较大的压力。一旦央行出手后，市场“拨云见日”，主力资金或许才会放下悬着的心，重新抖擞精神，重新制定做多计划，届时市场或许才是真正止跌企稳的时刻。三是上市公司业绩。部分上市公司的今年一季报业绩低于预期，中报业绩可能也好不到哪里去。而目前新股破发现象严重已经表明市场信心不足，同时市场分化格局将形成，这是对市场泡沫的挤压。从某种意义上讲，是价值回归的表现，将重构整个估值体系，因此估计后市还会震荡。

　　王剑辉：市场各种力量的博弈决定了市场的走势。近期市场力量对比暂时难分高下，各方认知不尽相同，交易增速环比有所回落，市场已经进入了弱平衡状态，但“平衡”却不能让人安心，因为人们担心某一个小砝码的出现就会改变一切。经过了前期的调整和年、季报行情的上涨，大家对未来的走势感到没有头绪。现在大盘跌破了2900点，估计后市还会盘整一段时间。

　　眼下的观望气氛和弱平衡格局还会继续考验投资者的耐心。从现在的情况看，市场的短期底部已经探明，这点从市场的成交量可以看出。随着成交量的连续萎缩，说明杀跌盘已经明显减少，2850点在市场多次冲击下依然保持完好，这也证明该点位的支撑作用明显，因此，前期已经买入了周期股、蓝筹股的投资者可以继续持有，同时潜心在数月来受到抛弃冷落的中小板科技股中寻找经营历史较长、业绩稳定增长、市场地位领先、估值较为合理的品种，从而为自己构建一个风险收益均衡的投资组合。随着货币政策调整阶段性任务的完成，经济结构调整和产业转型取得进展，通胀预期逐步得到控制，市场有望在三季度前后实现向上突破，为投资者带来今年第二波中期行情。

记者 杨成万