审慎管理3万亿外储
苏培科 /文
3月末，中国的外汇储备额冲到了3.04万亿美元。对此，央行行长周小川称中国的外汇储备已超过了合理水平，外汇积累过多，导致市场流动性过多，也增加了央行对冲工作的压力，国务院要求减少外汇储备的过度积累，对已经积累的部分一定要管好，要多样化投资、分散风险。
外汇储备和外汇占款的不断增加，让外汇主管部门和货币政策部门极为头疼，如何管理好中国巨额的外汇储备？境内外人士纷纷建言献策，但笔者认为，要想管理好中国的外汇储备，得先了解目前中国外储的构成，然后再决定具体如何运作，绝不能贸然行动。
一、目前我国外汇储备的构成
3.04万亿美元里面究竟有多少是通过贸易顺差赚回来的？有多少是FDI？有多少是投机套利资金？有多少是潜伏进来准备做空的资金？这个我们必须得看清楚，看清楚之后才知道哪些钱是可以动的，哪些钱是不可以动的，我们在心里得有一本帐。
如果简单用来源来划分，辛辛苦苦用贸易赚回来的顺差和我国居民的外币储蓄应该是真资产，是可以动用的储备资产；而通过FDI进来的资金和投机套利资金，虽然是外汇储备，但央行是以负债来体现，这些钱虽有沉淀，但所属权不是我们的，有随时撤走的可能性。如果严格按照外汇储备的概念来划分，从我国目前的外汇储备资产构成来看，其结构可以粗略划分为三个部分：第一部分为“纯储备资产”； 第二部分为“准储备资产”； 第三部分为“非储备资产”。“纯储备资产”应严格履行IMF界定的外汇储备功能，货币当局必须严格保有这部分资产以备不时之需，其目的主要是满足进口需求和干预外汇市场的需求；“准储备资产”的主要目的是为应对外债和外资利润汇出的问题，这部分资产实际上不必严格保有，要根据实际经济状况来定夺，比如经济基本面向好时，外资都是以流入为主，可以少储备，一旦经济出现波动，外资撤离，这部分资产要用于应对外资的兑付风险；“非储备资产”可不具有储备功能，不需要应对危机，它的使用能够作为政府拥有的外汇资源，解决中国经济发展过程的重大矛盾和突出问题。
二、外汇储备的合理水平在哪里？
周小川说中国的外汇储备已经超过了合理水平，那么这个合理水平在哪里？是怎么来界定的？我们为什么要进行外汇储备？外汇储备有什么样的用途？只有明白了用途，才可以“以用定需”。
从外汇储备的分类我们不难看出，外汇储备无非有下面几个用途：第一，用于偿付所谓的外债需要，我国是债权国，向外借债少，这一部分用量显然不大；第二用于外资外商投资的利润汇出，有时也得应付本金撤离；第三个用途就是干预外汇市场，以防止汇率的过度波动，保证本币币值的稳定。干预外汇市场这块，在1997年亚洲金融危机时我们尝到了甜头，当时中国有一些外汇储备，最关键的是中国资本管制和没有杠杆交易，没有太多的金融衍生产品，外资没有做空和衍生交易的空间。由于这些原因中国在亚洲危机时避过了灾难。当时还用内地的外汇储备帮助香港度过了金融危机，并有效地干预了香港市场的过度波动，赶走了索罗斯这样的国际炒家。于是，中国在战略上进行了加速储备。2004年一季度时，中国的外汇储备是4500亿美元，而7年后的现在是3.04万亿美元，七年时间中国的外汇储备翻了七倍，增速非常之快，而这一推动力的主要契机是2005年7月1日的人民币汇改。外资普遍预期人民币将持续升值，于是大量外资通过FDI和各种方式流入中国，他们的目的是赌人民币升值，而贸易顺差并没有出现这么快速的增加，显然目前3万亿美元的外汇储备有一部分是“非储备资产”，其本质应该属于“投机性”的，并非“准资产”，我们在用的时候显然不能贸然行事。基于这个原因，外汇储备还有第四个作用，就是用于对冲投机性的资本出逃。如果要用于这样的准备，那么中国持有的外储必须自然就形成了这样几个特点：一、流动性强，随时可变现，用于兑付；二、硬通货，可用于公认的国际兑付；三、投资短期化，不敢随便用于长期投资，这也是我们被动大量购买美国国债的重要原因。
