5月16日，由《北京青年报》理财时代、百度和讯全财经网、MT手机报等多家媒体联合举办的理财面对面投资报告会上，崇尚价值投资的合赢投资的操盘手曾昭雄与推崇量化投资的弘酬投资私募经理白勇，分别就大市震荡下如何进行投资这一主题各自发表了精彩的演讲。

　　从1996年到今年，13年有80只股票整体涨了3.75倍，有80只股票涨了10倍以上。纵观过去13年A股市场三种主要投资方式，曾昭雄发现被动的指数投资收益率为3.75倍，成功概率为25%，而个股精选组合收益率为17.6倍，成功概率从5%至100%不等，而理想的波段操作收益率为36.8倍，但成功的概率仅为1.56%。

　　曾昭雄分析说，假如投资者不满足过去13年被动指数投资3.75倍的收益率，选择股票投资希望获得17.6倍的收益率，那么普通投资者在选择股票时好比是一个掷飞镖的人，也只能有5%的概率获得17.6倍的收益率。更别说在13年中每次选对时机进行波段操作的投资方法了。他认为，在个股精选投资时只要通过价值投资专业的研究方法指引，就能将“扔飞镖”5％的概率不断提升，从而获得最终100%的超额收益率。

　　曾昭雄说，A股有一个最基本的规律，只要你估值倍数不变，每股盈利的上涨肯定会通过股价的上涨。回顾13年的过程，只要公司在过去13年每股不断地上涨，盈利能力不断地上涨，最终提高股价上涨。13年17.6倍的收益率，对于一只股票来讲，或者对一个人来讲，就代表每年20%的增长。因此，简单来讲要做好股票投资无非是两个方法，一个是要把股票列出来，通过细化分析，确定这些公司会在未来三年20%以上的增长，在增长的同时给带来现金，而不是通过不断发股票，降低净资产收益率达到增长。

　　曾昭雄强调说，投资者在选择10倍股时应关注其五大特征，一是可保持的利润水平、二是持续的利润曾长、三是具有良好的现金流、四是能为股东创造价值、第五是估值相对较低。

　　曾昭雄说，要看到一个公司是否是10倍股，最重要的是看盈利增长，提前看2009年做到20%，或者要求高一点30%以上的增长。并且这种增长在2010、2011年是要持续的，最起码看到3年。另外增长很重要的一点，是该公司要靠自己盈利能力的提高，产品毛利率的提高，对净资产收益率不断的提高，在增长的同时最理想创造现金，假如说在增长的同时没有带来现金的话，很有可能在未来一段时间会进行再融资，摊薄投资者的股票，原来有30%增长，摊薄20%最终只有10%的增长。通过一些分析方法判断这个公司在未来能不能达到刚才说的一些条件，20%、30%以上持续的增长，这是很重要的指标。

　　在谈及今年后半年的投资策略时，曾昭雄认为，中国经济在去年第四季度是中国经济的一个底部逐步在好转，但是好转的过程其实是宏观的好转暂时没有带来企业微观的好转，包括盈利能力、包括企业附加值。可能还需要一段时间，企业微观的盈利慢慢能跟上宏观的步伐，包括跟上股票估值的步伐。

　　曾昭雄说，一个理性投资者接受市盈率波动区间应该是10倍到30倍的左右，现在平均市盈率17.7倍，正是属于合理的水平。另外从市净率看，市净率正常波动区间是1.5倍到4倍左右的区间，再往上就是泡沫，而现在接近3倍的水平，总体上接近合理的水平。

　　因此，曾昭雄判断今年三四季度市场会往上超过目前的高点。投资者应该用五年周期看问题，利用现在不断振荡的机会来买股票。曾昭雄认为今年并不是一个收获期，而是一个过渡期，投资者应该选择一个好公司，静待2010或2011年经济周期性的上涨。

　　最后曾昭雄说，从历史统计来看，10倍股比较集中在房地产、机械设备、医药制造业、食品饮料、电力、计算机、金融、家电等八大板块。大宗消费、住房、家电、汽车版块将是他今后半年重点关注领域，并且他还认为一些在与出口相关的行业家电、造船、集装箱等相关的公司将有具有投资潜力。

　　白勇：量化FOF 战胜震荡市的法宝

　　白勇认为从去年10月28日到现在上证综指涨了接近50%，股市、债市双双上扬，但企业盈利尚未恢复，指数为什么涨得这么厉害，是因为表面流动性比较好。他提醒现在普通投资者在投资基金重仓股时应注意流动性风险。所谓流动性的风险，对于某只股票而言，基金在涨停板挂单买进，在牛市把自己的股票推上去，熊市的时候或者压力比较大，基金就把它踩下来。

　　白勇分析说，在目前大幅振荡的市场行情下，首先是利空利好相互博弈，利好包括货币政策刺激计划的细则，后续财政刺激，财政经济刺激计划是留有余地，掀起一定量持续回暖。利空包括金融危机尚未见底，比如钢铁业产能过剩比较厉害，钢铁企业对市场判断过于乐观。再一个就是IPO，创业板细则已经出台，暗示IPO监管会逐渐提高。在这个时点上，从市场集聚了不少的风险，在这种情况下跟进基金买入的时候还不错，万一基金跑了呢？对于前期已经有很多获利的投资者而言，怎么保住胜利果实，白勇提出策略是FOF加量化交易。

　　白勇认为量化投资策略加上FOF产品投资是目前震荡大市中的投资最佳方式。他解释说，FOF是选几只基金加以组合投资的一种方式，交易型FOF都是交易型基金。样本研究表明交易越是平均FOF品种收益越好。因为交易型基金做交易有很好的优点，首先，如果投资者要选择波段机会，T+1是很有优势，这样是做一个来回是T+5或者T+9甚至更长，因为几天会发生很多事情。第二个流动性非常好，第三交易费率比较低。

　　“量化交易体系并不神秘，用数量化分析决定投资分析就是量化投资，”白勇在演讲一开始就开门见山地说。白勇认为崇尚价值投资的股神巴菲特其实也是量化投资的高手，因为他在中石油案例中的交易完全符合量化投资策略标准，即量化指标、纪律性与交易。

　　白勇分析说，首先，巴菲特投资几大准则里面有一个是长期持有，但在中石油案例里面是11元到15元之间把中石油卖掉，他做了一个交易。其次，巴菲特卖的时候11元到15元，是一个量化标准，最后，大家都说巴菲特看走眼了，但是巴菲特不后悔，达到既定策略投资目标就要卖出这就是纪律性体现。文并表/宋明轩