谁是制约行情上行的最大后顾之忧

   我们近期分析认为，指数上3000点并不是因为政策面与基本面形势变了，而是市场风格从小市值股向权重更大的周期性行业股与大盘蓝筹股转型的结果。并且，这种风格转型并非市场资金的主动追求，而是在小市值股“三高”估值压力、成长性预期调降压力、题材概念泡沫风险压力，以及通胀逼迫资金必须逐利的压力下，市场存量资金逐渐撤离小市值股，被动流入防御性更好的低估值板块的结果。所以，行情的演绎方式并无改变，局部个股板块在市场存量资金“游动”中交替涨跌，只不过存量资金之前是在小盘股和题材股中“游动”，现在则主要“游动”在周期性行业股中。

    从周期股行情的游动轨迹来看，有色为主的资源类——钢铁为主的原材料类——造纸为主的人民币升值类——电力股为主的滞后补涨类，行情的宽度与力度已越来越弱。行情整体无论是在3000点之下，还是之上，丝毫不见增量的痕迹。这意味着后期行情即使要向上突破3100-3200点的重要阻力，在突破之前也必须有一次剧烈震荡的换手方可。但问题在于，行情一定需要突破吗？突破后的空间又有几何？如果突破后也没有充裕的新空间，又为何一定要突破！？

   央行9次“提准”回收的资金已经超过3.2万亿，加上4次加息所起到的收敛作用，2前的“4万亿刺激”已经大部分被回收。即便如此，通胀势头依然咄咄逼人，市场游资仍然十分充裕，这说明货币活化与热钱因素中和了大部分的量化回收。同时，更说明在目前的通胀成因中，输入性通胀已是主要因素，使得调控难度越来越大，也决定着较长时间内的紧缩政策还难有预见性松动。货币政策的新基调是“加息需谨慎，提准无上限”，这会进一步导致经济活动冷热不均的局面：体系外的游资、热钱等在通胀压迫下仍会四处逐利，体系内经济活动所需要的正常流动性则被继续抽紧。

   因此，单凭“提准”对控制通胀作用非常有限。行政手段上限制下游行业涨价却放任上游的油价、电价上涨非但无助于遏制通胀，反而使中下游企业面临成本上升和盈利空间压缩的双重压力。因此，继一季度“高通胀、高增长”之后，后续股市可能面临着“通胀仍在、增长乏力”的基本面结构，这是目前制约行情整体上行空间最大的后顾之忧。在股市中，一季报相对于年报业绩变脸的“地雷股”正在层出不穷。我们近期反复分析提示，持续紧缩必然降低经济增速。股市是经济的晴雨表，一季度报表业绩跳水的现象，应该是一个先兆。

   因为通胀高热不退，行业景气度全面向上游集中，周期股因此成为最热的投资主题。但无近忧必有远虑，3月份国内铜产量创出新纪录、粗钢单月产量为历史次高，在全球大宗商品价格居高难下的吸引下，许多上游企业原本闲置的产能在今年一季度重新“大干快上”。一方面，煤炭价格、铁矿石价格、电价等均处于上涨周期，下游需求增速在放缓，其盈利前景并不乐观；另一方面，一旦下游消化不畅，或者大宗商品价格出现回落，抑或是通胀见顶，当前“大干快上”的产能与库存就会成为一个需要再次去库存的重大隐患。因此，在上游行业库存正向又一个高点进军之时，投资策略上还需要“见好就收”。

   4月下旬是一季度开局经济数据披露完毕、年报与季报披露进入尾声的时期，从而是传统意义上市场调整配置方向和配置结构的“调仓”周期。目前指数震荡幅度拓宽、个股大范围起伏不定正是市场调整配置方向的具体表现，行情结构已有“重回大消费”的新动向。原因在于，经过调整后的大消费估值已经比较合理，更主要的是相对于变化不定、风险暗藏的周期性行业股，大消费的基本面更牢靠。