如果按照这样的划分，给外汇储备要找一个合理的位置还是比较困难。
三、如何使用巨额的外汇储备？
国务院已明确表态，中国的外汇储备要采取多样化投资，以分散风险。不能再单一地将命运寄托在华尔街，不能单一地购买美国债券。截至3月底，中国持有的美国债券已经达到了1.15万亿美元，这个数量在不断增加，它占据了中国外汇储备的37.92%，数据非常高。另外，就是把20%投资在了欧洲市场，从这一结构不难看出，中国对外汇储备的投资非常单一。现在欧洲发生了主权债务危机，美国等国家的信用评级也被国际机构调成了负面，这使得中国的外汇储备和持有的美国国债风险越来越大。如何让中国的“家底”保值增值，已经成国内外各界思考的问题。
最近看到有媒体报道，国外的一些人士建议中国3.04万亿美元的外汇储备可以做这样几件事：一是可以买下意大利，意大利全部主权债务到2062年的本息之和为3.031万亿美元，中国外汇储备3.044万亿美元刚好，但这是异想天开，哪有国家卖自己的主权？这个不靠谱。第二，可以买下美国最大的10家上市公司，从埃克森美孚到摩根大通，或者是欧洲的前十五公司，其中有必和必拓等，但是这可能吗？不可能。中国企业在海外并购屡屡受挫，哪里还敢奢望全盘购买。第三，可以用外汇储备囤积250亿桶布伦特原油，可以满足中国近13年的石油净进口需求。看来看去就第三条靠谱一些，但如果中国对于矿产、资源、原材料进行大规模囤积必然又会引起这些价格的大涨，从而让我们更加被动，中国也不会将3.04万亿美元一股脑地用于石油储备，况且外储的结果和用途是多样性的。显然，这几条建议仅仅只是数字对应上的可以性分析，并没有现实可行性
国内也有很多学者对于中国巨额的外汇储备提出了建议，最刺激的就是一位知名经济学家建议将这几万亿美元的外汇储备全部等分给全民，分发给所有人，然后去用于消费，也有人建议将外汇储备转化成财政，用于启动内需。但这个说法也是站不住脚的，如果明白了外汇储备的来源，就清楚这些外汇储备有一部分并不是我们的“准资产”，在央行的账上还是负债，要用20多万亿元的基础货币来对冲，如果分发了，如何应对套利性资本和投机性资本，如何来应对风险。显然这个建议也是不靠谱的。还有人建议中国通过增长进口，减少中国的贸易顺差，既缓解了人民币升值的压力，也缓解了外汇占款的压力。实际上，从去年以来，这一策略已经开始执行了，中国在主动的减少贸易顺差，我把它称之为“去顺差”战略。但是这个战略能否凑效？能否达到想要的效果，很难说。中国盲目地进口和缺乏规划的政府采购未必能买到物有所值的东西，而且现在也未必是最佳的进口时机，从而低效地“去顺差”，很有可能会导致辛辛苦苦赚回来的血汗钱被浪费，也有可能在一些大规模的政府采购行为中滋生腐败。因此，中国不应该简单地“去顺差”，得明白自己的方向，得明白别人的意图，从而有的放矢地去接招。在这样的情况下，我们必须要审慎管理。不能再稀里糊涂，一说要分散投资就马上像切蛋糕一样随意分配，结果很快就被折腾光了。如果没有想好投资策略和投资方向，最好先琢磨，别急于出手。另外，对于外汇储备的投资管理运作最好设立监督机构和专业的管理机构，可以在全球招募最专业的基金经理来管理我们的家底，千万别再让一群事业单位的官僚来低效地管理我们巨额的外汇储备，让官僚管理的结果肯定是一团糟。 苏培科推荐一个比较准的股票机构给大家,他们每天 推荐公开验证早盘强劲拉升6％金股。
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(作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员；CCTV证券资讯频道财经评论员)
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