上海医药:收购中信医药,加快全国扩张
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持对上海医药2010、2011年的业绩预测,即每股收益分别为0.73元、0.89元
主要观点：
1.收购中信医药,加快全国扩张。公司今天发布了公告,拟签署投资意向书,以现金收购中信医药55.45%的股权,以进一步拓展以北京地区为中心的华北地区医药分销网络资源,从而基本实现以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局,该三大市场容量占全国医药消费市场的比例超过一半,真正实现上海医药向全国性医药大型企业的转变。对本次收购事宜我们持积极乐观态度。
2.中信医药简介:公司主营业务为医药分销,名列2009年度中国医药商业企业第18位,主要业务集中在北京市场,北京市场占有率排名第三,其中医院纯销业务占70%,调拨业务占30%。根据第三方研究机构数据表明,中信医药2009年实现销售收入净额43亿元、净利润近1亿元;公司管理层预计,中信医药2010年预计实现销售收入净额超过60亿元。
3.收购关键要素:上海医药决定通过其全资子公司上海实业医药科技(集团)有限公司作为收购实体,收购中信医药55.45%的股份;双方将根据上海医药对中信医药的全面尽职调查及类似交易的市场惯例协商确定目标股份的价格;本次交易将按相关要求提交上海医药股东大会的批准以及中国政府部门的批准或备案。公司与实际控制人上海实业(集团)有限公司(或通过其子公司)通过关联交易借款不超过2,000万美元,以解决收购前期款项筹措问题。
4.内部整合管理提效,外部加快并购步伐。今年以来,公司各项内部整合工作正在努力推进,有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时,公司商业全国布局步伐加快,先后控股山东商联、广州中山医,与福建省华侨实业集团有限责任公司联合重组的福建省医药有限责任公司于8月1日正式挂牌成立,收购了北京上药爱心伟业医药有限公司,并且与江苏、浙江等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议,成立专职整合团队,加快外延并购整合步伐。
上海医药:收购中信医药,布局全国战略清晰
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：维持公司10年eps0.71元、上调11、12年eps分别至0.96、1.21元
主要观点：
1.公司公告:公司决定通过其全资子公司上海实业医药科技(集团)有限公司作为收购实体,收购CHS55.45%的股份;CHS是一家注册于开曼群岛的有限责任公司,其实质性资产为注册于中国海南省的中信医药实业有限公司100%股权;双方将根据上海医药对CHS的全面尽职调查及类似交易的市场惯例协商确定目标股份的价格。
2.收购标的是北京第三大分销商:中信医药主营业务为医药分销,名列2009年度中国医药商业企业第18位,主要业务集中在北京市场,当地市场占有率排名第三,其中医院纯销业务占70%,调拨业务占30%。
3.中信医药2009年实现销售收入43亿元、净利润近1亿元,净利润率2.32%处于行业较高水平;2010年预计实现销售收入超过60亿元,同比增速达到40%。我们预计上药的优势品种注入后有望进一步提升中信医药的盈利水平。
4.以中信医药为平台拓展华北分销市场:本次收购具备战略意义,新上药将实现在华北地区尤其是北京市场的历史性战略突破。中信医药与刚完成收购的北京上药爱心伟业(北京市排名前十的医药流通企业),将成为新上药在北京地区的重点分销网络平台。未来新上药将重点打造围绕北京地区为核心的华北医药分销网络,进一步向天津、河北等其他华北地区拓展。
5.布局全国战略逐步清晰:2010年,新上药已经在华南、华东地区重组了广州中山医、山东商联生化药业、常州亚邦制药和福建省医药公司。新上药完成此项收购后,初步实现了以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局,而该三大市场容量占全国医药消费市场的比例超过70%。新上药立足华东、布局全国的战略日渐清晰,后续收购仍值得期待。
香雪制药:拥有品牌美誉度的感冒中成药区域龙头
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：
盈利预计：预计10~12年净利润增长41%、55%、44%,EPS(摊薄)0.58、0.90、1.30元/股
主要观点：
1.拳头产品--香雪抗病毒口服液拥有较高美誉度公司主要盈利品种抗病毒口服液09年销售额2.5亿元,在总收入和毛利中占比65%、81%,国家乙类医保品种,实行优质优价。在广东省感冒中成药市场份额25.84%,居第一,全国第三。产品在广东拥有“香雪牌”的较高美誉度,目前销售畅旺,公司产能不足还有部分产量需委外加工。公司首创抗病毒口服液指纹图谱,是10版药典中抗病毒口服液的标准制定者。若未来能顺利新增红眼病、手足口病等适应症,加上省外市场开拓,则有望在2012年成为销售过5亿的大品种。
