大盘反反复复 等待跌出来的新机会

   随着周末的临近，市场开始担心周末加息，行情因此明显受压。我们近期分析提示，11月份CPI再创新高已成定势，目前一年期的存款利率是2.5%，负利率已经高达2%以上，按常理该加息。此外，近期煤炭、水泥、钢铁，以及各地方的自来水与天然气价格均有不同程度的上升，受粮价撬动的结构性通胀已有扩散的苗头，为了“管理通胀预期”也该加息。目前市场有太多的投资者认为，加息兑现就等于“靴子落地。不过，我们分析认为，虽然市场之前对加息已经有了比较充分的预期，行情也有所消化，加息兑现了等于释放了投资者心里的一块大石头，行情反而可能会出现短期反弹。但是，在政策与流动性皆收敛的大趋势下，加息兑现或者出现反弹都还不能视为“靴子”已经真正落地，行情整体还没到结束调整展开新行情的时候，目前也不具备这个基本条件。

   在当前投资者聚焦加不加息的时候，我们更关注的是，据外媒报道，美国国债最近遭遇了自雷曼兄弟倒闭以来最大规模的连续抛售，欧美国家的政府借款成本出现飙升，过去一个月来，德国、日本和美国的基准市场利率均上升了25%，英国的基准市场利率上升了近20%。这里蕴含着两个因素，一是，美国的债券泡沫会不会因此爆破？二是，欧美超低利率政策似乎有了松动的市场反应。无论哪个因素，对全球流动性的影响都是重大的：美国会不会出现债务危机？欧美的热钱会不会因为基准市场利率上升而回流？当然，这些对A股市场来说，都是一个影响要大于加息的不好因素。

   近期行情一直在“夹板运行”，其市场因素是，上档2940点以上囤积了史上最大的天量，在流动性收缩的趋势下已经成为行情一道迈不过去的门槛；向下又受到一批估值相对低廉，已经具备抗跌基础的权重板块的支持，诸如“高、地铁”蓬勃发展下的铁路建设板块、受益于保障房建设的钢铁等原材料板块、长时间估值折价目前已经具备了估值修复动能的银行股，以及防御功能突出的“两桶油”等。它们虽然因为“调结构”和市场流动性收敛的原因还不具备展开风格转换行情的条件，但防御性优势加上时不时的轮番反弹起码能保障指数不至于大幅下跌。在后期比较长时间内，指数仍面临着上下空间不足的尴尬。如果一定要在这个“夹板”中选择一个中期突破方向，我们的选择是向下，除了政策面与流动性皆已经转折的基本因素之外，更简单的原因是：不具备向上突破条件的行情只能往下去开拓“跌出来的新机会”。

   目前的指数虽然平稳，但“年末回吐”与“年末题材”并存的，以强弱分化为特征的个股结构性调整仍在继续深入，当前这种一部分“神出鬼没涨”，另部分又“神出鬼没跌”的个股行情至少会持续到年终，行情整体的财富效应在明显收敛。因此，投资策略应当侧重于防御。