日前发布《基金市 场2011年度投资策略》，对于2011年的基金投资，招商证券建议风险承受能力适中的投资者可配置股债均衡的混合型基金，风险承受力偏低的投资者可以考虑多配置二级债基金。报告主要内容如下： 　　一、2011年基础股票市场和债券市场展望1、通胀因素的作用下股市的演变路径通胀是影响股市的重要因素。一般来说，在通胀温和攀升过程中股市是牛市，而通胀到了高位之后，货币政策开始收缩，货币缺口收敛，股市开始出现拐点；当通胀回落至较低水平、货币政策可以再次放松之时，股市开始转好。这一逻辑反映了股市随经济周期以及流动性周期波动而波动的特征。 推荐阅读 ·定投封基 波段杠杆基金 ·双禧B又开始溢价了 基金独立销售陷困局 97只阳光私募今年收益率超20% 基金争业绩 散户可坐轿获利 10月一换总经理 益民是否太疯狂 四成网友倾向标配债基 小基金重仓股有砸盘风险 [和讯知道]什么是基金的转换费 　　从过往的经验来看，高通胀及货币政策收缩对股市的不利影响一般经历两个阶段，先是流动性紧缩产生估值压力，后在流动性收缩一段时间后市场通常会下调经济和业绩增长预期。 　　10年10月周期性行业爆发上涨，恰是通胀温和上升和经济增长见底的双重作用的结果。此时周期性行业受益；但是当通胀继续攀升至高通胀和货币政策持续紧缩的阶段，周期性行业始终面临压力和不确定性；而非周期的消费品行业会有相对收益。 　　未来通胀情况将如何演绎？定性的看，市场受到压抑的过程要持续到通胀回落之后而货币政策收缩停止之时。从过往的经验上看，从政府控制通胀的手段出台至通胀见顶回落，一般需要3、4个月时滞，2004年和2008年的情况均是如此，按此推论，估计2011年一季度底二季度初之后通胀将见顶回落，届时也是股市压抑因素缓解的一个关键时点。 　　2、经济周期的演变和未来投资机会从历史上看，在经济周期见底和通胀温和上升阶段，周期性行业受益；但是当通胀一旦进入偏高的敏感阶段，货币政策也有收缩预期时，周期性行业会面临较大压力；相应的，非周期的消费品行业会有相对收益；而当通胀问题解决，货币收缩过程结束或者再次释放货币政策时，周期性行业将迎来见底回升的机会。 　　招商证券预计通胀趋势的拐点大致在2011年一季度底或者二季度初，基于这样的规律，招商证券对2011年的行业配置动态节奏建议是：先消费品后周期品。 　　虽然在通胀见顶之前仍适宜于配置消费品，但消费品的估值相对于周期性行业来说已明显偏高。对两者未来走势，招商证券的判断是在通胀见顶回落之前和货币政策收缩过程中，消费品震荡小涨、周期品震荡小跌，当通胀见顶回落货币政策有放松预期时，周期品大涨、消费品先跌后涨。 　　考虑到盈利前景与估值的安全边际，招商证券相对看好旅游、纺织、零售、食品、农产品加工、饲料、渔业、医药生物、电子元器件等行业，这些行业在年底和2011年一季度的配置中仍值得重点关注。 　　招商证券相信产业升级和新兴产业等仍将成为未来比较长时间内的投资热点。结合国家政策导向、历史上发达国家产业结构发展变化的规律、以及当前中国各个相关行业的发展条件和基础综合分析认为，以下几个领域值得重点重视：核电、风电、高压输变电、高铁、轨道交通、节能、信息网络、集成电路及显示设备、生物医药、生物农业、航空航天以及新材料等。 　　3、2011年债券市场展望为抑制通胀，未来货币政策从适度宽松回到稳健:可能强调M2货币政策中间目标的调控，目标值控制在16.5%左右。信贷规模可能在6.5至7万亿。根据国际资本流入和外汇占款增长情况，法定存款准备金将继续上调。综合考虑通胀、房地产价格和经济走势，未来12个月多次加息的可能性较大。 　　根据加息预期，收益率曲线将经历一个陡峭化之后逐步平坦的过程。连续加息会推动收益率曲线向上平移，同时短端也会逐步追上长端上行的速度。收益率曲线推高，对利率型产品不利，招商证券判断国债、金融债市场仍会维持弱市。 　　其他债券方面，目前信用债具有一定的利差保护，相比利率产品具有相对价值；而在宏观经济从08年的金融危机逐步企稳回升的背景下，信用市场的违约风险整体水平降低；投资的安全性增强。 　　此外，可转债是兼具股性和债性的产品。可转债市场经过10多年的发展，已经取得了长足的发展，规模不断扩大，品种不断增加；特别是10年的可转债市场，将从原来百亿计的规模扩容到2011年的千亿规模。 　　