再次上调存款准备金率影响几何？

                                 曹中铭

    央行又一次上调存款准备金率了。

    中国人民银行昨天宣布，决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，普通存款类金融机构将执行13.5％的存款准备金率标准，该标准创近十年来历史新高。

    这是央行今年第九次上调存款准备金率，11个月中9次上调，可见其频率之快、力度之大。另外，央行今年还5次加息。央行一系列的动作表明，监管层对于实施宏观调控的决心越来越大。

    在已5次加息的背景下，前不久美联储降低利率，显然压缩了人民币利率上升的空间。但是，国内近几个月CPI却居高不下，包括食品等价格大幅上涨。而央行研究局日前发布研究报告预测显示，今年居民消费价格指数(CPI)涨幅为4.6%，远远超过央行年初制定的不超过3%的目标。物价涨幅超过预期，流动性过剩依然没有得到缓解，作为传统的三大货币政策工具之一，或许上调存款准备金率相对于其它两种手段更具有实效性。

    那么，央行再次上调存款准备金率对股市影响到底有多大呢？

    去年沪深股市涨幅都超过了130%，今年两市再接再厉，特别是在权重股与蓝筹股的带领下，涨幅均超过了1倍，流动性泛滥如旧。国内近两年资产价格的暴涨，股市与楼市呈现出“双响炮”的格局。也正是因为如此，监管层对于股市与楼市的调控不时在市场中得到体现。

    粗略估算，此次上调存款准备金率0.5个百分点，将冻结银行体系资金超过1800亿元。如果仅仅只是简单地看待这1800亿元，对于股市的影响当然有限。但是，如果综合起来看政策的累积效应，则不容忽视。在经过了9次上调之后，今年存款准备金率比年初上涨4.5%，冻结资金超过万亿元。超过万亿元的资金，绝对不是个小数目，其对股市的影响也绝对不会局限于此前市场每次认为的“有限”。事实上，11月8日中国人民银行发布的《二○○七年第三季度中国货币政策执行报告》就指出，2007年初以来，中国人民银行先后五次上调人民币存贷款基准利率。在多次加息之后，利率政策的累积效应逐步显现。与之同理，上调存款准备金率的累积效应亦将逐步显现将是不争的事实。而上调存款准备金率累积效应的显现，最终也会反映在A股市场上。

    如同加息每次都是0.27个百分点一样，央行上调存款准备金率每次也是0.5个百分点。监管层此种“按部就班”式的调控手段，显出一种温和的态势。但这并不等于说，略显温和的调控方式就体现不出效果来。而问题的关键在于，其效果在力度上存在大小之分，在时间上亦存在是“立竿见影”还是“后发制人”，而笔者更倾向于政策的调控后果会从“量变”演绎到“质变”。也就是说，上调存款准备金率对于市场的影响亦存在着滞后效应，此次同样不会跳出这一“怪圈”。

    牛市行情从去年到今年的6124点，堪称波澜壮阔。几乎每一次的加息与上调存款准备金率均被市场解读为“影响有限”、“利空出尽是利好”等，而受消息的刺激，股指要么低开高走，要么直接高开高走，市场的强势与熊市时相比已不可同日而语。此一时，彼一时，毕竟如今的山已不再是那座山，股市也不是此前的股市了。

    上证指数攀上5000点之后，蓝筹泡沫的争论又起，基金一边享受着泡沫，一边继续高举高打，并将整个市场的平均市盈率推到了70余倍的高峰，曾经的价值洼地高高凸起，个股估值也就失去了吸引力，那么，市场的调整便在不知不觉中到来了。其实，监管层下半年采取的诸多举措，如大型H股加速回归、QDII出海、发行1.55万亿的特别国债、新基金发行的静默以及近期多家基金公司旗下基金的停止申购等，都在向市场发出明确的信号。而市场也作出的回应，股指大跌900余点，包括蓝筹股在内的股票基本上都出现下跌，有的幅度甚至达到30%以上。

    因此，对于央行再次上调存款准备金率，投资者不能再抱着“影响有限”的心态。在整个市场走势趋弱的情形下，回避市场风险，保住牛市的胜利果实才是最好的投资策略。