值此半年报公布期，我把卖方同行们辛苦工作的成果借博客平台分享给大家，以实现让这个平台成为医药股投资者的行业门户的愿景，同时也欢迎朋友们提供个股线索，大家共同研究，共同受益，我的电邮地址：[email protected] 我代表从容医疗基金的客户先道一声感谢！
片仔癀 10上半年经营分析
机构：长江证券
研究员：叶颂涛
评级：谨慎推荐
盈利预计：调高公司2010年、2011年的EPS预测至1.19元和1.23元
主要观点：
一、上半年业绩基本符合预期
片仔癀2010年上半年实现销售收入4.14亿元,同比增长21.6%;实现主营业务利润1.64亿元,同比增长26%;毛利率为40%,较一季度提高5个百分点,较去年同期提高2个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润9519万元,增长45.33%,每股收益为0.68元;扣除非经常性损益后的归母净利润为8052万元,增长24.76%,每股净利润为0.58元,基本符合预期。
二、产品提价和非经常性损益拉高利润
片仔癀上半年非经常性损益大幅增长,主要是前期单独进行减值测试的应收款项减值准备在第2季度转回,金额为1638万元。如果仅看第2季度的经营情况,其单季度收入增长17.4%,增速环比下降9个百分点;但毛利率环比提高9个百分点,较去年同期提高3个百分点,导致主营业务利润单季增长26.65%,达近年最好水平,显示提价开始产生效应。
具体到业务分部,公司制药业务收入增长21.64%,毛利率增为69.55%,提高2.1个百分点;医药流通业务收入增长31.55%,毛利率为4.97%,与去年基本持平;化妆品业务收入增长22%,毛利率为61%,提高3.36个百分点。
三、未来可关注化妆品业务
在药品价格高企成为社会重要话题的当前,品牌中药企业产品价格提升的频率可能降低,而能源、原材料等价格持续上涨是可预期的;中国宣布增加人民币汇率弹性后,对公司出口产品的效益将产生较大影响。在此相对不利的环境下,公司一方面加大投入四川片仔癀麝业公司、陕西片仔癀麝业公司人工养麝业务以战略控制产品成本,另一方面将以片仔癀化妆品异地搬迁项目建设为契机,发展特色化妆品药妆品牌,力争形成化妆品业务未来几年内跨跃式发展驱动力。
新华制药：解热镇痛药出口形势平稳恢复
机构：天相投资
研究员：彭晓
评级：增持
盈利预计：预计公司2010-2012年EPS分别为0.28元、0.32元和0.36元
主要观点：
1.2010年1-6月公司实现营业收入13.68亿元,同比增长14.36%;营业利润7114.09万元,同比增长22.57%;归属于母公司净利润5788.19万元,同比增长45.11%。实现基本每股收益0.13元,基本符合预期。
2.内外销明显恢复。经济危机冲击过后,2010年上半年公司化学原料药产销量及销售价格均有明显恢复,原料药收入同比增长19.23%。尤其是出口形势大为好转,上半年公司出口创汇7416.4万美元,其中美洲和欧洲销售收入分别同比大幅增长63.77%和39.43%。但由于化工原材料成本上涨较快公司化学原料药毛利率下降3.44个百分点。公司制剂产品销售基本稳定,销售收入同比略增0.04%。由于价格回升,制剂产品毛利率提升2.44个百分点。公司综合毛利率与去年相比基本稳定。
3.解热镇痛药出口形势继续好转。2010年上半年我国解热镇痛类药物的出口形势继续企稳回升。1-5月扑热息痛出口量同比略增0.05%,出口平均单价达到4.06美元/千克,同比明显回升11.23%;布洛芬出口量同比明显增长21.9%,出口平均单价在10.02美元/千克,同比略降0.06%;安乃近出口量同比略增0.07%,出口平均单价为8.46美元/千克,同比略降0.03%。阿司匹林出口量仍呈现负增长,出口平均单价与去年基本持平。预计下半年原油价格仍将比较稳定,原材料价格变动不大,而公司是亚洲最大的解热镇痛类药物生产销售基地,解热镇痛药市场需求十分稳定,国外采购有较好恢复,预计公司解热镇痛类药物仍将保持良好销售形势。
4.新项目陆续投产促未来发展。公司寿光园区继去年氯代丙酰氯、紫脲酸等医药中间体项目建成投产后,今年上半年双乙烯酮、吡唑酮项目也顺利投产,将成为公司新的经济增长点。
5.新线布洛芬在通过GMP认证,国内销售量同比实现翻番。
6.新产品特色原料药生产销售也取得可喜成绩。
片仔癀:提价效果明显,片仔癀产品量价齐升
机构：天相投资
研究员：刘宇斌
评级：增持
盈利预计：预计公司2010年-2012年EPS为1.33元、1.64、2.13元
主要观点：
1.2010年半年报显示,公司实现营业收入4.14亿元,同比增长21.60%;营业利润1.12亿元,同比增长41.77%;归属于母公司净利润9519万元,同比增长45.33%,摊薄后每股收益0.68元。
2.营业收入平稳增长。报告期内公司实现收入4.14亿元,其中实现医药工业收入2.05亿元,同比增长36.02%;医药商业收入2.23亿元,同比增长4.97%;化妆品收入1537万元,同比增长22.08%。医药工业中片仔癀系列收入为1.81亿元,同比增长24.00%。
3.毛利率提高,净利润快速增长。公司综合毛利率为39.61%,同比增长1.37个百分点,是由于医药工业中片仔癀系列产品毛利率上升较快,比去年同期上浮3.48个百分点,主要是由于年初片仔癀内销价格上调所致,这也使得公司净利润增速快于营业收入增速。
4.片仔癀内销价格上调,将增厚EPS0.09元。2010年1月公司发布公告,片仔癀产品内销价格每粒上调20元。调价后出厂价为200元/粒,上调幅度为11%,预计2010年全年净利润将增加1275万元左右,以目前股本计算,预计2010年将增厚EPS0.09元。公司提价频率大概为2年每次,上次国内价格提价为2007年11月份,这次提价后预计在两年内价格将保持稳定。
