一笔成功的投资，在退出之前都是纸上富贵。甚至有人说，“投得好不如卖得好”，可见退出时机很重要。但很少有人能把握好退出时机，原因在于“贪”字作怪。

　　一般而言，GP对被投企业的了解程度远高于二级市场的其他投资者。从理论上来说，他在交易这些特定股票时更具优势。但事实并非如此，遇到好的企业，10个GP里面恐怕有9个不舍得在上市锁定期之后马上卖掉。不久前我就遇到过一个极端的例子：某基金投资的风能项目上市后，账面收益翻了10倍，已经可以赚回这只基金的全部本金；但投资经理没有及时收手，一年以后股价下跌了90%，几乎吞噬了全部收益。

　　回顾我在PE领域工作的17年时间里，一次次遇到GP无比懊悔地向我诉说，没有及时卖掉某公司，结果影响了基金的整体回报。GP作为“内部人”的优势反倒成了自己的诅咒。说到底，人性的普遍特征是一样的，再专业的投资者到了股市这个变幻莫测的市场里，也会被贪婪所累。

　　具体看来，这些懊悔的GP在三个方面高估了自己的能力。

　　首先，是把股票投资当做自己的专长。PE做的是股权投资，虽然同属于资产管理，但毕竟与股票投资还是有天壤之别。一旦PE主动对退出时机加以管理，这就已经是在做自己并不擅长的股票投资。公开市场中股票短期内的走势基本上毫无规律可言。而中长期内，各种宏观因素、市场流动性、投资者偏好等也会在一定程度上影响股价的走势，所以并非好的公司就一定有更高的估值。市场并不总是有效的，所以，PE应该做自己擅长的事情，这才是GP的本分。

　　其次，是高估了GP对管理层的影响力。当前国内绝大多数的PE投资，仅是拥有少数股权的财务投资者，大股东仍然是创业者和企业家。在公司上市前，PE尚能对企业家施加较大的影响力，但企业一旦上市拥有了公开市场融资的能力后，GP对于企业家的价值也就大打折扣。这时PE对管理层的种种要求和约束，会令企业家感到如芒在背。而当企业家开始丧失上进心时，GP更加束手无策。这样的例子在中国市场中并不少见。一些创业者在企业上市后实现了个人财富的急剧增长，有的人便开始享受生活，有的选择回归家庭，有的企业家通过各种方式回报社会。不管哪种情况，企业家追求利润的原动力不复存在，这造成企业基本面发生重大变化。与其到了最后劳燕分飞，不如在高峰时宣告分手，彼此各取所需。

　　第三是忽略了企业的生命周期。即使像苹果这样的公司，在过去20年间也是一波三折，更不用说中国那些竞争环境更为恶劣的民营中小企业。

　　从初创到上市，大多数企业都走到了一个阶段性高潮，再往后情况很难预料。借助资本市场，企业规模得到很大提升，但是利润水平却可能遭遇瓶颈期。比如互联网和消费零售领域，竞争壁垒不高，新竞争对手的加入往往会极大改变市场原有格局。

　　相对股票投资，PE的投资周期更长，但比起企业的生命周期并不算长。无论PE拥有多少优秀的基因，都无法长期持有一家公司的股权。PE所能做到的仅是在眼下的一个上升周期内送企业一程，然后通过上市兑现自己的利益。

　　其实，核心意思只有一点：如果二级市场没有重大变故，那么上市锁定期后马上卖掉是最好的策略。

　　事实上，LP基本上不会因为“卖得太早”而怪罪GP，他们会理解二级市场不是GP的专长。但如果GP一直舍不得卖，很高的账面价值也许过了几个季度便会急剧缩水，那么这时LP一定会追究GP的责任。

　　不少大型的国际PE机构如黑石、贝恩都有制度化退出要求——股票锁定期届满一定要卖出，特殊情况下也必须征得投资委员会批准才能继续持有。甚至为了能迅速卖出股票，一些机构会主动放弃在公司董事会中的席位。

　　当然，也有一些变通做法。第一种是分步卖出。企业上市后，GP可以先卖出一部分以收回成本或锁定部分收益，剩余的再相机而动。另一种做法是用股票分红。股票分红实际上是把退出时机的选择交给了LP，GP则从股价涨跌中解脱出来。这里可以透露一点浩达投资的做法：作为LP分到股票后，我们总是第一时间卖出。