2.省外营销拓展起步,产品梯队建设需时公司在广东省内深耕细作,营销网络比较成熟,产品在广东省的销售收入占总收入的比例为85%以上,目前已经开始开拓省外市场,是可关注的增长点。公司的产品梯队建设尚需时日:1)治疗老年痴呆的石杉碱甲贴片已进入II期临床实验,是国家“十五”重大科技专项课题,使用长效控释透皮给药技术。2)双龙保心片,治疗冠心病,计划1年后申报临床。
3.募集资金主要用于技改和解决产能瓶颈本次募集资金投向将围绕主要产品抗病毒口服液和板蓝根颗粒的产能扩建,中药提取生产线、中药饮片技改,以及建设全国性营销网络。
马应龙:日出蓝海,映照金色的价值
机构：华泰联合证券
研究员：钱晓宇
评级：买入
盈利预计：扣非后公司2010~2012年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元
主要观点：
1.据《中国医药报》近日报道:日前国务院深化医改领导小组已将《进一步鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业》上报国务院,有望很快批复公布。
2.我国医疗服务领域前景诱人。根据清科数据库数据,2009年中国医疗机构床位总量达到442万张,比上年增长9.34%,在床位增加的情况下,病床使用率也仍然保持逐年提高态势,2009年达到77.7%,比上年增加3.1个百分点;而2009年医疗机构诊疗人次达35亿次,比上年上升11.1%,显示公众医疗需求增速明显超过医疗资源增速。另一方面,我国目前医疗服务总卫生费用占比大概在33%左右,而美国医药市场医疗服务占比超过70%。
3.我国医疗服务领域市场潜力巨大。
4.公司是国内唯一全方位专科医疗服务提供商。公司采取独特的院长参股方式发展马应龙肛肠连锁医院。作为中华中医药学会肛肠分会唯一企业会员,公司拥有得天独厚的专业人脉优势。据我们测算,肛肠医疗服务市场规模在80亿元左右,是细分领域的蓝海市场,而公司正逐渐由一家专科领域龙头药企蝶变为国内唯一全方位专科医疗服务提供商。
5.税收优惠是对民营医疗机构的实质性利好。目前营利性医院(主要为民营医院)税收负担较重,据测算,其中6项主要税费平均总负担约占营利性医院全年业务总收入的10.11%,高额税费制约了民营医院的发展壮大。
6.政策似为公司连锁医院业务量身打造。我们在此前报告中指出,鼓励民营资本进入医疗服务领域新政极可能从税收政策上破局,目前来看这种可能性非常大。我们同样指出目前正是公司连锁医院发展的关键时期,新政若此时出台将有利于公司连锁医院规模的迅速扩张。
香雪制药:探索中药国际化,迎来发展新机遇
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：
盈利预计：2010-2012年摊薄后EPS分别为0.57元、0.90元和1.28元
主要观点：
1.探索中药国际化,迎来发展新机遇。公司主要产品抗病毒口服液市场份额高达67.92%,位居全国首位;在全国感冒药市场中的份额由从2007年1.35%增加到2009年的2.16%,市场排名为全国第9位;在全国感冒药中成药市场中的份额从2007年的3.98%份额上升到2009年的5.92%,市场排名始终居于全国前3名。公司还首先开展了抗病毒口服液中药指纹图谱研究,并参与抗病毒口服液国家标准的制定,提升了行业壁垒。而近年公司对中药国际化的坚持探索和投入,将为公司未来发展迎来更广阔的空间。
2.精耕细作加强渠道控制,产品布局支撑未来成长。公司产品主要通过经销商销售,但其通过精耕细作的方式加强了对终端的控制,紧紧抓住了市场和客户。
3.且经过多年的精心经营,公司已经形成了以“香雪”抗病毒口服液、板蓝根颗粒为基础,石杉碱甲贴片、508快速医用胶、双龙保心方、环保型利多卡因气雾剂等多个优势创新产品为未来发展重点的战略布局,产品梯度清晰,结构优化,未来市场空间广阔,是公司业绩持续增长的有力保障。
4.募集资金致力于全面提升公司经营能力。公司本次向社会公开发行3,100万股,募集资金将按照轻重缓急顺序分别投资于现代中药制剂技术改造项目等7个项目。其中,现代中药制剂技术改造项目致力于扩大公司中药制剂产能,克服目前的产能瓶颈;中药提取生产线建设技术改造项目是为公司现代中药制剂技术改造项目新增产量提供提取液的配套项目;区域营销中心建设技术改造项目则主要是在全国范围内进一步拓展公司产品市场;中药饮片标准化技术改造项目将建设年产量12,800吨中药饮片的生产基地,为公司增加新的盈利点。
科华生物:血筛试剂获批,业绩稳步转好
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计10、11EPS0.49、0.65元
