文／北京师范大学金融研究中心课题组
东亚和中国一直被谴责为造成国际经济不平衡的重要原因，但是，如果加入石油美元因素，石油美元已经超越东亚美元成为全球经济项目盈余的最大产生地。石油美元的运用不仅影响到石油出口国的未来发展，而且影响到全球国际收支失衡的有序调整。
石油美元最初是指上世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金。目前的石油美元估计有8000亿到l万亿美元，已成为国际资本市场上一支令人瞩目的巨大力量。
值得注意的是，石油美元的形成主要原因是石油价格的上涨，而不是产油国给全球经济注入了更多的石油。根据IMF估计，石油出口国的真实石油收入在2005年就接近8000亿美元，大大高出2002年的3300亿美元；国际清算银行估计，l998年至2005年，OPEC国家因油价上涨带来的额外的石油出口收益超过13000亿美元。考虑OPEC国家的边际进口倾向仅有40％左右，本国金融系统又欠发达，再加上非OPEC产油国的石油美元盈余，国际资本市场上由此增加近万亿美元的资金是完全可能的。
石油美元和国际经济不平衡
从21世纪以来，东亚和中国一直被谴责为造成国际经济不平衡的重要原因，全球经济不平衡的焦点问题集中在美国经常账户巨额赤字以及相应的美元再循环问题。仅仅因为东亚和中国享有巨颔的贸易盈余。但是如果加入石油美元的因素，对国际经济不平衡的思考将完全改观。
我们的看法主要有以下几点：1．和石油美元相比，东亚美元处于更为弱势的糟糕地位；2．从2005年第三季度开始，支撑美国国际收支平衡的首要因素是石油美元，东亚美元让位到第二位。3．石油美元直接导致了美联储利率政策效果大打折扣。
第一，东亚经济体的国际收支失衡和产油国相比小巫见大巫。以2005年为例，产油国的石油贸易盈余高达3890亿美元，相当于中国贸易盈余的3倍！
石油价格的飙升使得几乎所有产油国都享有巨额的贸易盈余。根据OPEC提供的数据，从2000年至2005年，OPEC年均盈余超过1100亿美元。国际清算银行数据显示，按2005年不变价格计算，从1998年至2005年，俄罗斯和垫挪威两个石油输出大国石油收入分别达到4030亿美元和2230亿美元。OPEC成员中最大的产油国沙特阿拉伯，仅2005年的出口额达到1650亿美元，其中有90％一是石油出口收入，而当年的进口额仅仅449亿美元。毫无例外，几乎所有的产油国都在国际收支失衡表上名列前茅，很少有东亚国家能和其相比。
不仅如此，从“美国——东亚美元——石油美元”、大战略三角的关系而言，东亚美元也处于更为弱势的地位。这种弱势从多方面表现出来：
1．导致石油美元膨胀的决定性因素是油价上涨，而不是产油国较之30年前为全球经济注入了更多的石油，因此石油美元仅仅改变了全球产出的分配，并没有改善全球福利状况；东亚美元并非如此，如果东亚美元膨胀了，那么东亚国家一定向国际体系注入了更多的质优价廉的商品和服务，大大增进了全球福利，并由此而多挣了一些包含血汗的东亚美元。
2．石油美元膨胀的同时，是产油国相对低下的进口倾向。产油国每多获得三美元的石油出口收入，仅仅动用其中的40美分来增加进口。因此石油美元的膨胀直接地体现为国际金融体系增加了万亿美元韵流动性注入；而东亚美元的膨胀，则意味着东亚经济体每多获1美元的出口收入，则会动用其中的92美分来增加进口，因此东亚美元的膨胀意味着东亚为全球注入了更多的市场需求。
3．在油价上涨背景下的东亚美元和石油美元有不同的特性。由于东亚是净石油进口区域，因此油价上涨意味着东亚一边向石油出口国支付了更多的美元，另一边则向美国输出了更多的美元；石油美元则不然，石油美元的膨胀意味着东亚美元的相当部分由于油价上涨转化为石油美元．，进而更大规模的石油美元向美国流动。因此，在大三角流动中，东亚美元是唯一的输家。
第二，考虑到石油美元已经成为支撑美国国际收支平衡的第一因素，因此东亚美元地位相对下降。近年来石油出口国的经常项目盈余从2002年的938亿美元增长到了2005年的3985亿美元，对美国的经常项目赤字之比从不足20％增长到近50%。2006年和2007年有望增长到4794亿美元和4845亿美元，对美国经常项目逆差之比也将增长到55％左右。石油美元已经超越东亚美元成为全球经常项目盈余的最大产生地。石油出口国如何使用这些石油美元，实现石油美元的“再循环”成为广受关注的问题。石油美元的运用不仅影响到这些石油出口国的未来发展，而且影响到全球国际收支失衡的有序调整。
考虑到产油国边际进口倾向远远低于东亚国家，因此国际油价的上涨可能在东亚美元和石油美元之间制造出此消彼涨的微妙平衡，既损害了东亚经济体的贸易条件，又增加了产油国的福利份额，同时石油美元加速向美国回流也使美国维持国际收支，保障美元在全球的再循环渠道更为顺差，这对美国而言，无疑是“一箭三雕”的策略。唯一的缺陷在于，油价上涨可能使作为美国潜在对手的俄罗斯，以及反美情绪上升的拉美地区也从油价上升中得益。
第三，石油美元大量回流美国，构成了美元再循环的重要渠道，但同时也使得美联储的货币政策效果有所弱化。例如200 4年6月以来，美联储已连续l5次提高联邦基金利率，至4．75％，但相比之下长期利率仍然没有显著提高，甚至还出现长短倒挂现象，10年期国债券收益率在2006年前一直保持在4％～4．5％之间，直到近期才上升到5．07％，四年来首次突破5％。石油美元使美国经常账户逆差在国际资本市场上更易得到弥补，成本更低，反过来又支持了美国和世界经济的扩张以及世界石油需求的增长根据IMF的估计，以石油美元为主的资本流入，使美国长期国债收益率压低了0．75个百分点。如此一来，美联储虽然可以提高短期利率，但是中长期利率的水平却仍然难以有相对充分的调整，因此石油美元和东亚美元构成了稳定美元、维持美国国际收支和现有消费的决定性因素。
到底是石油美元还是东亚美元在扮演国际经济不平衡的主角呢?看来似乎都不是，在产油国和东亚过度储蓄的同时卜是美国政府和居民的国度消费，考虑到需求决定供给，因此美国经济是全球经济失衡的关键。但目前难道存在调整这种失衡的现实途径吗?
