增发与可转债取代送股成新趋势
——年报分红“送股”预期大逆转
武汉科技大学 董登新（教授）
一直以来，中国投资者大多都有一种传统的估价习惯：凡是总股本偏大的上市公司，由于送股可能性不大，再加上“庄家”操纵这类股价的成本较大，而且大盘股股性不活，因此，大盘股往往成为投资者，尤其是投机者抛弃的对象，于是，在以往18年的各轮牛熊交替中，大盘股总是率先成为最低市盈率股票，或是率先进入低价股行列（如现在的中国银行）。
相反，凡是小盘股或袖珍股上市公司，由于小股本扩张的需要，它们往往有非常高的“送股”分红预期，一旦送股，可能会有相当可观的“填权”收益，再加上小股本易于“庄家”操纵，再加上小盘股股性活，连续涨停惯性大，而且容易涨停，因此，即便是超级垃圾股，只要是小股本，我们的投资者也敢将它炒上天！这一严重趋同的想像力很容易在股市上形成一种预期或共识：小股本一定会在年度分配中大比例送股，于是，在年报行情的炒作中，庄家往往会将小盘股的股价超预期炒高一倍以上，结果，当10送10的赌筹输掉后，股民们也就被挂在了半空，除了割肉，那就只能再等待来年的10送10！
事实上，随着股改基本结束、全流通时代的逐渐到来，过去小盘股所流行的10送10，或是10送5，已成过去。精明的上市公司已懂得了做大公司股本的最好办法，原来不是大比例送股，更划算的办法却是增发新股（定向或公募），或是发行低成本的可转债。这样，既可以短时间内做高每股净资产，还可以增强公司融资能力，有利于提高未来每股收益，进一步改善整体财务状况。
以赤天化（600227）为例，2005——2007年连续3年每股收益都在1元以上，这在中国A市场应算是十分绩优的了，而且由于它的总股本一直只有1.7亿股，股改后流通股也只有9000多万股，因此，投资者一直对它有着不弃不离的期盼：如此优秀的业绩、如此袖珍的小股本，年度分配肯定会10送10。当我们的股民等了一年又一年，可它就是不送股，每年分红也不过象征性地“每股送2毛钱”，而且是含税的。尽管如此，即便在2005年股市跌破千点的最困难时刻，股民依然不离不弃，赤天化当时的股价最低仍能稳在7元以上！而当时许多大盘绩优股却是跌得面目全非的。
然而，股民们在三年等待中，却迎来了股改后，赤天化首发可转债4.5亿元。若以认购书上的初始转股价24.93元计算，可折股（新增股本）约1800万股。这样，赤天化仍会有较大的“增发”空间，因此，在一般情况下，赤天化不会选择大比例“送股”分红，相反，低水平的现金分红更划算。不过，赤天化的“长期”投资者们值得庆幸的是，它最近三年每股收益一直能保持在1元之上，但在这一轮疯牛中，赤天化没有疯，它的最高股价竟然不过30元，而且目前价位也仍然坚挺在23——26元之间！这是股民之幸，也是股东之福！
相反，我们再看看创造中国第一高价股奇迹的中国船舶（600150），它的股民和股东就远没有赤天化那么幸运、幸福了！
中国船舶原名沪东重机，改名前总股本2.4亿股。1999——2002年连续4年亏损或微利，2005年股价最低下探至7.18元。2006年8月30日，公司正式增发新股2000多万股。
2007年1月23日，沪东重机连拉7个涨停板，股价从34.29元暴涨至66.81元。这是庄家的力量，还是群众的力量？1月29日，沪东重机正式公告：公司准备以定向增发的方式非公开发行约4亿股新股，增发认购方将以资产认购，资产注入后，沪东重机的盈利能力有望大幅度提高。
于是，沪东重机踏上百元股征程：2007年5月28日一举突破百元大关，成为A股市场上第7只百元股。7月30日，沪东重机攻上150元大关，成为中国股市上首只股价超过150元的股票；8月1日，沪东重机重整柜台改名中国船舶，这又吹响了向上暴涨的号角。9月3日，中国船舶首次站到200元之上；9月25日，中国船舶定向“大小非”们增发4亿股新股，发行价仅为30元！10月11日，就在中国疯牛即将冲顶6000点前夕，中国船舶最高上摸300元，但最终未能站稳并跌下来。
不难看出，中国船舶在不到两年时间大涨40倍的背后，除了新主人的业绩预期支撑与庄家过度炒作外，应该说，投资者对小股本的10送10预期，也是推动股价向300元疯狂的透支冲动！
然而，沪东重机、中国船舶先后两次选择了增发新股4.2亿股，将原先的小股本从2.4亿扩大为6.6亿股！2007年年度报告正式公告：2007年不送股，只有每股派现1元（含税）的现金分红。看来，这一结果是令投资者失望的。笔者认为，中国船舶现在不会送股，将来也可能是不会送股的。因为增发与可转债太有吸引力了。
于是，中国船舶的股价也从300元跌落至今天的100元附近，虽然累计跌幅尚不足60%！但仍有许多股民觉得值：中国船舶就是有投资价值（恐怕是投机价值吧）！
最后提示：今天，我们上市公司的再融资能力及精明程度，已是今非昔比，它们已经充分感受到了“增发”与“可转债”的再融资价值，“送股”已经太土、太过时了！因此，我们的投资者也应该转变投资观念，不要再对小股本（尤其是百元股）抱有10送10的幻想了！