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 　　原文引用：

　　  可能压迫人民币升值 推高输入性通胀压力

　　 自今年３月份以来，随着全球范围内投资者对金融危机和世界经济前景的担忧有所缓解，美元作为“动荡时期”投资避风港的地位下降，美元在金融危机中走出的一波逆势反弹行情告一段落，转而延续了危机前长期贬值趋势。

　　 日前，反映美元对西方其他主要货币比价的“美元指数”一度触及１４个月来的历史最低点。

　　  美元贬值将加剧人民币升值压力，并对中国巨额外汇储备的价值产生冲击。美元贬值还会在大宗商品市场引发一系列连锁反应，加剧中国的输入性通胀压力。如何应对美元贬值，已成为中国经济面临的一大挑战。

　　要点解析：

　　1.1999年以来，美元对欧元的汇率波动幅度较大。总体看，2001年以前，美元对欧元的汇率呈上升态势，但2002年以后美元却一路下跌。同期，美元对其他主要经济体的货币亦大幅贬值，美元2001-2007年对日元、英镑、卢布贬值幅度分别为4%、28%和19%；2005年7月中国实行汇率体制改革以来至2008年3月，美元对人民币贬值幅度达14%。美元大幅贬值的原因是什么?为研究美元汇率的巨大波动的原因，有必要先简单回顾汇率决定的基本理论。

　　2.购买力平价的基本观点是，本国和外国货币的比价取决于两国货币购买力的比较。照此理论，在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。也就是说，通货膨胀率较高的国家其货币会贬值。而通过对1999-2007年美元兑欧元、英镑、日元的汇率变动与物价指数差异运用Eviews软件回归，发现相关系数小于0.15，故认为汇率变动与物价变动不相关，购买力平价对美元兑欧元及其它主要货币汇率变动趋势解释力不足。

　　3.利率平价理论认为，远期汇率的差价由两国利率差异决定，高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国在期汇市场上必定升水。但通过对1999-2007年美元兑欧元、英镑、日元汇率与两国间利率差异运用Eviews软件回归，发现相关系数小于0.3，故认为美元兑欧元及其它货币汇率变动与利率差异不相关，利率平价不能成立。

　　4.资产市场说是上世纪70年代以来西方学者注重资本流动在汇率分析中作用的多种学说的统称，主要包括多恩布茨(R.Dornbusch)的超调模式，布朗逊(W. Branson)的资产组合选择理论等。但由于欧元区的最大经济体一一德国历来有重拳治理通货膨胀的传统，欧元区价格水平的变动不能反映汇率短期变动转向长期变动的轨迹，故多恩布茨的超调模式无力解释美元兑欧元汇率的巨大波动；而布朗逊的理论主要适用于小国模型，对美国这种经济大国似乎不能应用。

　　5.传统理论无法解释美元汇率的剧烈波动，一些学者提出了经济基础决定汇率的理论，试图验证汇率波动与GDP增长率差异相关。欧央行执委Jurgen Stark(2008)指出，上世纪90年代中期以来，美国劳动生产率增幅一直领先于欧元区，且美欧劳动生产率差异有扩大的趋势，直到2006年前后，欧元区劳动生产率增幅才赶上了美国。劳动生产率是经济增长的主要动力，从表1可以清晰地看到，欧元区1999-2007年的9年间经济增长总体不如美国，其中仅有2001和2007年增长率高于美国，2006年基本持平，其余6年明显低于美国。而美元兑欧元汇率除2001年基本稳定，2006和2007年表现为迅猛强劲下跌，然而2002-2004年，欧元区经济表现乏力，美元同样下滑，GDP增长与汇率波动的相关性不足。

　　美元贬值的后果

　　美元自2001年以来对主要经济体货币呈现单边下滑之势，且跌势仍可能延续。美元此次跌幅之大、历时之久为布雷顿森林体系崩溃以来的首次。在布雷顿森林体系下，美元清偿力不足和对美元信心不足的特里芬难题难以解决。目前，布雷顿森林体系解体后，在新的汇率机制安排下，美元如此大幅恶性贬值，亦会对全球经济金融秩序产生巨大的破坏力。

　　首先，美元贬值造成进口产品价格上升，引起全球性能源、食品价格上涨；钉住美元的国家可能输入美国从松的货币政策，加剧通货膨胀。

　　其次，美元贬值，可能引发全球失衡的无序调整和新的货币格局。由于对美国经济前景看淡，美元贬值对改善出口和刺激美国经济的作用可能不如预期，美国仍将深陷“双赤字”泥潭。美国作为净债务国，可能借此逃掉一些债务。拥有大量美元储备的国家无端遭受损失，但如果美联储继续“只扫自己门前雪”的降息刺激手段，其他国家的忍耐是有限度的。美国经济一旦不能尽快复苏并实现美元止跌，主要经济体可能会与美国展开“以邻为壑”的恶性贬值竞争。其结果可能是美元丧失霸主地位，或者出现欧元、美元双霸主的局面。

　　第三，美国仍频频降息以图刺激经济增长，巨大的利差加大了对美元下跌的预期，而一旦美国经济迟迟未现复苏迹象，美元可能沦为套利交易工具，美国亦可能重现日本90年代后期深陷流动性陷阱而不能自拔的一幕。

　　第四，拥有大量美元储备的国家面临储备资产缩水的压力，但同时又不敢贸然大幅改变储备币种构成，因为这些抛售美元的举动可能加剧美元贬值。

　　第五，美元贬值引发其他国家降息，以延缓或阻止对美元升值，这势必会加大全球流动性过剩。

　　个人观点：

      基本上来说，目前，中国政府可以考虑如下3种措施：

　　一、停止购买新的美国债券。把对美的贸易盈余用来购买其它硬通货。据说这一措施已被采纳。

　　二、用美元现金大量定购中国需要的原材料（如原油、铜、铝、铁矿石、大豆）和贵重金属（铂金、黄金、白银等）。这种收购可以通过现货或期货交易完成。因为这些原材料本身会保值，美元的贬值不会对它们的价值有负面影响。另外，中国的高速经济增长需要这些原材料的进口，因此将来买不如现在买。

　　三、拋售美元债券，把换来的外汇提前偿还其它硬通货的外债（如日圆和欧元的外债）。中国现有外债中有很大一部分是以日圆和欧元计算的（如日本的对华长期贷款），虽然这些贷款的利率从表面上看比较优惠，但是它们的汇率风险很高。中国的外贸以美元结算为主，而今后还非美元硬通货债务必须把美元换成非美元硬通货，如果美元贬值，中国的实际支出将大大提高。如果现在提前偿贷，尤其偿还日圆贷款，中国可以减少将来因美元贬值而造成的损失。提前偿还非美元外债还有一个好处。因为这种交易不涉及人民币，因此不会加大人民币升值的压力。

　　当然，这种「三管齐下」的战略不可能彻底消除由美元贬值造成的外汇损失风险，但是，如果运用得当，中国至少可以减少三分一，甚至更多的潜在外汇损失。

      前期发的澳加息解读也用类似分析，敬请参阅！http://www.chinavalue.net/NewsDig/NewsDig.aspx?DigId=43980