当初，中国人寿A股IPO时，其94倍的发行市盈率曾让市场为之惊讶。中国人寿的“天价”发行市盈率也让2000年闽东电力88.69倍市盈率相形见绌。中国人寿能有如此优异的表现，源于其H股的“躁动”。去年初以来，中国人寿H股股价从7港元一路上涨到25港元以上，一年之内涨幅已超过2倍。

    资料显示，去年上半年，中国人寿实现净利润89.66亿元，比前年同期大涨72.2%；而2005年和2004年全年的净利润则分别为93.06亿元和71.71亿元。正是由于中国人寿业绩大增，从而导致了H股股价的大涨，进而影响到了A股的定价。特别是在中国人寿A股询价前夕，H股的大涨为A股高价发行奠定了“基础”。

    一家保险类上市公司，为何能以如此高的市盈率发行，确实值得我们深思。2003年其H股发行时，发行价不过3.625港元（折合人民币3.88元），相比于H股数倍发行价而言，中国人寿的业绩并没有保持“同步增长”。能够解释的理由是，A股的发行被H股牵住了“鼻子”。

    毫无疑问，中国人寿A股发行也含有市场的搏傻成分。尽管有市场人士认为其近百倍市盈率对市场的影响有限，但如果不是在牛市的市场环境中，很难想象中国人寿能够“勇夺”发行市盈率的桂冠。

    本月9日，中国人寿挂牌上市。以全日最低价37元开盘，上冲至40.20元，收盘38.93元，106%的涨幅在大盘股中无论如何也不能说不高。而且，上市三天其挂牌当日的开盘价居然还是最低价，比照其动态市盈率已达200倍，市场的搏傻心态尽显无遗。

    中国人寿A股的强势与H股的走弱形成了鲜明的对比，近几个交易日，其H股步步走低，跌幅在10%以上。这中间有国企红筹股纷纷下跌的因素在里面，但与此同时，前期中国人寿被爆炒也是不可忽视的因素。为什么中国人寿在发行A股时H股能有强劲的表现，而一旦A股发行完毕就会走软呢？很明显，如果仅仅只用H股的整体表现来诠释是不能令人信服的。

    事实上，中国人寿的回归开了一个恶劣的先例。随着今后更多的H股、国企红筹股回归A股市场，它们均极可能效仿中国人寿的方式以高价发行。在A股市场欲询价时，先大幅拉升股价，倒逼A股以高价发行，如此则导致像中国人寿一样“挤出”天价市盈率来，进而压缩A股市场的盈利空间。中国人寿能以200倍的市盈率挂牌，与H股前期的“躁动”不无关系。

    这就在为我们提出了一个问题：到底是A股还是H股掌握着定价权？当去年11月份瑞银关于国内银行股的估值报告发布后，曾引起内地与香港市场银行股的下跌，但A股市场的银行股也仅仅只是小幅调整而已，其后包括工行、中行等内地银行股反而创出新高，并带动上证指数上冲到2847点。反过来看中国人寿的定价，A股市场果真如某些人所认为的那样已夺回了定价权吗？

    笔者以为，中国人寿的高市盈率发行以及某些投行认为三年后其股价将达到90元的论调，只不过是市场的一种搏傻心态在作怪。即使是中国人寿近几年能保持强劲增长，以它的投资回报率，现在还不是讨论三年后股价能否到90元的时候。莫非如同工行、中行的离奇上涨一样，中国人寿也要在市场中演绎一曲搏傻的疯狂游戏？

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