主要观点：
1.血筛检测试剂获批,预计明年贡献利润:检测试剂获批后,血筛试剂贡献盈利的进度取决于后续核酸检测手段在全国各血站铺开的速度。10年国家的计划是14个试点地区接近100万份的使用量,11年进一步扩大试点范围,需求量估计在300万份以上,对应市场总量应该在1亿以上。具体拓展程度需要等政府的计划下达。根据目前在14个试点的招标情况,公司大约占1/4的份额,预计11年能贡献3000万的销售额,净利润率与其他试剂接近,贡献净利润1000万,增厚EPS约0.03元。
2.血筛全面铺开确定性高:我们认为血筛全国范围推行的可能性大,目前两次免疫筛查的HBV、HCV、HIV漏检率在几万分之一的数量级,风险较高。在政府着力提高公共卫生水平的医改进程中,每年6、7亿投入到血液筛查阻力不大。预计全国推广、达到6、7亿的量需要到12年以后。
3.整体情况转好:1、免疫试剂:公司免疫试剂销售转好,预计全年能恢复到10%以上的增速,明年上半年在低基数上会有有翘尾增长;2、自产仪器:受益于基层采购,最近几年每年兴建基层医院3000所以上,上万家基层医院的检测仪器有更替需求,公司仪器定位与这一市场高度契合,比价优势明显,预计未来两年可以保持同比35%以上的良好成长。3、出口方面:今年业绩来看局势较好,长期将是公司发展的另一引擎,但由于出口业务属订单式,成长曲线预计会是阶梯形态。
香雪制药新股定价报告:抗病毒口服液专家
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：
盈利预计：公司2010、2011、2012年实现摊薄后每股收益为0.46元、0.54元、0.68元
主要观点：
1.公司实际控制人为王永辉、陈淑梅夫妇：王永辉、陈淑梅夫妇本次发行前通过昆仑投资、创视界媒体间接持有香雪制药50.43%的股份,发行后间接持有公司37.72%的股份,是公司实际控制人。
2.公司立足于现代化中药制造和研发：公司致力于以感冒类抗病毒中成药为主导产品的现代中药的自主研发。公司的主导产品之一抗病毒口服液是公司首创的国家级新药,2009年该药销售额在全国感冒中成药市场位居第三,占有5.92%的市场份额。
3.公司抗病毒口服液品牌和技术优势明显：抗病毒口服液是香雪制药原创药品,是第一个获得卫生部中成药保护证书的抗病毒口服液,2010年入选广州亚运会指定供应商。全国首创性应用指纹图谱指控技术,在该项技术上具有先发优势.
4.感冒药市场重心向中成药转移铺垫发展道路：纯天然的感冒类中成药以其副作用小、治本固元的治疗特点而逐渐被人们所重视,2005-2009年感冒中成药的年均复合增长率达到15.22%,明显高于感冒类西药这五年均10.26%的复合增长率,我国感冒中成药的发展前景可观。
5.创新成果构建多元化、高效率的产品布局：公司通过科研平台不断研发和临床试验,选择性地发展新型药品以及医疗器械产品等业务,在多元化的基础上重点发展具有技术优势和高附加值、利润空间较大的产品,从而有效地为公司贡献高利润率。
6.二次开发:优势品种适应症增加：二次开发使抗病毒口服液适用范围更广,从而可以保护公司原有优势品种,使其抵御其他产品竞争和需求的季节周期性冲击,为公司长期业绩提供保障。
7.募集资金项目分析：公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股3100万股,募集资金用于现代中药制剂技术改造项目,中药提取生产线建设技术改造项目,区域营销中心建设技术改造项目等项目。
香雪制药：合理发行价格26.4-30.8元
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：
盈利预计：预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益为0.62元、0.88元、1.16元
主要观点：
1.民营中成药企业：香雪制药主要从事中成药研发、生产和销售，王永辉和陈淑梅合计持有公司上市后37.7%股权。2009年公司实现收入3.79亿元，同比增长28%，实现净利润5092万元，同比增长42%，净利润率13.4%，净资产收益率15.9%。公司产品主要有抗病毒口服液和板蓝根颗粒，2009年收入占比分别为66%和20%，毛利占比分别为83%和4%。
2.抗病毒口服液是公司核心产品：公司生产的香雪牌抗病毒口服液在感冒中成药类别中排名全国第三，广东排名第一，在广东省内具有较高的品牌知名度，省内收入占比超过90%，未来的成长依赖于向省外市场拓展；板蓝根颗粒市场竞争激烈，毛利率低；医疗器械、饮料和中药饮片规模较小，短期对盈利贡献不大。
3.募集资金扩大产能和加强营销研发能力：本次募集资金总投资额3.73亿元，主要用于扩大产能，加强营销和研发能力建设。我们预计公司将有5亿元以上超募资金。