海翔药业:主导品种前景看好
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：调整10年EPS为0.55元,11年EPS0.80元
主要观点：
1.三季报符合预期:实现营业总收入8.04亿,同比增长28.2%;实现营业利润0.94亿元,同比增长331%,归属于母公司所有者的净利润0.74亿,同比增长282%,eps0.46元。预计10年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为180%至200%之间。则EPS波动在0.53-0.57之间。三季报毛利率比去年同期大幅上升8.28PP至26.59%,期间费用率持平为14.4%,因此营业利润率从3.5%大幅上升到11.7%。经营性现金流非常好:每股经营性现金流为0.92元。
2.公司2009收入构成:抗生素5.85亿(其中4AA收入2亿),精细化工类1.68亿,心血管类达比加群中间体等0.35亿;10年公司业务结构发生较大变化,10H抗生素类3.12亿,其中培南系列销售收入较上年同期增加158.48%,我们查询了4AA最新的价格,7月以来一直维持在1300元/kg;达比加群中间体的国外定制加工业务销售收入大幅增加,其半年度实现销售收入6243万元;全年预计至少超过1亿元,但可能低于之前公司预期的1.5亿元。
3.9月21日公司公告:之前罗邦鹏持有公司3,935万股,占总股本的24.52%;罗煜竑持有公司480万股,占总股本的2.99%。股权转让后,罗邦鹏占总股本的2.84%;罗煜竑持有公司3,960万股,占总股本的24.67%,成为公司实际控制人。
上海莱士调研报告:投浆量平稳增长,新产品研发顺利
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计公司2010-2011年EPS分别为0.69元、0.92元
主要观点：
第一,公司新浆站建设顺利,但短期内难以对公司投浆量作出实际贡献
第二,人血白蛋白进口量逐步增加,市场供需失衡的状况有所改善,价格进一步上涨的空间有限
第三,静丙价格上涨推动公司业绩增长
第四,公司新产品研发进展顺利,具有较高的市场价值
第五,公司募投项目进展顺利,税率优惠有望持续
第六,公司未来成长性较为确定,但会受投浆量增速的限制
恒瑞医药2010年3季报点评:主业快速增长,业绩持续飞跃
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年实现EPS1.05、1.34、1.68元
主要观点：
1.公司前三季度实现营业收入28.14亿元,同比增长27.25%;归属于上市公司股东净利润5.63亿元,同比增长19.14%。实现EPS0.76元,符合预期,ROE为14.11%,每股经营性现金流0.36元/股,同比下降41.13%。
2.去年同期有近5234万元公允价值变动收益,今年已无股票投资,因此扣除非经常性损益后的净利润5.61亿元,EPS0.75元,同比增长33.94%。
华东医药10三季报点评:业绩略低于预期,期待后续发展
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：维持10-12年主业EPS0.78、0.95、1.09预测
主要观点：
1.前三季净利增18%,EPS0.54元略低于预期。10年前三季度公司实现收入65.29亿元,同比增长22.04%;归属母公司股东净利润2.36亿元,同比增长18.45%。实现EPS0.54元,低于我们之前0.57元的预期。前三季毛利率上升0.3个百分点至18.94%,期间费用率下降0.14个百分点。由于商业业务竞争激烈,公司的回款政策较为宽松,应收帐款较年初增长6.1亿元,每股经营性现金流为-0.82元,同比下降明显。
2.营业外收支影响表观业绩,Q3扣非后净利增21.7%。公司Q3单季度收入增长9.24%,较上半年30.08%的增速放缓,去年同期收到2000多万拆迁补偿款导致基数较高,Q3归属母公司股东的净利润同比仅增长1.33%,实现EPS0.18元;扣除非经常性损益影响后的Q3净利增长21.7%。Q3毛利率18.8%,同比提升1.47个百分点,销售费用的较快增长、研发投入的加大使整体期间费用率上升1.53个百分点。
3.医药工业增长平稳,商业业务增速下降。以医药商业为主的母公司前三季收入51.18亿元,增长21.02%,毛利率小幅提升0.1个百分点至5.32%,整体期间费用率略有下降,显示运营效率良好;其中Q3收入增长7.27%,增速较上半年下降22.3个百分点,预计四季度会有所恢复。医药工业前三季收入14亿元,增长25%左右,其中Q3增长16.5%;细分产品方面,百令胶囊维持25%增速,赛可平增长近20%,塞斯平同比基本持平,他克莫司全年销售额有望突破3500万元。
恒瑞医药:主业利润增长超预
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：
盈利预计：预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元,9.84亿元、11.77亿元,同比增长23%、21%、20%,每股收益为1.09元、1.31元、1.57元。
主要观点：
1.抗肿瘤药和手术用药驱动主业成长。驱动业绩增长的主要动力是抗肿瘤药和手术用药的强劲增长,今年1-9月份抗肿瘤药实现销售收入16亿元,同比增长23%,抗感染用药实现销售收入2.65亿元,同比增长9.5%,手术用药继续放量成长,实现销售收入4.8亿元,同比增长60%,其他产品中心血管用药厄贝沙坦同比增长62.5%,OTC品种化痰类药物贝莱同比增长30.0%,造影剂碘氟醇同比增长140.0%。
