------刘国宏“2009年中国资本市场研究”之八

        （2008年12月30日）

 

全球经济陷入衰退，乐观预期经济低点在2009年年底出现，悲观预期经济低点将在2010年以后才会来到，受此影响中国经济也正在进入U形调整期。我们判断当前中国经济形势正处于U形下降将转入筑底阶段，真正复苏仍需要观察相关保增长政策落实和拉动内需结构转型的实际效果，而经济增长的持续驱动力是资本市场由熊转牛的重要基础和内在因素。

市场的充分下跌使得本轮牛市中积累的泡沫风险得到较大释放，市场从市盈率和市净率等估值指标考察都处于相对低位水平，与国际上无论发达市场还是新兴市场相比都仍有高估。从动态看，经济进入下行周期对于上市公司盈利能力形成冲击，业绩增速放缓还会延续，而“大小非”股指低位区域主动出逃意愿下降，但一旦股指反弹到2800－3000点以上区域其减持意愿将会增加，“大小非”再度进入风险释放对估值体系形成巨大压力，结合经济下行风险对估值的下拉因素和产业资本与金融资本的博弈考虑，估值水平的长期吸引力还难以显现，而阶段相对低估或局部低估已经成为可以肯定的事实。

政策面进入历史上最为宽松的阶段，保经济增长和稳定资本市场的各项政策仍会因应形势的需要适时出台，4万亿经济刺激计划落实的效果开始释放，积极的财政政策和适度宽松的货币政策不断运用，使得市场资金供求状况趋于好转，对市场的阶段反弹行情提供了政策和资金支持。

综合分析，我们认为2009年本轮熊市调整结束迎来反转的条件还不成熟，而重复2008年单边下跌的暴跌走势也不太可能，市场主要运行趋势为反复震荡、寻底、筑底过程为主，系统性风险下降的同时熊市最后下跌的风险也不可忽视，阶段性局部性交易机会将显著增加。

基于上述判断，我们将2009年投资策略确定为“顺应周期、注重防御、关注主题”。

顺应周期：顺应经济调整周期和股市运行趋势的基本规律，顺势而为，把握熊牛转换过程中反弹、震荡带来的波段机会。

注重防御：在经济没有出现明显复苏之前，市场仍处于熊牛转换的复杂过程，熊市杀跌的风险还时会发生。各行业业绩下降的轮动将会逆产业链发生，如煤炭、金融、医药、日常消费等行业的业绩下滑拐点较交通运输、建筑、机械、钢铁、化工等行业较晚出现；相反业绩见底的周期也向后顺延，各行业估值的动态冲击风险不容忽视。从基本面因素出发，注重防御成为合理的选择。

在注重防御前提下的投资选择逻辑有：

1、政策受益的行业：铁路、农业、建筑建材、工程机械、家电、电力设备、环保、新能源等行业；

2、弱周期的行业：传媒、通信、水务、医药、日常消费；

3、基本面率先见底的行业：交通运输、建筑、钢铁、机械、化工等行业；

4、自下而上寻找“四低”股（低价、低市盈率、低市净率、低市值）和成长股；

5、高折价率的封闭式基金。

主题投资：在基本面弱化的市场中，政策因素成为主导行情和催生阶段机会的重要因素，相关的政策利好刺激下引发的主题投资将成为2009年战胜业绩陷阱获取超额收益的优先选择，顺应趋势把握时点，紧跟市场主题成为主题投资的关键。

2009年值得期待的投资主题有：

1、创业板推出带来的自主创新和成长投资主题：创投、中小板；

2、世博、迪斯尼、资产整合联袂上演的上海本地股；

3、产业资本博弈格局下的央企并购、资产注入、资产重组、回购等投资主题。

 

六、资产配置与投资组合

在资产配置上，我们建议重点关注铁路、建筑建材、工程机械、电力设备、家电、医药、通讯设备等行业的投资机会。

 

超配行业：机械（工程机械、军工机械）、铁路运输设备、钢铁、通讯设备、新材料、医药、传媒、银行、电力；

标配行业：建筑建材、地产、电力设备、建筑建材、家用电器、铁路运输、公路运输、软件与服务、电子、有色金属、农林牧渔；

低配行业：百货、食品饮料、旅游休闲、基础化工、造纸、石油、煤炭、航空、纺织服装、汽车及配件。

    投资组合(10大金股）

股票名称	股票代码	股票名称	股票代码
火箭股份	600879	中国卫星	600118
中兴通讯	000063	五矿发展	600058
西山煤电	000983	恒瑞制药	600276
武钢股份	600005	航天晨光	600501
三一重工	600031	中国平安	601318