高油价背后的金融战
2002年以来的石油价格上涨还伴随着美元的持续阶段性贬值，从而也给石油出口国积累起来的美元资产带来了重大缩水。于是，欧佩克内部出现了原油定价继续采用美元定价还是转向欧元定价的争论。事实上这种争论在OPEC已经存在了将近40年，并最终导致了欧佩克谋略一篮子货币为基准给石油定价。
为什么产油国需要石油欧元？这是石油出口国的进口和出口结构所决定的。例如，从l998—2002年间，欧佩克国家的石油出口中，22．4％出口到了美国，21．1%出口到了欧盟，其中阿尔及利亚、利比亚和伊朗出口到欧盟的比例分别比出口到美国的比例高55、97和36个百分点，而印度尼西亚、科成特、卡嗒尔和阿联酋的石油则要出口到了日本。与之对应，同期欧佩克国家有37．2％的进口来自于欧盟，仅有13．6%的进口来自于美国。除委内瑞拉以外，其他国家从欧盟的进口比例都显著高于以美国的进口比例。既然如此，石油出口国就有更灵活多样地采取进出口计价货币，规避货币错配的经济冲动，更遑论错综复杂的政治动机了。
从长期趋势看，目前全球石油定价和结算中的美元垄断地位除了对美国有利，对美国以外的各国几乎都未必有利，这决定了石油出口国集团必然存在采用符合自己利益的国际货币定价和结算的基本战略。
在谈及石油欧元的同时，不能不提及石油卢布。在2001年到2004年，国际油价持续攀升，石油出口对俄罗斯经济的强劲增长、外汇储备增长和出口换汇已产生决定性影响。石油推动俄罗斯成为世界第三大外汇储备国。俄罗斯在利用石油美元方面，一是提前还完了巴黎俱乐部213亿美元的债务。二是俄政府把这些外汇收入用于国内的投资，使得俄国内固定资产投资增速维持在10％以上，三是建立了总额超过700亿美元的经济稳定基金，以应付有可能发生的石油价格下跌或者经济波动。
俄罗斯作为老牌的具有国际战略眼光的大国，其在石油结算方面是相当独特的：俄罗斯只是在对美国、中国和日本进行石油贸易时才主要采取美元，但仍会主动采取易货贸易来抵消部分出口收入，而卢布结算在对日和对华石油贸易中，结算量竟然达8％和l3％。尽管许多学者怀疑石油卢布能否崛起，但没有理由怀疑俄罗斯的战略努力。
我们的结论是，石油是资源，而借助资源实现利益则要通过金融手段，石油美元已经处于历史巅峰，石油欧元的缓慢崛起是不可避免的，而俄罗斯的特殊角色，既给石油欧元以强大支撑，同时也在孕育着石油卢布的梦想。
石油美元与中国的关系
解读至此，石油美元和中国的关系何在?也许留下了太多值得思考的问题：
第一，谁在决定油价?是市场还是美国?考虑到能源期货交易量大约相当于现货交易的10～12倍，而操纵能源期货交易的大多是美英资本的大机构，因此我们只能认为美国可以操纵的投机性因素，对国际油价有决定性影响。在亚洲，除新加坡之外，包括东京在内的能
源期货交易都是微不足道的，那么中国是否需要自身的能源期货交易，或者至少更有效地参与国际能源期货交易，去争夺国际能源的定价权?
第二，谁从高油价中获益?首先是美国。借助高油价迅猛膨胀的石油美元，是维持美国国际收支的关键砝码；其次是石油出口国，它们并未提供比30多年前更多的石油，但却获得了更惊人的石油美元。最底层的则是东亚，石油。美元中的很大部分，是瓜分了东亚美元的结果。高油价真的损害了美国经济吗?中国的国内能源价格到底是饱受指责的太高还是事实上太低了?
第三，中国怎么办?根据IMF的测算，l981年～2004年间，石油出口国从中国的进口增加了6．6％，而从美国以及其他发达经济体的进口则下降；石油出口国对中国的出口增加了8．5％，而对美国和其他发达经济体则在显著下降，那么为什么中国和石油出口之间良好的经贸关系，没有给中国同步增加能源可持续供应的信心?症结在哪里?中国经济做好了承受持续高油价冲击的战略准备了吗?
第四，中国毫无疑问地将成为包括石油在内的各种大宗工业原材料的进口国。在美元垄断国际金融架构的情况下，人民币可以扮演怎样的区域角色?至少我们看到，在石油计价和结算领域，欧元和卢布已经跃跃欲试，那么人民币呢?
第五，中国是导致国际经济失衡的原因吗?或者中国仅仅是在承担国际经经济失衡的结果？中国能够不完全统计东亚，摆脱美国——石油美元——东亚美元这大三角关系中最弱势的形象吗?