2.抗肿瘤药品种中,1-9月份奥沙利铂同比增长18%,多西他赛同比增长19.5%,伊利替康同比增长13%,来曲唑同比增长32%。手术用药中,顺阿曲库胺同比增长100%,七氟烷同比增长87.5%,速卡同比增长17.9%,布托啡诺同比增长66.6%7-9月份利润增速显著加快。2010年7-9月份实现销售收入9.45亿元,同比增长20.74%,主营业务利润7.78亿元,同比增长20.13%,营业利润2.21亿元,同比增长80.33%,净利润1.72亿元,同比增长72.79%。
3.三季度利润实现快速增长,主要得益于同期销售费用率同比去年下降明显。
4.毛利率保持稳定,销售费用率下降明显。2010年1-9月份综合毛利率为84.49%,同比上升0.44个百分点,其中7-9月份毛利率为83.83%,同比下降0.35个百分点,毛利率水平基本保持稳定。1-9月份期间费用率为57.56%,同比下降2.11个百分点,其中销售费用率为42.72%,同比下降2.89个百分点。报告期内公司未有新产品需要大力学术推广,因此销售费用成功节省、增幅较小。
5.创新药艾瑞昔布和卡曲沙星即将进入视野。创新药瑞昔布和卡曲沙星即将进入产前检查,有望下半年获准生产。另外公司于6月28日接受了美国FDA官员对注射剂的认证,并根据要求对存在的问题进行了改正和反馈,目前正等待美国FDA的回复。
上海医药:主业大幅增长,符合预期
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.73元、0.89元
主要观点：
1.业绩增长66%,符合预期。2010年19月,上海医药营业收入278.9亿元,同比增长19.2%。归属于上市公司股东的净利润为11.1亿元,扣除上年同期出售联华超市一次性收益影响,同比增长66.2%,每股收益0.56元,该业绩符合我们的预期。经营活动产生的现金流量净额约11.2亿元,同比减少12.0%,每股现金流0.56元,公司现金流管控严格,体现一贯的稳健原则。
2.实施聚焦产品战略,重点产品增速加快。公司工业销售收入61.1亿元,同比增长13.6%;毛利率51.6%,同比提升1.2个百分点。其中生物及生化制药业务实现销售收入9.2亿元,同比增长29.2%;化学制药业务实现销售收入23.4亿元,同比增长15.4%;中药业务实现销售收入25.3亿元,同比增长8.5%;医疗器械业务实现销售收入约3.2亿元,同比增长3.5%。公司销售收入7,500万元以上产品共有18个,3.5亿元销售收入以上有乌司他丁、注射用头孢曲松钠;1.5亿元销售收入以上有参麦注射液、抗衰老片、注射用头孢噻肟钠、龙虎清凉系列、丹参酮IIA磺酸钠注射液。乌司他丁、注射用头孢噻肟钠同比增长35%以上。
3.积极探索新的商业模式,商业实现较快增长。公司分销和零售整体销售收入217.0亿元,同比增长21.4%;毛利率8.8%,较去年同期下降0.63个百分点。
4.商业份额稳居全国第二,在华东地区市场份额约为18%,上海市场份额为54.4%。公司医药分销收入199.9亿元,同比增长21.8%,公司继续加快分销网络的全国性布局,加速实施有效并购,区域涉及福建、浙江、北京。积极探索的“松江模式”,已在上海六个行政区、青岛全市、常州部分区域成功推广,体现了工商一体化的协同优势。公司自2009年下半年开始启动内部零售业务整合,医药零售收入达17.2亿元,同比增长16.8%。
5.内部整合管理提效,外部加快并购步伐。公司各项内部整合工作正在努力推进,有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时,公司商业全国布局步伐加快,先后控股山东商联、广州中山医,与福建省华侨实业集团有限责任公司联合重组的福建省医药有限责任公司于8月1日正式挂牌成立。并且与江苏、浙江等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议,成立专职整合团队,加快外延并购整合步伐。
恒瑞医药:稳定增长静待催化
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估2010-2012年EPS分别为:1.06、1.35和1.69元
主要观点：
1.公司的业绩基本符合我们的预期。
2.第三季度在低基数上快速增长。单季度来看,第三季度公司营业收入同比增长20.7%;归属上市公司股东的净利润同比增长72.8%;去年第三季度因公允价值减少1,634万导致基数较低,扣除非经常性损益后净利润同比增长47.9%。
3.毛利率在高位保持稳定。报告期间,公司的综合毛利率84.5%,基本与中期相当,在去年82.7%的基础上有所提升,我们认为可能是生产工艺改进导致成本下降。由于国家药品医保降价的政策还未出台,后续我们将密切关注政策对公司盈利的影响。
4.三项费用率有升有降。销售费用率为42.7%,比中期下降1.3个百分点,我们认为可能是上半年新产品的推广费用较高所致;管理费用率为15.0%,比中期提升了1.7个百分点,主要是公司正处于向创新药转型的关键时期,研发费用的投入继续增加。
5.四季度可能的催化剂。我们认为,公司四季度业绩大幅度超预期的可能性不大,但仍然存在一些可能的股价上涨催化剂,如伊立替康制剂通过美国FDA认证、卡曲沙星和艾瑞昔布获批上市、磷酸瑞格列汀进入美国二期临床等,我们提示投资者关注这些事件带来的投资机会。
