中盛投资富强：关注白酒行业估值修复背景下的投资机会

1、市场洞察：

从去年底以来，在白酒销售情况出现下降之后，几家名酒企业均采取了限量保价的措施，目前我们认为高档白酒经过这段时间的梳理，渠道情况出现了一定好转。我们对中档酒的看法是，尽管这一块蛋糕很大，但中档酒的运作思路完全不同于高档酒，因此我们认为这几家优势白酒企业想在一两年内实现这一价位酒销量大幅提升的目标不太现实。经过多年运作，白酒企业对价格的关注程度极高，因此限量保价成为当下各家共同的选择。

面对经济减速各家企业境况不一，贵州茅台由于目前龙头地位，使其受冲击最小，五粮液意识到自身差距酝酿着再次腾飞，泸州老窖及时调整航向为下一步发力做准备。

厂商与经销商之间，一直以来就存在着“店大欺客”与“客大欺店”的关系，我们认为目前白酒企业在打造自身核心竞争力方面仍有很大提升空间。

目前各厂商在做的事情就是限量保价，这样做从长期来看是非常有利于品牌打造，随着厂商控货严格执行下去，加上终端消费需求逐步好转，我们判断厂商将会在未来三季度之前形成一波由渠道补货所带来的销量反弹。如果反弹形成之后又恰巧赶上经济形势好转，厂商销量反弹将会转化为反转，反之经济形势仍然不能好转的话，厂商又将持续新一轮限量保价的措施，最终厂商需要用时间换空间办法等待消费者购买能力提升。

2、投资分析：

从我们分析近几年食品饮料企业主要估值数据，食品饮料相对全部A股估值水平要高些，而目前实际情况则是近一段时期A股估值水平有了较大提升而食品饮料板块没有提升太多，因此我们认为白酒板块估值水平也将逐步得到修复性提升。

我们认为高档白酒股票将会出现估值上的修复，使得白酒企业股票价格出现一定反弹性上涨，如果未来消费情况确实出现好转将会根据销量恢复程度而维持股价稳定或者继续上涨，如果经济形势出现下降，这些股票将会因为防御性特性而保持与其它板块估值上的优势。

我们判断市场对食品饮料行业估值修复的热情要高于对基本面好转的期盼。白酒目前最大的投资机会就来自于估值优势，而与此同时发生的补库存所带来厂商销量好转将成为其股价上涨催化剂。

3、投资建议：

建议投资者可逐步配置高档白酒类股票，我们的推荐顺序依次是泸州老窖、贵州茅台和五粮液。

4、风险提示：
消税费的提升是近期影响白酒企业最大负面因素，上级政府的硬性考核在一定程度上也会影响到厂商执行限量保价的连续性。

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