供需在失衡 这轮调整"还在路上"

   周三行情倒是反弹了，但出现了调整以来的地量，按照“地量之后又地价”的规律，意味着行情未到转折时。春季越来越近，行情越来越弱，其最根本原因是紧缩导致市场流动性收缩，市场已经从以前的“不差钱”演变为“很差钱”，整个市场的供需关系已经发生逆转。流动性收缩来自于两个层面;

   一是看得见的收缩：信贷紧缩（从去年的7.95万亿压缩到6.5万亿左右）、M1与M2增速降低（M2增速从去年19.8%降低到15-16%）、央行的量化回收（准备金率、差额准备金、新央票发行等）、利率上升提高资金成本（通胀容忍度被提升到4%意味着今年的利率中枢将上移到3.5-4%）、美国经济复苏促使热钱回流等；

   二是看不见的收缩：投资者预期转弱后市场增量资金锐减、存量资金也开始“多看少动”、85%左右的基金持仓仍有明显的降低空间、银根收缩促使产业资本回流等。

   在股票需求方力量大幅度收敛的同时，股票供应方的力量却在不断增强：

  （1）为了保障经济的平稳，在银行间接融资规模（信贷）被紧缩的态势下，“扩大直接融资比例”下股市融资规模不会减少只会增加，尽管近期出现了新股成批破发的现象，但新股高密度的发行仍会一如既往。

  （2）与绝大多数普通投资者一样，“大小非”也普遍存在牛市看涨、弱势恐慌的心态，在预期逆转后“大小非”减持规模正在不断扩大，目前这种减持潮正在从创业板向主板市场蔓延。显然，A股供需关系出现此消彼长的失衡是行情走向疲弱的主要原因。同时，A股无论是涨是跌都存有“羊群效应”的历史习惯，在风声鹤唳的紧缩政策、咄咄逼人的通胀压力下，“羊群效应”又促使这种供需失衡的乖离在不断扩大，致使行情出现越跌反弹越无力的现象，这说明A股的这轮调整“还在路上”。

   在目前紧缩政策正发力的时候，还应该注意的是，去年下半年至今无论是消费领域还是投资领域都没有出现明显的过热倾向，这说明本轮通胀并非经济过热引起，而是前两年货币超额释放导致“钱太多”的缘故。因此，本次以收缩流动性为核心的“反通胀”调控最终必然会误伤实体经济。虽然去年四季度9.8%的经济增速超出市场预期，但更多是去年上半年去库存完毕后新的补库存引起的，去年四季度发电量与GDP增速呈方向性的背离，意味着这个超预期的经济增速不可持续。

   因此，在行情的中期方向上，在“政策紧缩性调整”之后，行情整体可能还有一次政策紧缩误伤经济带来盈利预期调降形成的调整，体现行情中即是流动性收缩“先跌估值，再跌业绩”。“戴维斯双杀”中的跌估值调整正在通过创业板与中小板的全面溃败得到显现，后期在2010年年报公布完毕的前后，随着投资者对公司盈利预期的下调，以及追求更高的安全边际，行情整体可能还有一次“跌业绩”的调整。

   随着创业板与中小板“三高泡沫”的破灭，近期市场似图向周期性行业股，乃至权重板块进行风格转换。但是，仅流动性收缩一个限制条件就决定着这种风格转换还难以取得成功，周期性与权重股行情骚动更多是资金追求防御性而形成的小规模补涨，抑或是一种超前的预热。今年A股面临着上、下半年两个截然不同的经济和政策背景，上半年主题是“反通胀”，下半年主题是“稳经济”。因此，周期性行业股真正的复兴还有待下半年政策主题转向于“稳经济”。

   不过，在岁末年初之际，行情已经表达出了“新年不穿旧衣服”的结构变化：去年热到发烫的医药、食品饮料为代表的大消费主题股，以及创业板、中小板为代表的新兴产业主题股全盘皆墨；而高铁、海洋工程、装备、水利等新势力已经崛起，甚至在去年“闻之色变”的地产股等也逆风而动显示出了非常好的防御性。这表达出了基金等主流机构在年初调整持仓结构的方向，也表露出了“低PEG+行业主题”新的择股方向。