国际温室气体自愿减排(ver)市场研判

宗计川

东北财经大学金融学院/东北财经大学实验经济学实验室

CDM新动向：在不确定中收缩

尽管在金融危机的影响下国际温室气体交易市场在2008年与2009年第一季度仍然保持了较大幅度的增长，但应该看到这一增长的结构性特征及其背后的主导性因素。清洁能源发展机制的一级市场（Primary CDM）交易在2008年出现了大幅下降，经过核证的一级市场CER由2007年的551MtCO2e下降至2008年的389MtCO2e。2008年联合履行机制（JI）核证的CER交易量大约为20 MtCO2e，相应的交易额下降了40.6%，而2009年第一季度交易量更是比2008年第四季度下降了89%，交易额下降了99%。

出现这一现象的原因不外乎有二：供给方面，从这几年清洁发展机制（CDM）项目的发展情况来看，一个明显的现象是：注册的多，得到核证的少。许多具有很好额外性的优质项目在DOE和EB两个环节受阻。即使通过了DOE，也存在很大的不确定性得不到EB的签发。特别是2008年和2009年初，清洁发展机制（CDM）和联合履行机制的供给明显受到融资与项目风险的限制。概括起来，目前清洁发展机制（CDM）项目风险包括：（1）申报程序的专业技术复杂性和联合国注册的不确定性；（2）资金投入量巨大；（3）减排量测不准或不被认可的风险；（4）来自买家因金融财务状况引起的毁约风险。因此，清洁发展机制（CDM）颇有点“皇帝的新装”的意味，导致很多CDM项目呈现“鸡肋”态势。这一点需要引起市场最大供应方的中国的重视。

需求方面，金融危机对实体经济的影响也导致企业对碳排放权的需求急剧降低。日本经济的低迷使其能够在减少碳购买的条件下亦能完成既定减排计划，这导致来自于日本CDM需求进一步降低。此外，一级市场与二级市场CER之间价格差的消失也是导致一级市场CER需求下降的一个重要原因。一级市场与二级市场价格差由2008年中期的10欧元左右到2009年初基本消失，这使得很多企业转向风险相对较低的二级市场。同期二级市场（Secondary CDM）却由240MtCO2e增至1072MtCO2e（表1所示）。而碳排放权交易的二级市场（Secondary CERs）是一个融现货、期货和期权交易为一体的金融市场，与一级市场交易不同，二级市场的碳排放权交易不会直接导致减排。二级市场交易的不断增加表明碳排放权交易市场正在不断的成熟，碳金融的重要性在不断提升，碳排放权交易市场的金融属性正在日益加强。

表2：2009年第一季度世界温室气体市场交易情况

资料来源：根据The World Bank: .State and Trends of the Carbon Market (2009) 整理

2012年后该市场的发展目前存在的不确定性也对国际市场特别是清洁发展机制（CDM）的需求造成冲击，CDM市场的走向、价格的变动取决于国家间的谈判。主要表现在国际间（发展中国家与发达国家）就减排目标与共同但有区别义务的理解与谈判。2009年，欧洲许多国家如芬兰、意大利、奥地利、比利时、丹麦、挪威和瑞士等国正在继续进行碳购计划。但是由于国际上一直缺乏清晰明确关于欧盟“后京都时代”的相应安排，欧洲企业普遍担心在“后京都时代”CDM会有所收缩。此外，导致CDM市场需求发生变化的另外一个重要原因是，2009年初与绿色投资机制（GIS）相关的80MtCO2e分配数量单位（AAUs）交易的影响（如表2所示）。大量分配数量单位的进入直接导致了清洁发展机制下的交易（CER）价格与交易量下降。

自愿减排市场发展迅速

 

目前国际上不存在统一的排放权交易市场，根据行动类型、交易商品、管理规则的不同，国际温室气体排放权交易市场整体上划分为强制（义务）性减排市场与自愿减排市场两大类。强制性减排市场主要包括：京都协议下的排放交易、欧盟排放交易体系( EU ETS)与美国区域性温室气体协议（RGGI），其中前两种交易市场适用的是京都协议下的清洁能源机制（CDM）与联合行动机制(JI)，而美国RGGI的交易则根据区域内补偿计划进行。欧盟排放交易体系( EU ETS)是现有的全球最大的温室气体排放权交易市场，其交易量与交易额占全球温室气体交易的70%左右。与强制性减排市场并行发展的自愿减排市场尽管从量上看比重不大，但发展迅速，从2006年的24.6MtCO2e到2008年的123MtCO2e，增长了5倍（表1所示）。

表1：2006-2008年度世界温室气体市场交易情况

 

资料来源：根据The World Bank: .State and Trends of the Carbon Market (2006,2007,2008) 数据整理。

 

 

自愿减排交易（VER）市场价格走势

 

从整体上看，截止到2008年底，VER的成交均价为＄6.3，较2007年＄5的价格有较大幅度的上涨，涨幅约26%。图1给出了2004-2008/08的VCI（自愿碳市场价格指数）。需要注意的是，VCI这一价格指数是各种标准下、不同项目类型以及不同单笔成交量的VER价格的一个加权平均值。在下面部分，将分别按照不同的情况进行分析。

  图1：2004-2008/08的VCI（自愿碳市场价格指数）

                 数据来源：作者整理

1、不同标准下VER价格

VCS（Voluntary Carbon Standard）。这个标准是目前最流行的、量最大的一个标准。从近几年来看，VCS标准下的VER价格呈显著上升趋势。2008年这一标准下的VER价格比2007年高约33%，高于VER市场整体价格上升幅度。而且，VCS标准下的VER价格比其他几个标准，如DOE 1605b，ISO 14064， EPA Climate Leaders，CCX等要高出70%左右。

Gold Standard VERs (GS VERs)，黄金标准下的VER价格最高，为＄15.8。2008年CCAR（Californian climate action registry）注册的VER年价格为＄10.8，比VER平均价格高出70%，而且这个标准最近几年在市场中的应用越来越多。图2给出了这几种价格的差异。在图2中，其他的标准包括：DOE 1605b，ISO 14064， EPA Climate Leaders，CCX。其中CCX （Chicago climate exchange），价格下降幅度很大，超过50%，由＄3.9降至＄2.5。

                    

               CCAR        GS          VCS       其他标准

      图2：2007与2008 /07, 08不同标准下的VER价格

                      数据来源：作者整理

2、不同项目下的VER价格

从2007年与2008年部分数据来分析，不同类型项目之间VER价格差异比较明显，沼气价格相对较高，每公吨当量超过7美元，而工业废气价格最低，每公吨在4美元以下。不同项目下的价格如图3所示。

 

图3：不同项目下的VER价格

3、单笔VER不同成交量的价格

排除掉项目类型因素，VER价格还受到单笔成交量的影响。而且这一价格的离差很大，这也是为什么我建议先少拍卖一部分的一个原因。图4中清楚的表明：少于2万吨的成交价接近大于10万吨的两倍。但对这一价格离差问题需要从两个角度去考虑：一方面说明VER市场部分买家愿意为小笔VER交易支付高于市场的溢价，另一方面说明大笔VER市场目前可能存在交易难度。

 

                   少于2万顿      2-10万吨      大于10万吨

                    图4：单笔VER不同成交量的价格

                         数据来源：作者整理