增发与可转债取代送股成新趋势
——年报分红“送股”预期大逆转
武汉科技大学 董登新(教授)
一直以来,中国投资者大多都有一种传统的估价习惯:凡是总股本偏大的上市公司,由于送股可能性不大,再加上“庄家”操纵这类股价的成本较大,而且大盘股股性不活,因此,大盘股往往成为投资者,尤其是投机者抛弃的对象,于是,在以往18年的各轮牛熊交替中,大盘股总是率先成为最低市盈率股票,或是率先进入低价股行列(如现在的中国银行)。
相反,凡是小盘股或袖珍股上市公司,由于小股本扩张的需要,它们往往有非常高的“送股”分红预期,一旦送股,可能会有相当可观的“填权”收益,再加上小股本易于“庄家”操纵,再加上小盘股股性活,连续涨停惯性大,而且容易涨停,因此,即便是超级垃圾股,只要是小股本,我们的投资者也敢将它炒上天!这一严重趋同的想像力很容易在股市上形成一种预期或共识:小股本一定会在年度分配中大比例送股,于是,在年报行情的炒作中,庄家往往会将小盘股的股价超预期炒高一倍以上,结果,当10送10的赌筹输掉后,股民们也就被挂在了半空,除了割肉,那就只能再等待来年的10送10!
事实上,随着股改基本结束、全流通时代的逐渐到来,过去小盘股所流行的10送10,或是10送5,已成过去。精明的上市公司已懂得了做大公司股本的最好办法,原来不是大比例送股,更划算的办法却是增发新股(定向或公募),或是发行低成本的可转债。这样,既可以短时间内做高每股净资产,还可以增强公司融资能力,有利于提高未来每股收益,进一步改善整体财务状况。
以赤天化(600227)为例,2005——2007年连续3年每股收益都在1元以上,这在中国A市场应算是十分绩优的了,而且由于它的总股本一直只有1.7亿股,股改后流通股也只有9000多万股,因此,投资者一直对它有着不弃不离的期盼:如此优秀的业绩、如此袖珍的小股本,年度分配肯定会10送10。当我们的股民等了一年又一年,可它就是不送股,每年分红也不过象征性地“每股送2毛钱”,而且是含税的。尽管如此,即便在2005年股市跌破千点的最困难时刻,股民依然不离不弃,赤天化当时的股价最低仍能稳在7元以上!而当时许多大盘绩优股却是跌得面目全非的。
然而,股民们在三年等待中,却迎来了股改后,赤天化首发可转债4.5亿元。若以认购书上的初始转股价24.93元计算,可折股(新增股本)约1800万股。这样,赤天化仍会有较大的“增发”空间,因此,在一般情况下,赤天化不会选择大比例“送股”分红,相反,低水平的现金分红更划算。不过,赤天化的“长期”投资者们值得庆幸的是,它最近三年每股收益一直能保持在1元之上,但在这一轮疯牛中,赤天化没有疯,它的最高股价竟然不过30元,而且目前价位也仍然坚挺在23——26元之间!这是股民之幸,也是股东之福!
相反,我们再看看创造中国第一高价股奇迹的中国船舶(600150),它的股民和股东就远没有赤天化那么幸运、幸福了!
中国船舶原名沪东重机,改名前总股本2.4亿股。1999——2002年连续4年亏损或微利,2005年股价最低下探至7.18元。2006年8月30日,公司正式增发新股2000多万股。
2007年1月23日,沪东重机连拉7个涨停板,股价从34.29元暴涨至66.81元。这是庄家的力量,还是群众的力量?1月29日,沪东重机正式公告:公司准备以定向增发的方式非公开发行约4亿股新股,增发认购方将以资产认购,资产注入后,沪东重机的盈利能力有望大幅度提高。
于是,沪东重机踏上百元股征程:2007年5月28日一举突破百元大关,成为A股市场上第7只百元股。7月30日,沪东重机攻上150元大关,成为中国股市上首只股价超过150元的股票;8月1日,沪东重机重整柜台改名中国船舶,这又吹响了向上暴涨的号角。9月3日,中国船舶首次站到200元之上;9月25日,中国船舶定向“大小非”们增发4亿股新股,发行价仅为30元!10月11日,就在中国疯牛即将冲顶6000点前夕,中国船舶最高上摸300元,但最终未能站稳并跌下来。
不难看出,中国船舶在不到两年时间大涨40倍的背后,除了新主人的业绩预期支撑与庄家过度炒作外,应该说,投资者对小股本的10送10预期,也是推动股价向300元疯狂的透支冲动!
然而,沪东重机、中国船舶先后两次选择了增发新股4.2亿股,将原先的小股本从2.4亿扩大为6.6亿股!2007年年度报告正式公告:2007年不送股,只有每股派现1元(含税)的现金分红。看来,这一结果是令投资者失望的。笔者认为,中国船舶现在不会送股,将来也可能是不会送股的。因为增发与可转债太有吸引力了。
于是,中国船舶的股价也从300元跌落至今天的100元附近,虽然累计跌幅尚不足60%!但仍有许多股民觉得值:中国船舶就是有投资价值(恐怕是投机价值吧)!
最后提示:今天,我们上市公司的再融资能力及精明程度,已是今非昔比,它们已经充分感受到了“增发”与“可转债”的再融资价值,“送股”已经太土、太过时了!因此,我们的投资者也应该转变投资观念,不要再对小股本(尤其是百元股)抱有10送10的幻想了!