重温2004年12月对人民币资产走势的分析

2004年12月，我接受价值中国李初升先生的书面采访，谈及一些观点，现在看来，还是有一定的参考价值。

我在该采访中谈到人民币资产的走势，其中最核心的观点是：股市和期货市场是大家今后要重点关注的两大市场。别看现在中国股市波澜不惊，好象快要死过去了一样，其实，用历史眼光来看，这是中国股市已经接近进入最波澜壮阔的上升行情的前夜，对于国内投资者来说，现在也许是接近最痛苦的时候。因为，伴随着中国经济进一步改革开放，中国履行加入WTO之后开放服务行业以及逐步开放资本帐户，将给人民币资产带来一个历史性的升值机会，这一点是不容怀疑的。期货就难讲了，因为这个市场是双向操作，有一点可以肯定，中国期货市场波动的幅度和成交量都会增大，风险性会提高，监管的难度也越来越大。总之，你只要打开一条缝隙，外资就将在中国市场大闹天空，搅得天翻地覆。在2003-2004年（北京、上海、杭州等城市）的房地产市场上，我们已经感受到这股力量的存在了。再往后，应该是股市、产权市场（外资并购）、债市、汇市和期市，轮番炒作。不相信，咱们可以等着瞧。

原文如下：

股市和期货市场是大家今后要重点关注的两大市场。别看现在中国股市波澜不惊，好象快要死过去了一样，其实，用历史眼光来看，这是中国股市已经接近进入最波澜壮阔的上升行情的前夜，对于国内投资者来说，现在也许是接近最痛苦的时候。因为，伴随着中国经济进一步改革开放，中国履行加入WTO之后开放服务行业以及逐步开放资本帐户，将给人民币资产带来一个历史性的升值机会，这一点是不容怀疑的。期货就难讲了，因为这个市场是双向操作，有一点可以肯定，中国期货市场波动的幅度和成交量都会增大，风险性会提高，监管的难度也越来越大。
     总之，你只要打开一条缝隙，外资就将在中国市场大闹天空，搅得天翻地覆。在2003-2004年（北京、上海、杭州等城市）的房地产市场上，我们已经感受到这股力量的存在了。再往后，应该是股市、产权市场（外资并购）、债市、汇市和期市，轮番炒作。不相信，咱们可以等着瞧。

为什么这么说呢？
      在改革开放初期，进入中国的资本主要是港、台、澳（门）以及华侨资本。欧美日本等国的资本居于次要地位。主要从事加工行业和部分服务行业，看中的是中国的廉价劳动力优势，当然也有一些民族情结在起作用。客观地讲，总的说来，技术水平和管理水平和附加值都比较低。主要是中小资本。但是，它们的国际流动性低，稳定性好，投机性也低，还增加了中国的出口创汇，在关键时刻是推动人民币升值和稳定的不可忽视的重要力量。
      进入九十年代，制造业和商业资本开始大举进入中国，欧美资本增加，看中的主要是中国的廉价劳动力优势和庞大的市场潜力，当然，也带来了一些技术和管理，产品附加值也比较高。他们大多是战略投资者。有实力的公司和大资本居多。这股资本对于利润汇出境外有比较高的要求，它们具有比较高的国际流动性，也要求自身的投资能够保值增值，所以，他们大多参与了香港和新加坡的人民币离岸市场的交易，因此，对人民币汇率时常造成一些冲击。
      进入21世纪，金融资本开始对中国的金融资产感兴趣，金融资本又以短期投机资本居多。但是，迄今为止，除了QFII和少数行业的股权参与之外，他们还没有找到更多的合法的渠道投资人民币资产，特别是中国人民币资产的流动性和替代性还比较差，不能满足它们的要求。游资的问题非常复杂，它的流入可以带来货币的短期急剧升值，同样，它的流出，还会造成货币的短期急剧贬值。
      进入中国市场的外资结构发生这种改变，使得人民币汇率政策走向更加难以捉摸。但是，有几点值得强调，如果人民币保持总体升值的态势：第一，对于以廉价劳动力为动力基础的初级产品的投资者不利，他们会陆续撤离国内市场或者在中国大陆各个地区之间转移生产基地。第二，对于以廉价劳动力和市场潜力为动力基础的制造业和服务业投资者来说，他们会有一些压力，但是，中国市场潜力的巨大诱惑，不会改变他们的投资计划，也不会改变他们的投资战略。第三，对于人民币升值的预期，一直是以美国和日本为主的投机资本的最大兴奋点。最近，有报道说，外资已经撤离中国市场。但是，有一点大家要清楚，以现在市场条件和技术手段，资金的转移只在瞬间就可以完成，投机交易说到底就是“图表、键盘加手指的经济”。在未来某一个时间，投机资本还会再来，而且其规模会越来越大，势头会越来越猛烈，冲击力会越来越强。