不出所料，昨天中国股市又小幅走高，还沉浸于北京周末承诺增强人民币汇率弹性和人民币升值预期的美好想像中。基准上证综合指数收盘涨2.49点，至2588.70点，涨幅0.1%。

显然，人民币升值预期继续带来买盘，投资者轮番寻找能够从人民币升值中受益的企业。包括那些收进人民币而支出美元的公司。如中国国航，该公司81%的债务以美元或与美元挂钩的货币计算。同时，由于港币钉住美元，投资者买入在纽约和香港上市的中资股股票日后的盈利兑换成美元或港元，将随着人民币升值一起上升。这些公司持有的中国内地的资产价值也将上升。周一，反映内地企业在香港上市股票表现的指数上涨4.4%，远远超过大盘涨幅。

然而，种种迹象表明，投资者可能过度解读了中国政府希望传递的信息。他们似乎忽略了，中国央行在周一并没有调整人民币/美元中间价。理论上，中国重新启用参考一篮子货币进行调节的汇率机制后，人民币兑美元汇率完全可能在将来某段时间内出现下降，即汇率政策改革并不意味着人民币肯定会单边上涨。

可能正为特意点醒过度乐观的投资者，中国央行昨天允许人民币兑美元下跌，观察人士大跌眼镜。继人民币兑美元周一暴涨，市场汇率推高至汇改以来的最高水平后，昨天，美元开盘报人民币6.7968元的低点。但开盘仅几分钟，人民币走势逆转，突然走软，交易员报告几家中资银行大量买入美元。交易员称，在开盘后不久，两家大型国有银行在美元兑人民币6.8000元左右买入，买单规模非常大。

市场将昨日走势解读为中国央行不希望人民币每天升值0.5%（0.5%是人民币每日较中间价上涨或下跌幅度上限）。如果放任市场行为，人民币升值预期无疑会推动其汇率升至波动区间的上限。花旗经济学家Ken Peng表示，中国央行希望传递一个信息：人民币汇率变得越来越灵活并不是说人民币升值会一步到位。

此次北京重启人民币汇率形成机制改革，增强汇率灵活性，是中国政府终于接受人民币兑美元大幅升值有利于中国长远利益的看法。但也正是站在中国长远利益角度，北京仍然希望任何汇率调整都是小幅的，也没有既定的时间表。悉尼独立研究中心外交政策研究人员John Lee在华尔街日报撰文认为，正如2005年至2008年的情况一样，更加灵活的人民币汇率可能只是意味着人民币盯住的一篮子货币的构成规则有所调整。在可预见的未来，人民币不太可能大幅升值。

确实，我们都可以感受到北京最高决策层对就业问题的关心。对时下的中国而言，这比恢复宏观经济平衡更紧迫。我很难相信，中央和地方政府会允许自己的出口业在全球衰退环境中再受到任何新的打击。今年3月份，北京对1000多家出口企业进行了压力测试，以确定人民币大幅升值会带来怎样的影响。参与测试的大部分企业当时的利润率都不超过4%。测试结果显示，人民币兑美元每升值1%，劳动密集型出口商的利润率就会下滑约1%。如果站在这些出口商的立场上，中国央行几乎没有调整汇率的空间。

我注意到，实际上，中国国内的经济学家一直建议取消对人民币汇率的控制，或至少大幅升值人民币。但北京肯定不愿在此时冒险。这提醒投资者，人民币升值仍将是渐进而缓慢的。

所以，真正的发令枪还没响。朋友，请不要抢跑。