广州药业2010年中报点评:清热解毒类产品快速增长
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：预测公司2010将实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长66%,每股收益为0.43元。2011、2012年净利润增速则分别为28%、18%,每股收益0.55元、0.65元
主要观点：
1.公司2010年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为50.65%。公司扣非后EPS为0.19元,基本符合预期。公司2010年上半年实现业务收入23.22亿元,同比增长19.4%,实现主营业务利润6.35亿元,同比增长30.6%,实现营业利润1.88亿元,同比增长62.0%,实现利润总额1.98亿元,同比增长59.1%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.69亿元,同比增长44.8%,实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.56亿元,同比增长50.65%。
2.清热解毒类销售收入增幅最快。分行业来看,清热解毒类销售收入保持快速增长,同比增长51.17%,成为推动公司业务增长的最大动力。另外如糖尿病类销售收入同比增长15.93%,止咳化痰利肺类同比增长22.67%,疏风活血类销售收入小幅下降5.24%,胃肠用药类销售收入同比增长13.52%。
3.毛利率稳中有升,三费控制良好。上半年公司总体毛利率水平为28.0%,同比上升2.2个百分点,其中医药制造业务毛利率为48.01%,同比上升6.41个百分点,这可以显示出公司对生产成本的控制取得了一定的效果。
4.公司总体期间费用率为21.7%,同比下降1.7个百分点,其中销售费用率为12.3%,同比下降0.6个百分点,管理费用率为9.5%,同比下降0.7个百分点,说明公司管理经营效率得到改善。
5.经营性现金流降幅较大。公司应收帐款期末为4.87亿元,比年初增长38.19%,略快于销售收入增速;应付帐款期末为4.14亿元,比年初增长36.73%,报告期内公司获得较长的商业信用政策;经营活动产生的现金流量净额为8500万元,比年初降低64.90%,主要是因为公司为布局全年销售计划加大产品库存,存货期末为6.84亿元,同比增长22%。
誉衡药业:开创独特的中国药企成长之路
机构：中金公司
研究员：夏志平
评级：审慎推荐
盈利预计：预计10~12净利润增速分别38.1%、54.6%、39.4%,目前股价对应2010~12年PE分别59.0、38.2x、27.4x
主要观点：
1.公司质地:通过自主研发或收购,形成了全面优质而富有竞争力的产品线。誉衡现有销售体系品种涵盖骨科、肿瘤科、妇科、消化系统、呼吸系统、心脑血管、肝脏、风湿类以及抗生素,包含鹿瓜多肽注射液、头孢米诺、前列地儿注射液等3个单独定价产品和银杏内酯B注射液、人神经生长因子注射液、秦龙苦素等3个国家一类新药。其中自主生产的鹿瓜多肽注射液是骨折愈合用药市场占有率第一的品种,注射用盐酸吉西他滨09年在医院抗肿瘤用药市场份额排名第五,代理产品前列地尔2009年是最大的心脏病治疗药物。公司代理(或即将代理)主要产品前列地儿注射液、葡萄糖酸锌钙、头孢米诺、人神经生长因子注射液等产品均是所属生产厂家国内独家代理。借助营销模式创新,成为医药销售新锐。通过吸引知名专业销售人才,公司已经打造了在业内具有影响力的销售团队,并借助创新形成了电话招商团队+驻地招商团队+医院终端学术推广的独特模式,兼具传统团队制的终端控制能力和代理制的快速扩张能力。目前公司在全国除西藏外建立了30多个销售网络,拥有销售专员200多人,2000多家代理商客户,产品已覆盖到全国5,000多家医院。
