夏新电子:重组可期,但隐忧依存


    颇具讽刺意味的是,堪称国内最专注于3G手机研发的夏新电子(*ST夏新,600057.SH),却倒在了3G到来之时。原因之一,过早介入3G研发,并投入巨资,导致资金链紧张。

    夏新电子自陷入困境以来,市场一直盛传多个版本的重组方案,但都是“只闻其声,未见其影”。日前,濒临退市的夏新电子的一则公告,又勾起了市场对其重组的想象。该公告称,与实际控制人中国电子信息产业集团有限公司(中国电子,CEC)就借款一事达成调解协议。市场人士认为,此举颇有深意,旨在理清债权债务问题,为开展实质性重组铺平道路。

    笔者亦始终认为夏新电子年底前实现重组的概率极大。原因无它:目前在中国,壳资源仍然是一本万利的稀缺资源。

    夏新电子重组关键有三:一是剥离债务,二是找到新的盈利点,三是持续经营。

    笔者无意去揣测将由谁来主导夏新电子的债务重组工作,但认同市场目前的一致看法,3G业务将由原来“祸水”变成“救命稻草”,成为公司未来的主业。

    3G牌照的发放,给手机市场带来巨大的商机。有关机构预计,今年3G手机规模将达800万部,并在未来五年内快速增长。此外,支持支持3G、多媒体规格的智能型手机也会高度增长。而夏新电子很早开始布局3G业务,是业界不多的同时拥有TD/EVDO/WCDMA三大3G技术的公司,3G技术实力处于国内领先水平。这也为夏新电子的重生带来新的机会。事实上,中国电子旗下的众多手机品牌中,没有一个品牌在3G领域能够夏新电子更具想象力和竞争力。而坊间传闻过的重组方,比如中国移动、华为也都是出于对其3G业务的信心。可以佐证的一组数据是,根据夏新电子2008年报,公司技术服务的营业利润率高达99%,而目前整个手机行业的平均利润率已经跌到了10%以下。

    不过,即便夏新电子凭借3G业务方面的优势获得了新生。但对于投资者而言,夏新电子仍然存在不少隐忧。而公司持续经营,则必须建立这些隐忧顺利解决的基础之上。

    隐忧之一,是如何经营3G业务。自公司陷入困境之后,公司的生产、销售、采购等部门随之陷入瘫痪。如果自行研发、生产、经营,将增加经营成本,以及更多的人力和精力,给刚刚“缓过气来”的公司带来不小压力。而如果将手机的品牌和运营权外包,可以解决其严重失血后研发和经营费用问题,但同时也失去了对品牌的控制力。

    而更为关键的是,3G市场的发展速度,以及夏新电子3G业务的市场竞争力,是否能够支撑公司的持续经营。从目前3G市场的发展来看,并不如市场预期的好,3G手机销量增长并不大。以第二季度为例,3G手机销量仅为24.2万部。另一方面,夏新电子的3G业务亦面临剧烈的市场竞争。去年7月,夏新在中移动二期20万部TD终端招标中仅仅中标1.9万部,这和公司之前期望的4000万部存在较大差距。

    隐忧之二,则是公司内部如何运作。主要集中在管理和财务两个方面。先说管理,在李晓忠时代,公司注重人治,对采购价格、库存以及人力资源等方面都疏于管理,李离任后,公司又频繁变更公司CEO、董事长,管理风格的一再改变,并引发一系列人事“震动”,包括董监事请辞、技术人员跳槽等,再加上陷入困境后的“全面裁员”,公司的管理只能用“混乱”两字来形容。

    再看财务问题。夏新电子曾涉嫌会计操纵受到证券监管部门的调查。2007年8月23日至9月14日,厦门证监局最近已经在对夏新及分公司检查后,发现了“销售收入确认”、“年末销售异常”、“销售回购”和“大额商业承兑汇票归类不当”四大问题,也就是公司在年尾涉嫌捏造虚假交易。而彼时的公司高管,包括财务管理人员至今仍在其位。一旦获得新生的公司再度陷入困境,会否故伎重演仍将是个未知数。