中盛投资桂鑫：山西煤矿整顿力度加大、小煤矿复产延缓

1、山西省政府通过《山西省煤炭产业调整和振兴规划》：产业整合、兼并重组的投资主题值得进一步深入挖掘。

Toipo Capital判断：“产业整合、兼并重组”是对煤炭股基本面具备根本性影响的持续主题。“产业整合、兼并重组”将继续在根本上改变煤炭行业供给侧的秩序，改变煤炭产业结构和提高产业集中度；巩固煤炭在能源产业利益链条中的地位。“产业整合、兼并重组”将进一步提升煤炭上市公司的规模经济性、技术水平、劳动生产率。“产业整合、兼并重组”将进一步提升煤炭上市公司的行业代表性（收入、利润占全行业比例）、煤炭定价话语权。

2、山西省政府煤炭资源整合力度加大，小煤矿的复产并不顺利。

一方面，山西地区安全事故频发，另一方面，金融危机的爆发使得国内煤炭市场供应相对宽松，山西省政府从源头整顿煤炭供给市场。根据山西省4月初召开的煤炭工作会议，在2008年9月出台《山西省人民政府关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》的基础上，进一步明确2009、2010两年，山西省将加大煤炭生产领域的资源整合力度。

本次整合资源的规划标准大幅提高：

  一是保留的煤矿数量从1500座压减到1000座；二是单井规模从30万吨提高到90万吨；三是首次对山西省各市煤矿数量进行定额分配。

归结起来，核心观点主要有以下几点：

山西省确立了近10家煤炭大企业作为整合资源的主体。同煤集团、焦煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、兰花集团和中煤平朔公司以及山西省煤炭运销集团、山西省煤炭进出口公司等省属煤炭企业，兼并重组中小煤矿，建立煤炭旗舰企业，建立煤源基地。计划到2010年底，在山西省形成3个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集团，4个年生产能力5000万吨级以上的大型煤炭企业集团，10个1000万吨级以上的地方煤炭企业集团，使大集团的煤炭产量从原来的约35%左右达到全省总产量的75%以上。

山西省矿井个数将控制在1000处，企业规模不低于300万吨／年，全部实现以综采为主的机械化。其中，未达到300万吨/年企业规模且不参加兼并重组的企业，省政府不予新增资源，采矿权到期后不予延期。

晋陕蒙产煤区的煤矿单井规模也作了门槛规定。煤矿企业的准入标准为，甲级标准：企业煤炭生产规模不低于1000万吨／年，所属煤矿至少有一个规模不低于180万吨／年；乙级标准：企业煤炭生产规模不低于300万吨／年，所属煤矿至少有一个规模不低于120万吨／年。

小煤矿的整顿，一方面为煤炭大集团提供了跨越发展的契机，另一方面，提高了煤炭行业的集中度，有利于行业长远有序的发展。山西省煤炭资源的整合为煤炭集团获取煤炭资源提供了便利，我们看好山西省内煤炭上市公司未来的发展前景，可以预见，未来两年将是煤炭大集团快速扩张的过程。

山西地区总体煤炭价格仍在小幅下跌，预计即将逐渐完成筑底。动力煤价格小幅下跌；无烟煤价格受下游化肥行业进入旺季，仍较为坚挺；炼焦煤价格仍受下游钢铁萎靡之势带来的压力。

从合同煤情况来看，从各上市公司反映的情况来看，除五大电力集团的合同煤未明确签订外，其他与地方电厂的合同煤基本签订完毕，且签订的合同煤价格均有所上涨，目前山西省已签订2009年煤炭合同总量51267万吨。

煤炭行业一季度业绩可期。由于煤炭价格的缓跌，一季度煤炭价格总体要高于同期，从调研各上市公司情况，验证了我们的判断，可关注一季报增幅较大的公司兰花科创、西山煤电、潞安环能等。

3、整体的判断：小煤矿的复产进程低于预期。进入4月份，由于政府强势整顿，短期内大范围的小煤矿复产不会出现，这进一步缓冲了小煤矿产量对煤炭市场供给方的冲击；另一方面，伴随着经济的好转，下游的煤炭需求正在回暖，将潜在的增加对煤炭的需求，维持对煤炭行业“买入”评级。

我们认为：当前A股市场中，煤炭板块的估值优势仍旧较为明显。我们继续看好以下公司的投资机会，但更侧重低P/E的公司。基于市场对煤炭行业短期基本面的分歧，我们适度提示短期风险。

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