5.化妆品业务将成为公司未来重要的利润增长点。公司将和韩国的科丝美诗公司合作研发药妆,立志打造中国第一药妆。
6.公司已征地70亩,未来用于药妆的扩大生产。2009年2月4日控股子公司漳州片仔癀皇后化妆品有限公司更名为“福建片仔癀化妆品有限公司”,控股子公司漳州片仔癀大药房连锁有限公司更名为“漳州片仔癀国药堂医药连锁有限公司”,这两家控股子公司的更名对于公司经营影响不大,不过从公司控股的两家子公司变更后的名称可以看出公司做强的动力,相信化妆品业务将成为公司未来重要的利润增长点。
片仔癀:提价未影响产品销售,药妆仍在培育期
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期,1.30和1.51元
主要观点：
1.年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得收入4.14亿元,同比增长21.6%;取得净利润9519万元,同比增长45.3%,折合每股EPS0.68元。
2.基本符合预期正面:片仔癀产品经营良好。报告期片仔癀系列产品取得收入1.81亿元,同比增长24%;其中出口销售同比增长22%,表明片仔癀系列产品在经历过欧美金融危机和公司提价后,海外销售开始恢复。
3.现金流状况良好。报告期取得经营性现金流2892万元,同比增长88%,应收和其他应收账款回收天数同比下降,存货周转天数下降,资产负债率下降,反映出公司经营质量和效率逐渐提升。
4.负面:药妆业务增速低于预期。报告期内化妆品取得收入1538万元,同比仅增长22%,主要因为当前国内药妆市场仍处于开拓期,市场竞争已经加剧,公司品牌知名度和效果仍需要时间培育。
5.发展趋势:目前国内中药消费市场迅速发展,尤其是拥有较高知名度的传统中药产品受益明显。片仔癀系列药品收入绝对额仍较低,发展空间巨大。同时受困于麝香瓶颈和中药原料涨价,公司未来仍有提价预期。同时公司积极进入日用消费品和药妆市场,加大营销投入,长期可推动公司发展进入新阶段。
片仔癀:转回坏账准备导致上半年净利润超预期
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：上调公司2010-2012年每股收益至1.17元（其中0.1元为非经常性损益）、1.38元、1.62元（原预测为1.09元、1.25元、1.44元），同比分别增长26%、18%、17%。
主要观点：
1.中期业绩超预期：2010上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比增长22%，实现净利润9519万元，同比增长45%，每股收益0.68元，高于我们0.61元的预期。净利润超预期主要是公司转回原计提的坏账准备。剔除非经常性损益后净利润8052万，每股收益0.58元，同比增长25%。
2.片仔癀系列收入增长24%：上半年片仔癀系列收入1.81亿元，其中出口收入7807万元，同比增长22%;国内收入1.03亿元，同比增长25%，国内出厂价同比上涨11%。化妆品业务收入1538万元，同比增长22%；普药业务收入2436万元，同比增长6%；医药流通业务收入2.23亿元，同比增长32%。
3.毛利率提升，现金流一般：2010上半年公司综合毛利率39.6%，同比上升1.4个百分点，主要是片仔癀国内出厂价上涨导致毛利率提高。公司期间费用率同比上升1.5个百分点，主要是销售费用和管理费用同比增长超过30%。每股经营活动现金流0.21元，低于每股收益，主要是应收账款和存货有所增加。
4.下半年片仔癀可能上调出口价，化妆品收入增长加快：根据历史提价规律，下半年片仔癀出口价格可能会提高，公司营销一般，预计片仔癀销量保持平稳。公司重新策划化妆品业务，聘请上海凯纳公司为药妆产品做策划，我们预计下半年化妆品业务收入增长加快，全年收入可能达到1亿元。
现代制药：业绩大幅增长，再融资顺利推进
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持对公司2010、2011年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元。
主要观点：
1.业绩大幅增长45%，符合预期。2010年中报，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长13.98%，其中制剂和原料药销售分别增长了21.54%和12.11%。公司加大了制剂销售的市场拓展力度，出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策，突出重点产品销售，心血管及抗生素制剂销售分别增长了18.76%和41.42%。整体毛利率为31%，同比增加了2.7个百分点。实现净利润4,871万元，同比增长了45.04%，每股收益0.17元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.21元。加权平均净资产收益率7.61%，同比增加了1.5个百分点。
2.大股东研发资源整合，增加后续产品储备。上海医工院与国药集团重组后，做为国药的科研整合平台，预期将与四川抗菌素工业研究所整合。公司股东方强大的科研实力保证公司后续的产品储备。同时，现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地，后续具有进一步重组和整合的预期。
3.再融资顺利推进，解决公司产能瓶颈。产能扩建方面，2010年及今后，涉及到原料药及制剂，分布在浦东、嘉定、南翔三大基地，投资总额预计约为7,000万元。另公司在江苏海门建立新的原料药和中间体生产基地，为解决项目对资金的需求于2009年底启动了再融资计划，目前再融资事宜在中国证监会审核并顺利推进。