九州通:民营医药流通王者
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：
盈利预计：预测公司2010-2012年的EPS分别为:0.26,0.35和0.44元
主要观点：
1.国内排名第三的医药商业企业。1)公司是仅次于中国医药集团总公司和上海市医药股份有限公司的医药商业企业。2)公司主要从事医药批发业务,2009年销售收入达189.57亿元,净利润为3.03亿。
2.充分发挥民营企业控制成本和费用的能力。1)公司采取快销模式,对成本和费用控制的要求较高;2)公司不断引入集中采购的模式,毛利率逐年上升;3)公司控制费用率效果显著;4)鉴于毛利率的逐年上升和较低的费用率,公司净利率从2007年的1.15%增长到2009年的1.48%。
3.分销品种受益于医改政策。1)公司分销产品中几乎覆盖了基本药物目录里的所有品种;2)医改政策明确大力发展基层医疗机构并鼓励其使用基本药物;3)公司在全国基层医疗机构已建立了优势分销网络。
上海莱士:静丙从三季度开始放量增长
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：2010年每股收益为0.83元,2011年公司仍将保持较快稳定,净利润同比增速30%,每股收益1.07元
主要观点：
1.三季度业绩增速显著加快。2010年7-9月份实现销售收入1.42亿元,同比增长70.94%,主营业务利润0.88亿元,同比增长99.39%,营业利润0.62亿元,同比增长66.33%,净利润0.53亿元,同比增长68.43%。
2.随着公司产品批签发正常,经营业绩开始驶上快车道,今年以来公司单季度收入呈环比不断上升态势。
3.静丙从三季度开始放量成长。分产品来看,今年1-9月份,白蛋白和静丙的销售收入均保持同比增长44%左右,占总销售收入的90%。考虑到今年上半年白蛋白实现销售收入0.92亿元,同比增长30.98%,静丙实现销售收入0.73亿元,同比略有下降,静丙的放量成长成为三季度的主旋律。
4.提价因素继续体现在同比上升的毛利率水平上。公司2010年1-9月份综合毛利率为63.12%,同比上升6.4个百分点,其中三季度毛利率为62.44%,同比8.96个百分点,环比基本不变。毛利率提升的主要原因是静丙、纤维蛋白原、凝血因子八等产品的销售价格较去年同期有较大幅度的提高。
5.预收款项大幅度增加表明行业供不应求现状。三季末预收款项为1663万元,比今年年初增加约1600万元左右,同比增长1576.20%。尽管三季末预收款项相比年中降低700余万,但今年预收款项同比去年水平明显上升一个台阶,直接表明血制品行业供不应求现状。
华邦制药2010年三季度报告点评:介入医疗产业,外延式并购加速发展
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持公司重组前20102011年的业绩预测分别为每股收益0.97元、1.14元;吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.30元、1.56元
主要观点：
1.主业盈利略稳,基本符合预期。2010年19月,公司实现营业收入3.96亿元,同比下降3.42%;新产品地奈德乳膏同比增长较快,但老产品方希、复方氨肽素片销售有不同程度的下降。整体毛利率66.07%,同比上升2.75个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为49.93%,同比增加了3.63个百分点。投资收益为3,541万元,同比减少了1,142万元,主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924万元所致。净利润为8,426万元,同比减少了11.16%,每股收益0.64元,主要因减少了股权投资收益所致。扣除非经常性损益后的净利润7,300万元,同比增长5.54%,扣非后每股收益为0.55元,主业盈利略增。
2. 并购北京颖泰,提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰,以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价,即换股比例为1:2.79股,为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年4月8日,公司收到了反馈意见,公司因下属公司较多,均需出具环保核查报告,故已向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料,待相关事宜落实后,立即回复反馈意见。
3.介入医疗产业,外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域,通过资本运营,围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰,增加了医药原料药、农药新的支柱产业。2010年10月,华邦制药又介入到医疗产业,出资6,000万元参与以整形外科、医疗美容、牙齿口腔三部分业务为核心的医疗实体信华利康的增资,并占信华利康增资扩股后注册资本的35.29%。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。公司产业布局趋于完善,不断提高盈利能力和竞争力,使公司更具长期的投资价值。