我认为，中国经济正处於L型复甦。

　　这有两个含义。首先经济接近L型的拐点，增长在第三季度见底，硬著陆的风险已有明显消退。其次，增长的反弹动力不足，政策支持有限，效果也未必理想，7％至8％的增速可能在相当一段时期成为新常态。

　　三大要素下，笔者做出增长触底的判断。第一，消费其实不弱，只是今年消费两大热点均不在零售统计覆盖之下。低端农民工收入近年暴涨，而这些收支的主要消费在农村地区。网络购物今年火爆，百货商场消费下降在零售样本涵盖之中，网购金额大增却未全面地在统计中反映出来。除此之外，汽车销售回暖也令笔者对消费的大格局有信心。不过，仍需密切注意就业市场今后的走势。

　　第二，出口订单有所改善。7、8月份时出口订单下滑十分严重，不过9月之后美国订单企稳回升，10月份更见急单流入。看来美国采购经理们低估了今年圣诞节销情，这让处在水深火热中的中国出口制造业得以喘息。

　　第三，房地产市场温和回暖，房地产建设加速，自从6月中国人民银行两降利息之后，购买力重回房市、成交量大幅上扬，开发商的现金流得以改善，这两年房地產的最坏时间已经过去。而且笔者相信北京在可预见的未来，不至于向房市下杀手，毕竟这是支撑经济的唯一未熄的引擎。

　　然而，周期性底部已现，不代表中国经济有迅速回勇的底气。当下经济的核心问题，是民间投资消失，带动上游（钢铁、水泥、机械业）的订单急跌，并进一步向中下游蔓延。这个现象背后是劳工成本骤升，产能过剩严重，并非靠降息或降存款准备金率便可以解决的。政府的财政政策可以带来一时的需求，但绝非民间投资的长期替代。而且，财政扩张已面临政策效果递减，长期副作用涌现，地方财政捉襟见肘等现实困难。

　　重燃民间投资的兴趣，才是经济复甦的正途。不过中国必须为此减税和开放服务业准入门槛，中国必须实施结构性改革。降息不会动任何人的乳酪，结构性改革则势必触及既得利益，打破国企垄断更属言易行难。缺少体制上的突破，生產力便难有大的长进，中国经济基本上在7％至8％之间不死不活地徘徊。

　　7％至8％的增长，对於经济学家是好消息，我们称之为“软著陆”；不过对企业现金流却似乎很不利。在繁荣期积累下来的大量债务和企业间的相互担保，可能在衰退期成为“夺命索”，一旦经营环境恶化，成本上涨、加价无门，应收帐款立刻飆升，企业的现金流可能出事，并形成连锁反应。

　　在今后两年，我不担心GDP，却担心现金流。