在判断债市走弱的前提下，应配置中短期限产品以规避利率上升的风险；以国债为例，子弹型组合最优。品种方面，建议配置中高等级信用产品获得稳定的票息收入，并适当参与利率产品阶段性反弹机会以博取资本利得；并可考虑可转债市场的投资。 　　二、2011年基金市场投资策略1、高通胀环境下的大类产品配置在高通胀的环境中，基金投资首要关注资产保值。一般来说，抗通胀的基本策略是持有资产而回避现金。但各种资产的抗通胀能力不同，最有效的是所谓硬资产，即商品资产本身，其次是股票型资产和房地产。在高通胀和长期实际负利率的环境下，也出现过股票市场和债券市场双双下跌的情况。 　　考虑抗通胀资产保值的效果，在基金大类产品的配置上，应持有权益类基金而回避现金。一般来说股票型基金和混合型基金等股性产品，其抗通胀的功能大于债券型、保本型等债性较大的产品，而相对来说货币市场基金的抗通胀效应最低。另一方面，由于紧缩货币政策已经开始实施，同时市场对未来的高通胀以及紧缩政策持续的预期很强，这首先对市场流动性，其次对企业盈利预期产生不利影响。招商证券预期近期市场维持弱势振荡的概率较大，而这将直接增大股性资产的系统风险，造成其收益的不稳定。 　　从以上两方面考虑，招商证券建议对一般风险承受能力适中的投资者而言，可配置股债比较均衡的混合型基金；或者对风险承受力偏低的投资者，可以考虑多配置二级债基。以便在资产具有一定保值能力的前提下，尽量降低下跌风险。 　　2、偏股型开放式基金的选择本文中的偏股型基金指大部分资产投资于股票的基金，分为主动管理的和被动管理的（股票）指数基金。主动管理的偏股型开放式基金包括：主动管理的股票型和混合型基金；指数型基金包括：传统指数型开放式基金、ETF及其联结基金。 　　基于对经济基本面和基础证券走势的判断，对于一般风险承受力的投资者而言，均衡的大类资产配置是当前较安全的选择，组合配置上以消费类加新兴产业作为基本结构较佳，同时在周期性行业出现上涨机会时也可做短期波段操作。 　　另一方面，随着市场的演变，消费类行业、周期性行业指数和中小板指数之间的估值差异已经很大，这为未来组合配置和择股增加了难度。在选择具体基金标的时，应更加重视基金业绩的稳定性和可持续性。时间是检验收益持续性的标准，招商证券选择过去一个完整市场周期能持续获得较好相对收益，同时能持续表现出较好风险调整收益的基金。 　　有经验的投资者也可以使用风格指数基金构建组合。直接投资指数基金，从投资管理的层次上说，这种方法是由投资者自己进行选时和行业板块选择，而放弃择股；也就是投资者选择承担市场系统风险和行业板块风险来获取收益，但对冲掉择股风险，同时也放弃择股收益。 　　根据前文对基础市场走势的判断，作为长期配置，投资者可以消费类指数基金和新兴产业相关的指数基金来构建组合。但近期消费类指数和中小板指数已持续上涨，估值偏高。建议持有此类基金的投资者可考虑回避近期风险，待日后风险有所释放再行介入。 　　此外，在周期性行业、大盘蓝筹股有短期估值修复行情时，有经验的投资者可使用相关ETF进行短期波段操作。ETF是比较好的交易型工具，可以通过操作ETF从市场波动中取得收益。 　　3、债券型基金投资策略利率型证券（包括国债、金融债、央票等）同时具有利率敏感性和通胀敏感性。当通胀上升时，利率型证券实际收益率受通胀的影响会降低；而当货币政策紧缩进入加息周期时，利率型证券的二级市场价格会下跌。因此仅从收益性和保值性的角度上讲，持有利率型证券抗通胀的效果不是很明显。但另一方面，利率型产品相对股票型证券而言下跌的风险要小；相对现金型产品而言保值的功能更强。因而在当前的市场环境下，可以配置一定比例的利率型产品。 　　相比利率型产品，可转债是兼具股性和债性的证券。在股票市场上涨时，可转债的股性成为主要特征，可以获得股票上涨的收益；而在股票市场下跌时，转债的债性会变得突出从而比较抗跌。其收益具有上涨无上限、下跌有地板的特性。当前市场环境中，可转债基金是具有较好的抗通胀并能规避股市系统风险的产品。 　　此外，信用债因为存在信用风险溢价，其票息比国债等产品要高，因而应对通胀的安全边际更大。近年来信用债整体违约风险水平降低，配置中高等级的信用债，是相对国债而言更加有效的资产保值工具。