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(原文刊载于《资本交易》杂志2010年11月第26期)

解决金融失灵，才能促进并购

能否拓宽并购融资渠道，决定产业整合的成败。有企业愿意买和卖，是并购交易发生的根本性因素，金融市场能否发挥定价和满足并购资金需求，是决定性因素。发生在其他市场的每一轮并购潮，并非源于政府推动，而是因为市场预期改变后，在金融资源支持下，推动了产业集聚、转型和升级，相比较解决企业惜售问题，满足并购市场融资需求，是提高企业并购能力的重中之重。

以“金融监管创新”为依赖的“金融创新”，是被“阉割”的金融创新，脱离了市场真实需求，即使百般努力，也无法及时解决市场的融资需求，更无法满足错...

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(原文刊载于《资本交易》杂志2010年11月第26期)

国企不能只做买家，不贡献并购绩效

没有国企参与的并购，是偏瘫的并购市场。占总量50%以上的国有企业不参与并购，参与的并购没有绩效，既不可能促进资源优化配置，推动产业整合，也无法促进产业升级和转型。国有企业参与并购的难点，一是如何防止在并购中导致国有资产流失，二是如何解决非公经济参与超大型国企并购的能力问题。如果这两个问题不能解决，国有企业并购，或者只能在国有企业间进行，或者只会看到“国进民退”，或者国有企业参与的并购就没有绩效，当然也不可能有交投活跃的并购市场。

现有产权交易所市场，早已被市场诟病为合法的国资流失市场。现行的国企...

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(原文刊载于《资本交易》杂志2010年11月第26期)

 “大干快上”发展形式创造的骄人业绩，延缓和掩盖了产业升级转型的需求。GDP数据放大的消费成长机会，催生了从产品到产能，产业到企业的大面积过剩格局。构筑在粗放经营基础上的中国市场，在全球需求不足境况下，低端和无序竞争等问题集中爆发，给了只品味过持续增长快乐，没体会过萧条滋味的中国经济一个措手不及，正在面临被迫集体向并购索要生存力、竞争力和成长力的挑战。

依赖投资带动增长逻辑，急迫出场的促进产业并购重组措施，非但未见预期，产业整合进度反而放缓；在政府助力下，国有企业以廉价和垄断资源，进行的“关停并转”，并没...

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政府角色错位是市场化兼并重组的障碍

——《国务院关于促进企业兼并重组的意见》解读之一

文/费国平

8月28日，国务院发布了关于促进企业兼并重组的意见，明确提出了通过企业兼并重组“深化体制机制改革，完善以公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度”以及“加快国有经济布局和结构的战略性调整，健全国有资本有进有退的合理流动机制，鼓励和支持民营企业参与竞争性领域国有企业改革、改制和改组，促进非公有制经济和中小企业发展”的目标。

实现这些目标，要充分尊重企业意愿，充分调动企业积极性，通过完善相关行业规划和政策措施，引导和...

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　　    转型和结构调整的巨大压力，使得并购重组对于中国经济有着特别的历史性意义。近年来中央政府及各部位，支持企业并购重组的决策和政令源源不断，但反观并购市场实践，并购市场始终没有能起到推动产业结构调整、转型的应有作用，而已经发生的以超大型企业为代表的并购，简单合并的多，发挥资源优化配置、提高资源利用率的并不多，这种表面化的并购重组，对转型和结构调整的意义自然衰减。究其原因，融资工具匮乏，使得能够更好参与并购的企业，能够提高并购重组绩效的并购，难以获得金融支持，成为并购支持经济转型的瓶颈。

　　

　　    银行...

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当慈善不享受公共税收支持，不受托管理他人捐赠的财产，仅仅以捐赠者的财产做善事时，“我的钱我做主”，是否持续性，是否向政府和公众披露捐赠数额、受益对象都在所不问，是故，修庙、修路、架桥等善举，只叫好不质疑，自古至今绵延不断。

基于朴素意义上的善举，客观上为需要帮助的群体，以及公共利益提供了服务和产品，减少了公共财政的支出，也因此，上世纪以来，各国法律都通过税收激励等措施，鼓励慈善行为、弘扬慈善精神，慈善延伸的领域也越来越广泛，并已成为公共产品不可或缺的重要提供者之一。

对捐赠者和慈善机构给予的税收优惠，导致了公共税收的减少，也因为捐赠者在税收之外捐赠了属于自己的...

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基金会以组织结构和制度框架的稳定性，具备了可持续发展的基础，但是否可持续，取决于基金会的公信力，取决于公募基金会的慈善财产管理效用能否最大化。非公募慈善基金会，以捐赠者的财产为主要来源，以充分实现捐赠者的愿望为基础，虽然有更好的效用，但因不能向公众募集，是而在财产持续性实现慈善目的方面，在获得公众信赖方面容易受到质疑。要得公众和政府信赖，需要捐赠者和管理人摒弃私心杂念；而满足基金会持续性发展方面，就需要对慈善财产基于稳妥原则，实现保值增值。

公募慈善机构以“散财”为主要支出方式，边散边聚，散是为了更多的聚，聚是为了更好地散；非公募慈善机构，为了可持续的“散财”，需要理好财，通过“敛财”...

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