3月11日，一条“3万亿地方债务置换”的消息迅速窜红，成为包括资本市场在内的关注热点。当日，全国政协委员、财政部副部长朱光耀澄清了上述传闻，表示有关置换3万亿地方债的传闻是空穴来风，国务院明确批准置换的规模是1万亿元，财政部马上会公布相关具体计划。

昨日(3月12日)，财政部有关负责人就上述问题表示，1万亿元的总债券额度占2015年到期政府债务的53.8%，置换债券由地方政府自发自还，并且必须用于今年到期的债务。1万亿元地方债务置换消息的落实，无疑是对银行业的重大利好，从而触发了银行股的反弹行情，很多上市中小银行股盘中触及涨停。

所谓置换地方存量债务，就是在财政部甄别存量债务基础上，把原来政府融资平台的负债转换成为地方政府债券。同时将理财产品等期限短、利率高的债务，置换成低利率、长期限的银行贷款。通俗而言，就是创造一种长期、低利率的金融产品替换掉短期、高利率的债务。从理论上来说，这么做的好处有三：

首先，通过债务置换，可以降低地方政府的融资成本，避免债务危机的发生。2015年将有1.9万亿元地方政府负有偿还责任的债务到期。此外，到期的地方政府负有担保责任和一定救助责任的债务分别为3198亿元和5995亿元。而将短期限、高利率的贷款换成低利率、长期限的债券，可以在一定程度上缓解地方政府债务压力。

再者，置换债券，是应对还债高峰期来临、不断降低融资成本以及严格管理地方政府负债风险的举措。地方债置换有利于促使地方债务从相对不透明过度到相对透明，对严格控制存量债务和新增债务有好处，未来这样的置换可能还会有。置换债券可使本来比较模糊的地方政府债务问题逐步透明化。

最后，地方债务置换对于银行来说是利好消息。短期限、高利率的贷款换成长期限、低利率的债券，降低了债务人的还款压力和违约风险。而且债券相对于贷款来说，信息透明度更高，约束力更强，有利于银行的资产安全。

不过，笔者认为，在土地财政难以为继和财政收入增幅有限的情况下，今年国务院批准置换地方存量债券，无疑会给地方政府提供了喘息之机。但这并不意味着，地方政府债务风险从此便会高忧无忧，将置换债券解读为是银行板块的超级利好，有过度解读之嫌，散户投资者若盲目跟风，极可能成为银行股板块的最后接棒者。

其一，今年国务院明确批准置换地方存量债务的额度为1万亿。这与2015年地方政府需还本付息的7.1万亿（包括本金和利息支出）相比，差距还是比较大，所以今年地方政府债务风险仍未不能排除。从中央政府推出置换债务来看，说明了二个问题，一方面中央政府对地方政府的债务是有限的隐形背书，另一方面将债务证券化将不失为化解地方政府债务风险的重要手段。

此外，置换债务还规定，不得用于偿还由企事业单位等自身收益偿还的债务，不得用于付息，不得用于经常性支出。就今年单地方政府需支付的债务利息接近2万亿，而中央规定不允许地方政府拿置换债务来偿还债务利息，所以这1万亿的置换债务对缓解地方政府债务危机的作用并不如人们想像的那么大。现在看来，地方政府债务危机不见得就过去了，银行业的风险只是略有降低。

其二，从操作情况来看，置换债务更有可能采取债券市场上公开发行的形式，这意味着各类机构投资者都可以参与投资。从表面上看，置换债务的方式可以使银行的金融风险得以化解。但是债券市场上的投资者也不是傻瓜，又要让他们去承接地方债务的高风险（地方债务将自发自还），又要将其长期利率压得很低，除非是中央政府隐形背书，一般机构投资者肯定不会来接盘。所以银行想把地方债务风险转向债券市场，债券市场不一定照单全收。

其三，很多人说置换债券，有利于降低不良贷款率，但是不良贷款率的降低，是压低了银行高收益资产作为代价，这会对银行的业绩产生不良影响，也是利率市场化的倒退。更何况，将存量债务置换本身就是借新还旧的金融游戏，最终的苦命债主不是由银行来当，就是由债券市场来扛，政府部门只是通过金融游戏转嫁了风险。所以说，置换债券对银行股板块是天大利好，真是痴人说梦。

置换债券是将原来到期债务置换出来，是一种转嫁风险的金融游戏。笔者认为，置换债券对银行板块利好实在有限：一方面，只有1万亿地方债务可置换，与今年庞大的到期债务相比债务危机不能排除。而且，置换债券规定不能用于地方政府偿还债务利息，而今年地方债务的利息就高达2万亿。另一方面，若将高风险、低收益、缺少中央背书的地方债券投向资本市场，有多少机构投资者敢去接这个烫山竽呢？现在看来，未来地方政府的最大债主要么由银行继续当下去，要么由债券市场来承受。对银行板块有多大利好，我实在没看出来。

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