行情开始“黑马跳、白马俏”

   周五出现了预期的红阳，给沉闷的市场带来几分的希望与对后市美好的遐想。我们上日分析提示，月末、季末的市场资金荒到周五就会消失，行情也能因此再度回稳。周五因此走出“阳吞阴”行情，担纲大势走强的仍是我们近期反复分析提示已是底部投资机会、“存银行不如买银行”的银行股。在几度冲关3000点无功而返之后，本周行情开始寻求转型，具体表现为年报题材股普遍“见光死”，防御性好的低PE股逐渐走俏，资金偏好从“黑马”开始转向“白马”，行情开始从流动性主导转向基本面主导。尽管在流动性收敛形势制约下，以权重股为代表的大盘蓝筹股行情仍是“有底气，无力气”，但起码代表着行情对风格转型已经开始尝试。

   行情开始“黑马跳、白马俏”，并开始尝试风格转型是目前已经披露过半的年报情势所决定的。已公布年报数据统计显示，继09年年报、10年中报之后中小板和创业板公司的业绩增度再次逊色于主板。成长性是创业板与中小板“最大的故事”，当这个故事开始露陷后，行情自然难以维持。相反，主板蓝筹公司的低估值优势得到显现。创业板与中小板成长性成色不足，很大原因是上市之初过度包装，当一家公司为了自身利益最大化而追求IPO“三高”，把已有的与潜在的所有盈利点都展现完毕，这家公司又何来好的成长性！？

   此外，流动性收敛对行情的影响首先是“跌估值”，首当其冲就是“三高”的创业板与中小板，以及曾经被热炒的题材股。创业板与中小板的重要头部已经成立于去年12月份市场流动性形势逆转之时，后市流动性仍是继续收敛的趋势，二季度开始中小板将迎来解禁高峰，10月底创业板还将迎接“大非”解禁。因此，尽管有年报题材的扰动，但其行情整体仍处于流动性收敛——估值下降——盈利预期下降——减持规模增大的“戴维斯双杀”调整过程中。因此，尽管市场风格转型还比较困难，但行情却面临着“再困难也要转型”的无奈选择；在题材股进入穷途末路，行情几度受制于3000点之后，风格转型才是行情唯一的新出路。

   传统行业公司业绩普遍超预期，新上市公司与新兴产业公司盈利普遍低于预期，正在促使市场主流投资策略阶段性地回归传统。正因为市场关注焦点从紧缩政策转向了对经济与公司基本面的忧虑，基本面对行情的主导因素必然进一步增强。因此，在年报（季报）公布密集期的4月份乃至二季度行情中，白马股的表现会胜过题材股。目前行情中“白马中的白马”无疑是银行股。2010年银行股的利润增速预计将达到35%（银监会公布的2010银行业税后利润同比增长率为34.5%），并且在2011年仍有20%左右的可预期增长，部分小银行增长幅度甚至会达到50%左右，相比以成长性为最大驱动力的创业板与中小板公司并不逊色。虽然不能以中小板公司的估值标准来衡量银行股，但银行股估值水平只有创业板或中小板“零头”的现象仍是不合理的！从而可以确定小盘股与成分股的估值乖离已经走到顶点。

   尽管投资者对银行股还有重重疑虑，但只要我国经济不出现大危机的假设，目前银行股对应2010年盈利不足10倍PE、对应2011年不足8倍PE的估值水平无论如何都是偏低的。反过来假设，如果我国经济出现了危机，其他高估值股票的跌幅只会更甚，并且，政府首先挽救的只会是银行而不是其他企业。因此，目前银行股骚动与市场尝试风格转型是完全合理的！此外，以目前股价计算，已公布年报的中国银行、建设银行、工商银行的分红收益率分别达到了4.38%、4.27%、4.12%，接近于4.5%的三年期定期存款利率，低价大银行股分红收益率的投资价值也已经开始显现，结合与H股还存在平均20%左右的估值折价，目前的银行股无论从绝对估值，还是相对估值都处于值得投资的底部区域，对应通胀背景下负利率形势还难以改变的局面，目前确实又到了“存银行不如买银行”的阶段。

   我们相信，随着银行股的带动与不断催化，行情的结构重心会不断地向蓝筹股转移，“五朵金花”正在呼之欲出，他们就是近日分析提到的：

   一、金融（估值修复）；

   二、石化（估值修复）；

   三、地产与施工（保障房）；

   四、钢铁与建材（保障房）；

   五、煤炭与煤化工（油价受益）。

   由于“五朵金花”占据了市场70%的权重，行情跃上3000点已经指日可待。但其他题材类、概念类，“三高”的创业板与中小板仍会继续进行结构性风险释放。因此，投资策略上的择股重心应该随行情结构的转移而转移。