2.成长动力:1、自产品种储备丰富,募投项目确保未来两年持续增长。(1)公司核心产品鹿瓜多肽注射液具有独家知识产权,属于自主定价品种,目前存在产能瓶颈,预计10-12年该产品复合增长保持30%;(2)与明治制菓合作的头孢米诺项目进展顺利,预计今年10月份开始供货,该产品也属于自主定价品种,预计10-12年分别贡献收入0.1亿元、0.5亿元和1亿元;(3)吉西他滨与礼来专利纠纷有望解决,预计10-12年收入分别为0.53亿元、0.74亿元和1亿元。2、众多潜力品种推动医药商业快速增长。(1)哈药前列地尔注射液市场占有率很低,今年上半年销售额同比增长了552%,实现了快速市场覆盖,预计10-12年销量分别为300万支、550万支和660万支;(2)上半年代理产品DNA增速只有17%,但是其在黑龙江、广东、河北、江苏、河南等16个省区进入医保目录,目录执行后DNA产品将获得较快增长;(3)代理产品锌钙特医院及OTC终端持续深入,增长潜力较大。我们预计10-12年公司代理收入增速分别为49%、53%、37%,收入分别达到2.77亿元、4.24亿元、5.82亿元。
3.行业背景:公司所属细分领域样本医院销售增速高于行业增速。国内医药制造行业2009年全行业收入达到7964亿元,利润达到808亿元,03-09年收入复合增速21.8%,利润复合增速23.5%;医药商业2009年销售收入5461亿元,03-09年收入复合增速16.1%。从样本医院的数据来看,抗感染、抗肿瘤、心血管、消化系统等四个领域用药占比位居前列,其05-09年复合增速分别为29%、38%、24%、34%,鹿瓜多肽注射液05-09年复合增速47%,均高于行业增速。
4.成长持续性:核心产品鹿瓜多肽仍有较大成长空间。(1)目前公司主要在大型医院销售,未来有望扩大至地市级及以下医院、社区医院;(2)产品适应症由骨折逐步扩大到风湿及类风湿关节炎、骨质疏松症等。收购式研发与自主研发并举,形成了可持续的产品梯队。公司过去几年收购了一批有重大潜力的品种,未来将会加大力度在国外寻找有竞争力的合作产品,同时公司自主研发也全面铺开,目前有4个国家化学1类新药处于临床或临床前研究,已经形成了短中长期的产品梯队。(1)银杏内酯B属国家1类新药,目前已经完成三期临床试验总结,预期明年下半年上市,我们预计该产品上市后有望做到10-20亿元;(2)公司独家代理产品人神经生长因子注射液已经报批,预计1-2年内上市,上市后规模有望达到1-2亿元;(3)秦龙苦素同属国家1类新药,目前处在三期临床后期,预计2-3年内上市,上市后规模有望做到1亿元以上。处方药和OTC销售渠道并发,充分承载公司自产产品线的扩张。以往公司销售团队发展快于公司自产产品规模,公司引入优质的代理品种,盈利的同时也进一步锻炼了公司销售团队,未来公司会继续扩大代理规模,处方药和OTC销售渠道并举。公司使用9820万元超募资金增资医药代理平台经纬公司,成立上海分公司加强华东市场力度,按照计划,到2012年销售专员增加到400人,公司处方产品覆盖全国6,000家二级以上医疗机构,非处方药覆盖100家连锁药店、20万家规模药店及全国主要儿童医院和妇幼医院,发展5000个以上的合作客户。
5.财务分析:上半年代理收入占比提高,利润增速低于收入增速。公司上半年收入同比增长38.30%,净利润同比增长28.48%,净利润增速低于营收主要系毛利率相对较低的代理业务销售增速高于自有产品增速,代理收入占比48.3%,去年同期43.5%,三项费用率也有所上升。
6.股价催化剂:(1)多个潜力品种临床研究或审批取得新进展;(2)运用超募资金开展并购或收购优质新药品种。
7.风险:(1)价格管理办法对于代理制销售模式企业冲击,引发行业性风险;(2)银杏内酯B、秦龙苦素、神经生长因子等产品临床或审批进度低于预期;(3)9月27日首发机构配售700万股解禁;(4)独家定价产品未来有降价风险。
瑞普生物:具备产品和创新优势,分享兽药行业快速成长
机构：湘财证券
研究员：叶侃
评级：
盈利预计：预测瑞普生物2010-2012年每股薄摊收益为1.33元、1.75元和2.50元
主要观点：
1.国内兽药市场增长迅速。我国兽药行业2000-2009年复合增长率达到31.57%,已成为我国经济发展最快的领域之一。鉴于兽药新版GMP的出台以及下游畜牧业规模化程度的不断提高,国内兽药市场的竞争主要在于行业内部竞争和与下游大型养殖集团的利益博弈,因此产品创新能力和营销服务能力成为关键。
2.核心竞争力——产品齐全且具备持续创新能力。公司产品涵盖兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种,是国内少数几家在生物制品和制剂领域均具备较强市场竞争力的兽药企业,为动物疫情防治的整体解决方案的开展奠定了基础。而且公司具备了持续创新能力,是业内两家拥有国家五部委授予“国家认定企业技术中心”之一。2007年以来,公司研发投入占营业收入比例平均在5%以上,处于行业领先水平,已形成“研究一批、产业化一批、储备一批”的良性产品开发格局,后续产品和技术的储备丰富,有望在较长时间内保持产品优势。
