确保稳定货币政策达标

——评年内第六次准备金率上调

鲁政委（兴业银行资深经济学家，市场研究总监） 

事件：

6月14日晚，人民银行宣布再度上调法定存款准备金率，20日执行。

评论：

 1、本次上调再度为我们精准预测到

我们曾在5月25日报告《5月份宏观经济指标预测与6月政策前瞻》中明确预见到了本次调整：“预计央行可能在6月继续上调准备金率；而在6月或者7月，央行还可能继续加息”。

至此，自去年10月份首次加息以来，我们已连续第13次（4次加息和9次准备金率调整）准确预见到央行的政策调整。

2、本次调整，意在保持货币政策“中性”和“稳健”

5月份数据显示，工业增加值同比增长13.3%，较上月小幅回落0.1个百分点；固定资产投资同比增长25.8%，加快0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增长16.9%，同比回落0.2个百分点。整体情况恰如我们此前的预期：经济虽然出现回落迹象，但回落幅度总体温和，很可能第二季度经济同比增长仍在9.3-9.6%之间。

因此，未来货币仍需继续保持“中性”，使流动性继续处于合理水平。虽然5月份M2已下落到15.1%，接近何意区间的下限，但前瞻性地看，如果不上调本次准备金率，6月份M2可能再度出现显著反弹。因而，为落实稳健货币政策部署，确保M2可以控制在16%以内、社会融资总量适度，央行选择了本次准备金率上调。

3、市场资金面将紧张到6月末

此次准备金率上调，加上季末效应和5月份3500亿的财政存款，意味着在公开市场之外，央行又回笼了1万亿左右的资金。这将使得市场资金面紧张一直持续到6月末。这与我们此前研究报告所提示的“要高度关注5月中旬到6月末的流动性紧张”一致。由此也将令此间的收益率曲线呈现平坦化！

4、政策展望

本次调整后，以四大国有银行计算的法定准备金率水平已达21.5%，继续向我们年初预计的到年末达到23%左右的目标迈进！我们目前仍然维持这一预期。当然，这也意味着，下半年准备金率的上调频率将大大降低，只有上半年一半左右。

本次准备金率上调后，6月份继续加息的可能性已大大降低，但7月份加息的可能性仍然很大。我们仍然维持年初就给出的预期：到年末还有2-3次加息。也就是说，预计到年末，按一年定存计算的基准利率可能上调至3.75-4.00%。

5、政策操作新动态

本次和上次准备金率上调，都没有像过去一样落在例行的周五下班后之后，而是在工作日市场收市之后。我们认为，这很可能是央行为避免政策可能出现泄密而采取“一旦签署立即执行”的新策略。这意味着，未来想继续预测政策调整的具体日期将很困难。