波段操作胜算几何--黄凡的博客

本文在《投资与理财》发表

近期，国内股市活跃。投资机会多，但热点转换较为频繁。基于潜在的投资收益率最大化的努力，有不少投资者热衷于预测和追逐热点而采取“波段操作”：大盘股启动前希望全部持有大盘股，而热点转到中小盘类股时又能全盘投入。在对不同行业股票的投资机会上也作同样的判研和操作。另外，从资产配置上也力图做到：行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。

表面上看，上述操作近乎完美，似能实现投资收益最大化。然而，现实并不是这么一回事！我们看看相关数据吧，有研究人员模拟了在1940年到1973年间的美国股市长期牛市中的“完美”的投资成效进行分析，第一种具体上是: 行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。 那么,在这34年里，一共交易22次，买进和卖出各11次，以道琼斯30种工业股价指数作为股价的代表，1000美元会增加到85937美元。第二种更为理想化: 在同样的34年里，这个假设的投资组合总是百分之百投资股票，而且总是投资在的各类表现最好的热点行业。投资以1000美元开始，买进和卖出各28次，最后会暴增到44亿美元！实际操作上的例子非常极端，在这段期间的最后两年，投资人在1971年元月，把6.87亿美元投资到餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再投资黄金类股，到隔年圣诞节会暴增到44亿美元。

潜力十分诱人，却从来没有人达成过这种绩效，连远低于这种成就的绩效都不不曾有。几乎可以肯定，将来也不可能有人能够做到的。

反而另有一份精心研究波段操作、但未出版的报告则断定：如投资经理进行波段操作，在计算错误和加以成本之后，投资经理对市场的预测4次必须有3次正确，他的投资组合才能损益大致相抵。也有一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率，事实上，100家中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。

为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？因为把握波段失准是大概率事件！而波段的真正确认，都是事后了。举个例子，在金融危机中，花旗银行的股价从50美元一直跌到1美元以下，然后现在又反弹至4美元，有不少人说，在1美元时，我介入好了，做一个波段。然而，从概率上看，4美元以下介入而持有到现在赢利的概率比在从50美元到4美元之间介入当现在依然亏损的概率要小很多！因为显然是从50美元到4美元之间的时间和空间大得多，要介入的，往往远在股价掉到4美元之前就介入了，要等的，往往在股价掉至1美元还在等。

回到国内看，实际情况完全一样：相关统计数据表明，主动管理型的公募基金们大多采取把握不同主题的“波段操作”策略，业绩表现上非常不稳定，上半年的明星往往在下半年就陨落。长期跑赢指数的如晨星般寥寥。

说个通俗的例子，我们从没有见过一个足球队，在大部份的比赛时间内应用以下“全攻全守”策略：进攻时，全部十一名队员压到前场围攻对方球门，而防守时又全部回防自家球门。因为大家都知道，以此策略取胜实际上难有胜算！

那么，球赛中不采取的策略，为何放到投资中来？而且，古今中外并没有成功的先例的方法，为何许多投资者乐此不疲？追求潜在的投资收益最大化的“贪婪”可能是波段操作的动力！但此动力不改难有胜算之实。

从财富管理的角度，始终应有资产配置的理念。再看上述足球赛的例子，股票等风险投资就好比前锋，债券等低风险资产就好比是后卫，而存款则可看作是守们员作为最后的保障。只有分工合作，互相配合默契才能具备强的战斗力。

当然了，如在足球赛进攻时加强锋线的投入一样，牛市中的股票投资比例可适当在战术上的加大。而且的操作关键是沉得住气，少操作。就好比耕种，下秧了，就让它长好了，数月后便有收获，千万不能拔苗助长。上证指数的平均动态市盈率和市净率目前依然远低于历史水平，从估值角度，可继续保持相对高的股市资产配置。当然了，也不是“死了也不调”！至于什么时候应降低股票的配置比例，那就还是看估值吧，当平均动市盈率和市净率升至在历史的平均水平以上时才考虑不晚。