3.服务型营销模式为产能扩张保驾护航。公司在布局全国性营销网络的基础上,积极开展了服务型技术营销,通过多种渠道向客户提供技术服务,初步实现了向动物预防保健服务商的转变,有望提高客户的忠诚度。考虑到募投项目将重点突破原有主导产品和新产品的产能瓶颈,服务型营销模式的市场开拓效果明显,有望为扩建的产能消化保驾护航,进而实现了公司的快速成长。
瑞普生物:从产品到销售全方位服务的兽药企业
机构：国泰君安
研究员：秦军
评级：
盈利预计：预测瑞普生物2010-2012年营业收入为3.66/4.74/5.95亿元,净利润0.98/1.35/1.72亿元,EPS为1.33/1.82/2.32元。
主要观点：
1. 公司是一家集兽用生物制品和兽用制剂研发,生产,销售和技术服务于一体的高新技术民营企业。公司的产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种,为国内少数几家产品覆盖动物疫苗预防,诊断,治疗,促生长和调节免疫机制的兽药企业之一。
2.近年来业绩增长较快。2007-2009年营业收入年复合增长率达到39.76%,利润年复合在增长率达到28.99%。公司主要利润来自于兽用生物制品的销售,其对公司毛利贡献在66%以上。同时,兽用生物制品近三年平均毛利率达到77%,公司综合毛利率三年平均为73%全球兽药市场2008年规模约为199亿美元,2000-2008年复合增速为7.94%。前十大厂家销售占比77.8%。国内兽药市场规模从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元,年复合增速为29.57%。前十大厂家销售占比13.57%。
3.公司是国内兽药行业产品最齐全的企业。多个主要产品销量占比全国市场10%份额。同时公司又是一家注重科研开发的企业,公司产品形成“研究一批,产业化一批,储备一批”的发展理念。
4.公司募投项目主要投向:(1)产品扩建项目:涉及两大类23种产品,进一步丰富公司产品,优化产品结构,同时缓解部分产品产能不足的瓶颈。(2)研发中心项目:以公司国家认定的企业技术中心为依托,进一步提升公司技术研发能力,增强技术创新优势。
瑞普生物:技术创新+营销网络建设促进公司成长
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：
盈利预计：预计瑞普生物2010-2012年EPS分别为1.30元、1.89元和2.61元
主要观点：
1.管理层控股的创新型兽药企业。瑞普生物是一家集兽用生物制品和兽用制剂的研发、生产、销售和技术服务于一体的高新技术企业。发行后,事长李守军先生持有公司3,201.80万股,占发行后总股本比例为43.18%,为公司实际控制人。
2.国家政策+畜牧业发展推动兽用疫苗市场。我国兽药行业起步较晚,但发展较快,随着国家对农业和动物防疫工作的不断重视,以及畜牧业集中度的提高,我国兽药行业取得了快速的发展,市场规模从2000年的36亿元增长到2008年的286亿元。随着农业的发展,我国畜牧业的规模也在不断的扩大。在过去的几年里,我国畜牧业产值由2000年7,393亿元增长到2008年20,584亿元,畜牧业的发展也为兽药的发展带来了巨大的机遇技术创新和营销网络是公司的核心竞争力。
3.公司以技术创新为自己的核心竞争力,目前公司拥有一支由5名博士、33名硕士领衔的、133名高素质专业人才组成的技术创新团队,为国内研发人员最多的兽药企业之一。同时,公司也非常注重发展市场营销,公司拥有覆盖全面的营销网络,建立了以10个销售大区覆盖国内养殖市场的营销网络,以营销中心为主体建立了“顾问型营销和专家型技术服务”相结合的全方位销售模式。
通化东宝：胰岛素市场快速增长，参股公司是亮点
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：持有
盈利预计：预计公司10-12年eps为0.26，0.28，0.38元
主要观点：
1.公司是国内最大的重组人胰岛素生产商。
2.受益于胰岛素市场快速增长。
3.参股公司北京甘李胰岛素类似物是新的增长点。
4.参股公司厦门特宝长效蛋白类药物市场前景看好。