清议：不要把减速当成衰退

没有人可以否认宏观经济自2010年二季度以来处在减速状态。但减速终归是减速，而不是衰退。这决定了过度悲观地看待经济减速很可能错失财富机会。

经济减速必然要对上涨的股市构成矫正性压力。这也是我们在4月上旬股指接近年内高点之后决定全面下调投资评级的理由。不出所料，自4月中旬开始，A股走出自沪指1665点反转以来的第五波次级趋势行情，至今累计跌幅逾13%。

不夸张地讲，如今对市场的种种悲观言论都是马后炮。只要中国经济全年增长9%以上的预期还在，大幅调整之后的股市便存在反弹的动力。

截止6月13日，作为市场基准的沪深300估值为13.09倍，已迫近1664点大底时的水平。其中，银行股的估值仅为8.48倍，相当于沪深300非银行股估值17.44倍的48.62%。二者都是A股市场前所未有的低水平。

然而，研究报告表明，一季度银行股业绩大幅增长的格局在二季度不会改变，即使不能出现预期中的环比增长，但同比增幅起码不输给一季度的33%。翘尾因素决定银行股全年业绩增幅在30%左右，与此对应的动态PE不到7.5倍。这不仅意味着目前的银行股估值处在绝对的历史底部，也决定了银行股将是半年报行情的引擎。如不出意外，银行股的第一个半年报业绩预增公告便是行情全面启动的发令枪。

总体上看，即使在宏观经济减速过程中，股市也会维持一个相对弱势平衡：大跌之后必有反弹，上涨之后必有调整。