冷热不定 A股已失去自己主张

   持续没方向的A股近期开始失去主张，受外围的影响开始加大，周三外围隔夜盘大跌，A股跟随下跌；周四外围隔夜盘大涨，A股也迅速反弹。没有主张的行情仍是秩序紊乱，前期领涨的化工股全面见顶回落，钢铁股仍处于强势领涨状态，按照各领风骚3-5天的行情快速轮动规律，估计到周末钢铁股也要见顶回落了。

   接下来是谁来领涨？是人民币升值受益的造纸、航空股？还是调整得差不多的消费类？或者是填权股行情继续风骚？市场仍处于观察状态中。总之，目前的A股正处于换季阶段，前面大热，现在大冷，热得快也冷得快，并且冷热不定。

   A股开始失去自己的主张，原因在于我们近期所分析的，在目前的通胀成因中，输入性通胀已是主要因素，从而使得调控难度越来越大，调控也越来越被动。通胀的源头在美联储，刚刚走上复苏之路的美国经济还需要以通胀来进一步刺激与巩固已有的复苏，美国3月份CPI 环比上升0.5%，同比升幅为1.2%，仍低于2.0%的通胀警戒线。因此，短期内美联储退出宽松政策的可能性不大，全球资产价格仍处于居高难下之境地。

   周三国际市场因担忧4月26日美联储会议退出宽松计划而大跌，周四又因大公司盈利超预期而上涨。其实，美国大公司盈利超预期意味着美国经济复苏势头非常显著，美国经济越好，美联储就越有宽松退出的必要，这是一对矛盾。因此，近期内的国际市场也将处于涨跌难持续高位震荡的纠结阶段。

   A股市场自去年三季度以来明显弱于国际成熟市场，这很正常。一是因为A股市场的扩容规模要远远大于其他市场；更主要的是，中国是新兴经济体的龙头，当初经济先复苏，必然也是先通胀、先调控，经济增速先收敛。反应在“晴雨表”的股市上，先复苏上涨，也先进行调整。当后期美国也开始紧缩调控通胀的时候，中国的经济与A股市场也必然是先着陆，先起涨。因此，在目前中国的紧缩调控已经完成2/3，经济受紧缩影响开始活力收敛的时候，A股行情整体还会继续阶段性滞胀。

   大小股票估值乖离过大是目前A股市场的诟病，但在目前阶段，对指数起稳定作用的恰恰是小市值股与大指数股的估值乖离因素。目前沪深300指数对应2011年动态PE为12.2倍，中小板指数和创业板指数对应2011年动态PE分别为27.2倍和36.3倍，成长股相对周期股的估值溢价仍处于高位。然而，年报与一季报银行等权重板块业绩普遍超预期，而中小市值成长股业绩则普遍低于预期，从而形成周期股盈利看升、成长股盈利预期看降导致两者估值乖离继续扩大的局面，从而使得权重板块的防御性更显突出，小市值成长股调整压力仍大的行情格局。

   因此，指数滞涨、个股乱舞仍是近期行情的主旋律。我们近期分析提示，4月下旬是一季度开局经济数据披露完毕、年报与季报披露进入尾声的时期，从而是传统意义上市场调整配置方向和配置结构的“调仓”周期。目前个股乱舞的行情正是市场调整配置方向的具体表现。