价值投资并不一定是最好的投资方式,但价值投资能透过K线和波浪,深入企业内部,了解企业经营的特点和盈利模式,从而形成基本判断,却正是我等愚钝之人的学习和坚持的投资最佳方法之一。
价值决定价格,价格围绕价值上下波动。价格的长期走势一定与价值正相关。这个观点政治经济学说过的,已不用本人多解释了。
价值投资能成为目前中外市场上许多投资人认可的理论,已近百年。从其一开始形成到如今,依次经历过三个传统,现在已基本自成体系,形成一个比较完整的理论了。
一、本杰明.格雷汉姆的第一种传统——安全边际。
这个传统要求所购股票的价格必须充分地低于其估计的价值。这种检测需要进行全面的商业分析。首先,价值投资者利用简单的过滤手段将备选股票缩小在投资者所理解并有能力进行评估的业务范围内。
安全边际是一切价值投资的基础,它奠定了价值投资的最本质的东西:投资首先要控制风险。
投资时,我们进入的价格与未来的收益是负相关的。所以我们进入的价格越低,未来收益越高;进入的价格越高,未来收益会越低,甚至会亏损。为了达到控制风险的目标,所以安全边际,怎么强调都不为过。
从这个层面上说,安全边际是一切价值投资的基础。
当然用金子的价格买铜,没有安全边际;用金子的价格买金子,谈不上安全边际;只有用铜的价格买金子,还能称得上安全边际。所以安全边际简单的总结就是:用4角的价格买1元的价值。
价格市场已有定论,但要判断企业内在价值,并不是一件容易的事,所以随着价值投资理论的发展,出现了价值投资的第二个传统——定量分析。
二、约翰.伯尔.威廉姆斯完善了价值投资的第二个核心传统——定量分析。
定量分析的传统要求对公司的内在价值进行估计,在计算内在价值时,人们先利用现有数据对公司未来现金流进行保守估计,然后求得未来现金流的现值以此作为公司内在价值。
这个原则隐含的道理是:十鸟在林不如一鸟在手,即现在手中的1元比未来的1元更值钱。
安全边际够不够,如何进行企业估值,需要通过对企业未来现金流进行折现后,才能进行评估。
不过个人认为,未来现金流折现进行定量分析,理论是没有任何问题的,但操作起来也并不容易。现金流折现的一个最基本要求就是企业未来的经营稳定,而评估一家企业未来10年,甚至20年是不是很稳定,谈何容易。因此市场上还有比如市盈率、市销率、市净率和PEG等等估值法、多种估值方法的综合运用等。限于文章篇幅的关系,此处不一一展开。
正因为企业未来的经营稳定的重要性,决定了能不能进行定量分析,所以后面发展出了价值投资的第三个传统——定性分析。
三、菲力浦.费雪添加了价值投资的第三个传统——定性分析。
这性分析的传统要求投资者们通过仔细分析找出那些具有长期发展前景的公司。一个有前途的公司必然拥有一些独特的商业特权(别人所不具备的资源或能力),比如消费者忠诚度、无与论比的品牌认同度、强大的市场影响力等。商业特权同样也可以是高素质的经理人队伍。
定量分析解决了如何估值问题,而定性分析,解决了能不能进行估值的问题,从而使价值投资理论得以完美。
价值投资的三个工具,从时间上虽然有先后,但在理解过程中是相辅相承的关系,过于突出或强调某一点,都是不可取的。
安全边际是基础,没有了这个基础,投资的未来收益就不能确保,复利更无从谈起。由于企业的基本面并不是一成不变的,而是动态的,加上市场也是动态的,所以需要我们拥有足够的安全边际,才能确保投资的成功率。
定量分析是工具,只有掌握正确的工具,逢山开道,遇水搭桥,才能最终顺利到达目的地。精确的错误不如毛估估的正确,所以在进行定量分析时,一定要面向未来,如果吹毛求疵,那将是舍近求远。
定性分析是价值投资的前提,没有定性分析,安全边际和的定量分析,将会是空中楼阁。投资既是一门科学,也是一门艺术。从这个角度来说,对企业的定性分析确是一门艺术,这需要投资者丰富的阅历和人生经验,因此这也是价值投资过程中最难的地方。
"井蛙不可语于海者,拘于虚也;夏虫不可语冰者,拘于时也;曲士不可语道者,束于教也"。我们无法与井底之蛙谈论大海,那是因为它未曾离开过自己狭小的生活空间;我们无法与秋蝉谈论冰雪,那是因为它只有短暂的生命时间;我们无法与骄傲自满的人谈论人生智慧,那是因为他已经关闭了接纳智慧的大门。
价值投资的形成和发展,为许多价值投资人提供了一个很好的工具。正如在牛的眼里,鲜花就是野草,理论比较简单,但实行起来并不易。所以,在投资过程中,我们不一定要有高智商,但一定要有大智慧。
再谈价值投资的三个传统
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