6月18日,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流,并现场参观了公司的煤矿和洗煤厂。随着公司在建项目的逐步投产,业绩将有较大幅度的增长,我们给与强烈推荐的投资评级。
在建项目逐步投产、07、08年煤炭产量将进入快速增长期:本部六矿的煤炭产量维持在目前水平,随着新建项目的逐渐投产,公司的煤炭产量将进入快速增长期,预计07年、08年煤炭产量分别为4200万吨和5210万吨,同比增长16.54%和24.05%。2010年公司煤炭产量将达到5690万吨,较06年增长57.88%。如果考虑榆树湾煤矿产能扩张至2000—4000万吨,公司煤炭产量将翻番。
煤价升幅较大:07年公司签订重点合同1303万吨,价格上涨52.04元/吨,市场化销售的煤炭价格上涨20元/吨。目前重点合同煤价仍然低于市场煤价70元/吨,重点合同煤价仍有上涨空间。预计出口煤炭签约价格可能达到75美元左右,较06年的52.77美元上涨22.23美元。从公司07年1季度的价格来看,公司本部国内煤炭销售价格为405.49元/吨,较06年均价上涨52.58元/吨,涨幅14.9%。
08年煤炭成本下降:08年迁村将恢复到正常状态,预计土地塌陷费将下降至3-4亿元,本部六矿成本因此将下降约10元/吨,如果考虑到50户以上的压煤村庄搬迁费用可以改由计提的维简费支付,成本下降的空间更大。
兖煤澳州扭亏为盈:06年兖煤澳洲由于开办费摊销等因素的影响而亏损38204.5万元。预计该公司07年能够扭亏为盈,同比增加利润44000万元。增厚每股收益约0.09元。
资产注入预期将进一步提升估值:06年股改承诺注入煤、电资产,适当的时候吸收兖州煤业( 12.98,-1.02,-7.29%)参股集团的煤变油项目。从目前的注入情况来看,06年只是收购了山西能化,注入仅120万吨的天池煤矿。而电力资产和参股煤变油的承诺将择机进行。母公司十一五规划的煤炭产量为1亿吨,未来有望全部注入上市公司,如是,公司的煤炭产量将增长1.77倍。公司未来具有较好的成长性。资产注入预期将进一步提升公司的估值。
盈利预测和投资评级:预计07年、08年和09年每股收益分别为0.62元、0.87元和0.89元,同比增长75.69%、38.87%和1.98%。未来四年公司业绩年度复合增长率28.81%,我们认为可以按照08年业绩25倍的市盈率估值,考虑到资产注入预期,我们认为公司的股价至少在25元以上,给予强烈推荐-A的投资评级。
招商证券:内地煤炭股估值远低于香港
招商证券研发中心 卢平石钰
兖州煤业公布两份会计制度下的业绩,2004年、2005年和2006年香港市场的每股收益分别为0.64元、0.59元和0.48元,而同期国内每股收益为0.55元、0.51元和0.36元,分别高出国内16.49%、15.47%和35.39%。香港会计制度下的每股收益比国内平均高出比例大致为22.52%。如果剔除掉2006年的过高数据,平均高出比例也达到16%。
我们按照香港财务制度重新调整内地煤炭上市公司的业绩,由于取得数据的有限性,我们只冲回计提的维简费和安全生产费用(忽略其他调整项)。按照2006年的数据计算,煤炭上市公司业绩的增厚比例在11-100%之间,平均增厚比例48.65%。
此外,值得关注的是,大资金似乎在偷偷进驻煤炭股,象兖州煤业、盘江股份等在涨停位上的封单都出现了高达数十万股甚至99万股的多笔大委托单。以兖煤煤业为例,涨停也出现200多万股的大买单
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