长期持有封基三条腿走路的收益解析
本篇文章给网友展示封基独特的价值之处。封闭基金实质上是一种资产杠杆，牛市里通过杠杆获得超额收益， 熊市里通过杠杆降低持有成本。 而这个杠杆的源头是折价。
一、净值增长：封闭式基金的第一条腿
比如说一个封闭式基金，还有5年到期，目前的净值为1.50元，交易价格也正好是1.50元，既不打折也不溢价。假设此时某人按照1.50元的价格买入1万份，5年过去了，不管二级市场的基金价格如何变动，这个人一直持有到期。假如这5年里面净值增长了60％到2.40元。由于基金到期，这个人可以按照净值赎回份额了，获得2.4万元现金，其回报率全部是净值增长带来的，正好也是60％。这个就是封闭式基金的第一条腿，这条腿和开放式基金没有任何差别。
二、折价缩小：封闭式基金的第二条腿
事实上，上面说的既不打折也不溢价的情形并不存在。当今的封闭式基金价格还是普遍大幅低于其净值。比如说，目前的净值为1.50元，但是交易价格却可能只有1.00元，也就是33％的折价率。假设此时某人按照1.00元的价格买入1万份，并且同样持有到期，而这5年里面，基金的净值也增长了60％从1.50元上升到2.40元。由于基金到期，这个人同样可以按照2.40元的净值赎回，获得获得2.4万元现金。但是他取得的回报率却远远高于第一种情况。因为他的成本只有1万元，所以回报率为140％！这就是第二条腿和第一条腿综合作用的结果！事实上，这个140％可以分解一下。一部分收益来源于1.00元的价格买入1.50元的净值，回报率是50％，另一部分收益来源于1.50元的净值上升到2.40元，回报率为60％，而总体的回报率＝（1＋50％）x (1+60%) - 1 =140%, 也就是说，这两条腿是乘法效应的，其效果大于简单的加法 （50％＋60％＝110％）。
三、折价下的分红：封闭式基金的第三条腿
上面的两种情况都没有考虑到基金分红的因素，事实上，封闭式基金虽然不能中途赎回，但是却经常中途分红，并且是现金分红的方式。分红的规则很透明。上面的两种情况都没有考虑到基金分红的因素，事实上，封闭式基金虽然不能中途赎回，但是却经常中途分红，并且是现金分红的方式。分红的规则很透明，我会另外详细阐述。还是延续上面的分析，假设这个人按照1.00元的价格买入了1万份净值为1.50元的封闭式基金。随后第二天，该基金现金分红了，每份分红0.30元，这个人就立马能够得到3千元的现金并且同时仍然保持1万份的基金。1.50的净值分红0.30元以后，净值下降为1.20元，那么对应1.20元的净值，市场价会是多少呢？这是个未知数，因为价格只能由当时市场决定。假设那个时候对应1.20元的净值，价格还是打33％的折扣，那么价格应该是0.80元。这人用3千元的现金分红继续在当天以0.80元的价格买入基金份额3750份，合计持有13,750份。随后过了5年，简便起见，假设这5年里面没有继续分红，但是净值同样增长了60％，从1.20元上升到1.92元。那么到期赎回，这个人拿到1.92 x 13750 = 26,400元。对应最初的1万元成本，投资回报率为164％，比第二种情况下要高出24％！这个就是折价下的分红带来的第三条腿的效应！说穿了，折价率下面的分红相当于打折买入，不打折分配，再打折买入，这就为持有人提供了扩大其对应于基金净值的资产的第二次机会，第三次机会…。事实上，可能这5年里面不止一次分红。那么，多次分红的叠加效应又会强到什么程度呢？
更加希奇的是，折价率只放大收益，却不放大风险。在股市下跌，净值下跌的情况下，折价率和分红能够提供厚厚的安全垫。还是上面的例子，其它的条件不便，只是改动一下净值增长率，变为负的30％。那么只考虑第一条腿的情况下，持有到期回报率就是负的30％。考虑第二条腿的情况下，持有到期回报率是正的5％。考虑到第三条腿的情况下(仅考虑一次分红)，持有到期的回报率为15.5％。
四、折 价
基金公司管理基金，赚取的是管理费（年费率一般为1.50％），而管理费与基金管理的资产规模密切相关。所以基金公司有强烈的动机来扩大自己受托管理的资产。对于开放式基金而言，如果业绩很好，市场口碑很好，会吸引更多的投资者来申购，从而给基金公司带来更多的管理费收入。相反，封闭式基金的规模是固定的，所以业绩再好，也不会扩大份额规模。因此来推理，同时管理旗下封闭式基金和开放式基金的基金公司可能会对开放式基金更好些。包括封闭式基金利益向开放式基金输送，包括把好的基金经理优先安排给开放式基金。
五、值得注意的是，随着时间的过去，这些情况在发生变化：
第一，基金公司看到折价这么高的封闭式基金（曾经打对折，真是便宜啊），觉得也是个不错的机会，所以开始用自己的钱（注意是基金公司的钱，而不是基金的钱）在二级市场买入自己管理的封闭式基金。比较突出的是一些实力强大的基金公司，如易方达、华夏、嘉实等。这些增持的信息在基金的定期报表里面都有披露。这就给你一个信号，我基金公司肯定不会拿这个封闭式基金的利益去输送给别人的，我肯定会好好管理这个基金，因为我自己的钱也在里面。不但如此，按照有关基金法规的规定，基金公司买入自己旗下的封闭式基金份额后是不能中途卖出的，而是必须持有到期的；
第二，近年来开放式基金发展很快很强大，一支开放式基金，规模动不动就是上百亿。再看看封闭式基金，小盘的只有5亿份额，大盘的也就是20亿30亿，和开放式基金相比较，全都成了小盘基金。这个时候如果拿封闭式基金的利益去输送给开放式基金，就好比用母羊的奶喂大象，能喂出效果来么？
第三，监管层对利益输送的监管加强很多，根据我跟基金公司的一些朋友的讨论，利益输送在技术上的难度越来越大了。
第四，保险资金（还有社保资金，QFII，财务公司等机构投资者）已经成了封闭式基金的主要持有人，他们的监督能力和影响力更加大一些，所以基金公司也不敢乱来。
基于以上原因，目前的封闭式基金的净值增长能力受到基金公司道德问题的不利影响的程度已经很低了。当然，每一个角落都会有或多或少的黑幕，而对于公募基金来说，透明度还是很高的，起码净值是定期公布的，并且由托管银行复核。就算不了解黑箱内部的种种情况，仅仅从外在的净值也能知道大概。
转自www.hexun.com 2009.8.26