2010年1月份股市投资分析
观点：
一季度股市处于向下调整周期。以上证为例，2月9日春节前，股指考验2900点左右;4月初2600点附近有望迎来反弹。关于极限位两千二三，下季再论证。
论证：
一、 汇率
美国为了重振本国经济，2009年不得不采取数量型的货币政策刺激经济复苏，美元汇率因此走熊，美元指数从最高的89.62跌至最低74.18。国际期货市场上以美元计价的石油、黄金、铜等资源价格止跌回升，其中黄金创出16年以来的新高，道琼斯指数也从最低的6470点，一路走牛到10730点。
这期间美元汇率与股票指数呈反比关系。
随着美国经济逐渐恢复，同时伴随着因刺激经济政策而形成的通胀，通胀又造成生产资料价格不断走高，高企的资源价格给刚企稳的经济带来成本压力，这对经济走向健康之路十分不利。
从09年12月起至今，美元汇率开始触底反弹，幅度有接近5%。石油、黄金等资产泡沫不能继续膨胀，期间形成了阶段性顶部，价格开始回落。反映出美联储控制通胀水平的能力。这对刚刚复苏的经济，正需要大量的低成本，重新构筑盈利，以此巩固市场信心非常有利。
近期美元汇率经过半个月的休整后，再次发力走强。背后原因是奥巴马将推出《沃克尔法规》，此举效仿1933年的Glass-Steagall条款，从金融监管规则上进行更为激进的改革。如果此法案获得通过，将对银行存款负债规模限制和对投资银行业务剥离，意味着原来规模的信贷和投资的收缩，变相实施了“退出”政策，通胀率将控制在合理范围，投资者对未来美国经济的信心增强，美元汇率自然保持回升态势。原本在通胀预期下一路走牛的道指、纳指闻讯急速破位。
中国类比美国，我国与之有相似之处。积极财政与宽松货币政策，天量银行新增信贷，造成市场流动性充裕，股市也见底回升，经济逐渐复苏的同时，通胀预期也把资产价格不断推高。
因为中国也有明显通胀预期，所以国际热钱赌人民币升值的预期不断升温。刚公布的中国2009年GDP：33.5万亿，很可能赶上日本，成为居美国之后的世界第二，有人预计10到15年后，中国将赶超美国成为世界第一。东盟自由贸易区已经开始近零关税，和上证所加速筹备国际板，都是在进一步增强人民币的国际地位，为人民币升值或者扩大汇率波动区间作铺垫。随着中国自身国力的不断增强，中国经济从出口导向型向内需增长型的转变，人民币相应幅度的升值也是合理的。
央行2010年度的工作会议中提到：汇率方面，继续按照主动性、可控性和渐进性原则，完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。央行去年新成立的货币政策二司，是专门负责人民币汇率的，至今还没有任何动作，一季度会不会对汇率的形成机制做出具体调整，值得期待。
假如，人民币升值，不仅可以降低中国进口原材料的成本进而有利于缓解物价上涨压力，而且对复苏中的经济更为积极。同时放宽人民币汇率波动幅度允许人民币汇率更频繁地变动以缓解国际投机资金对人民币升值的预期。
人民币升值伴随着相应的货币政策配合，主要是管理通胀预期的调控政策。所以，资产价格的下跌，和前期大量赌人民币升值预期热钱获利出局的流出影响，A股市场将会有个股价泡沫破灭向下调整的过程。
二、 货币供应量与信贷规模
首先看图：2009年是特殊的一年，宽松的货币政策。
2009年12月末，广义货币供应量(M2)余额为60.62万亿元,同比增长27.68%，增幅比上年末高9.86个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.00万亿元,同比增长32.35%，增幅比上年末高23.29个百分点。
人民银行2009年工作会在京召开。会议提出，2009年以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为全年货币供应总量目标，争取广义货币供应量M2增长17%左右。由于09年货币供应量增长是超常规的，所以，10年将争取回归正常范围。
从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。估计将锁定3000亿元左右的流动性。
09年12月末，金融机构人民币各项贷款余额39.97万亿元，同比增长31.74%，增幅比上年末高13.01个百分点，比上月末低2.05个百分点。全年人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。市场普遍认为2010年新增信贷在7.5万亿左右，已有减缓之势。
2010年中国人民银行工作会议为今年货币政策思路定调：继续实施适度宽松的货币政策适时适度调节市场流动性。要保持足够的政策力度，稳定价格水平，有效管理通胀预期，并引导金融机构把握好信贷投放节奏，尽量使信贷保持均衡，防止信贷季度、月底异常波动。增强政策的针对性和灵活性，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕，加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长。
在防范信贷风险和系统性金融风险方面，加强贷款用途管理，防止变相使用银行贷款作为项目资本金。严格执行有关房地产信贷政策，大力支持资本市场发展，稳定股市运行，推进场外市场建设，创造条件有效拓展直接融资渠道。
1月21日央行在近两周内第二次上调三个月期基准国库券利率，以遏制新的贷款。
所以，不管从央行的工作计划还是从实际的微调政策出台，都可以看出货币政策与去年相比有了量的变化，虽然没有质变，但对市场的影响终将会有显现。
三、 IPO超募与全流通压力
由于流动性过分充裕，股市一直处于亢奋期，不但能承受大量新股扩容，而且还是高市盈率，超募发行。新股的定价已经远远超过现值，不少股票都炒到未来三年甚至更久时期的预期了，股市的泡沫越来越大。
今年也是大非解禁最多的一年，绝大部分股改的公司的限售股都在今年解禁，而且数量庞大。如果价格偏高，必然招致大非减持的意向，从而给市场造成供给压力。
四、 融资融券、股指期货
融资融券和股指期货的推出显然对市场构成短期利好。近日证监会出台《关于开展证券公司融资融券业务 试点工作的指导意见》，有媒体报道业内人士预测三月底有望试点。日前，中国证监会在上海举办期货公司和证券公司高管人员股指期货培训班。
种种迹象表明此两项新业务很快将诞生。时间很可能在开年之后的第一个季度末左右。
五、 年报行情
按正常逻辑分析，2009年度的上市公司业绩受GDP增长8.7%影响，多数将出现业绩同比08年增长，将对股价形成利好支撑。一般年报公布的高峰时间段也在四月份。所以对股市形成支撑从四月初开始。
以上前三点，可以说明股票市场面临向下调整的压力。最后两点表明反弹时间可能在四月初。
第一调整目标位2900点的数据得来：主要是基于市场在09年11月2日，上证指数开盘2934点。因为那是市场受美国刺激政策不退出，中国亦不退出的利好消息，行情反转的技术位。因为临近春节放假，按照以往习惯有部分抢反弹资金可能会选择2900点上下进行操作，从而形成一定支撑。
第二调整目标位2600点数据的得来：以上证为例，按前次参加沪董秘培训时上交所副总经理透露，09年上交所平均每股EPS=0.48元（0.08+0.12+0.12+0.16=0.48）。若假设按保守PE略高于18倍计算，平均市价在8.8元左右。目前上交所总股本为1.67万亿股，总市值将在14.7万亿元。上证指数在3100点时，对应的总市值在17.5万亿元左右，所以相当于指数要打个八五折左右，所以对应上证指数平均在2600点左右。时间点，就在一季度末融资融券、股指期货陆续推出和年报披露高峰期的四月上旬期间。
蒋祥云
2010-1-26