傅峙峰
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2010 年1 月21 日

国内流动性过剩压力已经很大，单纯靠提高存款准备金率和公开市场操作可能难以明显改变趋势，历史也证明了这一点。如果慢慢来，那么通胀是不是会超预期，这一点大家心里都明白。现在最大的问题是，如何把流动性给消下去，这是对08 年极端措施的纠正，M1 增速最高接近35%，这不能不当回事，同时也不能只当一回小事。

现在市场预期比较浓厚的有控总量（抑制通胀）、加息（对抗通胀）、升值（发展太快、钱太多的后果）。如何协调？

有人提一个路径，一次性升值。这可以减缓热钱流入（也可能直接引起一部分热钱流出），同时为加息打开空间，为以后的利率政策作铺垫。是一个针对流动性过剩的放血疗法。

这种方法看起来好像可以减轻流动性压力。不过，这里面有两个变数。

第一，经济和外贸，能否承受加息和升值的冲击？调结构才刚刚开始，原先的经济结构没变，从绝对数值来看，复苏情况还不能非常乐观，尽管看同比增速好像很美。

第二，如果经济承受能力有限，那一次性小幅升值？幅度太小起不了作用，2%的人民币升值对套利的热钱来说，还比较不错，但对于在资本市场投机的来说，好像满足不了胃口。如果大幅升值，那不可能，外贸吃不消，下岗工人怎么处理？多次的一次性小幅升值?那和连续升值有区别么？同时还会加大升值预期。

所以，事情并不是简单来一次升值就能解决的，关键在于升值多少。而升值多少，取决于欧美经济的恢复速度。

就算是一次性升值完成，如果欧美经济走势仍然弱于中国，息差仍然存在，热钱还是会进来，就算没有升值预期。这一点我在以前一篇短评中写过，见附件。

总的来说，当前大的格局要变，一定要欧美经济回暖速度超过或至少接近中国，中国的内生性增长其实不强（扩大投资已经使得地方政府债务压力沉重，卖地还能卖多少？政府没有税收收入，现在正想方设法收，比如大小非解禁，还有物业税和印花税预期。很多领域未必会完全放开，现在放开的领域也未必容纳得下那么多私人资金，除非经济制度出现大改革。消费这个，有钱人可以消费，但有局限性和cap-line，潜力来自中低层，人多才能扩大消费，但他们没有保障，地产、医疗、教育、养老四座大山直接压缩了消费空间），最后还是看外贸，直接算算产业链上有多少人靠外贸在吃饭就知道了。

升值未必能解决问题，但不升值，问题也解决不了，所以一次性升值还是有可能的。说到深层次，又是不能说太细的事情，那就不说了。

以上是自己一点看法，有什么不符合逻辑的地方，希望得到大家指正。欢迎转发。
附两篇自己以前写的文章，当时的粗浅之见。
《全球美元正在流入新兴市场》，09 年7 月，提出热钱流入的逻辑，没有考虑升
值预期：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a21675f0100espw.html
《下半年流动性环境可能全面转折》，09 年8 月，银行严查违规资金的信号提
示：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a21675f0100fa1i.html