截至10月19日，随着中信证券和西部证券创设的4亿份南航JTP1权证今日上市，至此，市场上创设未注销的南航认沽权证的数量已经突破100亿份，达到101.77亿份。随着南航JTP1权证的天量创设，尽管南方航空（600029）股价大幅回落，但南航JTP1权证却未能大涨，走出了不正常的大幅回落之路。10月19日，南航JTP1权证低开于1.510元后，没有任何反弹就一路下行，收于1.396元的低点，这也是其自7月30日以来首度跌破1.40元大关。与南航JTP1权证持有人资金大幅缩水、论坛里投资者骂声一片形成鲜明对比的是，参与创设的券商尤其是中信证券却是乐开了怀，仅10月19日这一天创设的3亿份南航JTP1权证又可无风险套利逾4亿元。
作为证券市场的一大创新，权证是股权分置改革的附属品，是大股东不愿全部用股票和现金支付对价而采用的一种现金替代物，虽然其价值不能完全确定，但作为一种金融衍生品，在较为稳定的制度预期和市场环境下，其市场价格是可以大致预期和估算的。正是由于这种特殊的历史渊源，权证具有明确的专属性质，其配送比例和因此产生的总量是经过股东大会通过并具有法律效力的，未经当事人同意，第三者无权改变。《证券市场周刊》文章指出：“现有的权证大多都是股改的产物，作为对价支付给投资者，因为总量少而导致市场过度炒作，券商创设了同样一种但并未经过股东同意的权证，这无疑是打着维护市场幌子利用废纸套现的把戏。”
但是，2005年11月28日上海证券交易所启动的权证创设机制打破了这一既定的利益格局，自推出以来一直非议连连，我记得权证创设机制一经推出，《证券市场红周刊》就刊发了洪平、应健中和水皮三封关于权证创设的公开信，矛头直指管理层、执行层及权证创设的受益者。从近两年权证市场的发展过程来看，三位建言人是认真的、慎重的，其观点也是十分正确的，专业水平也很高，预言也十分准确。然而，可惜的是，相关部门没有对此进行反省和思考，依然我行我素，尽管口头上称为了抑制投机，维护证券市场的稳定，保护投资者利益，实际上却是在最大程度保护了券商尤其是极少数券商的利益，损害了权证持有人的利益。
在这里引用洪平先生的如下言论，这也是笔者在这里想要说的心里话。“香港作为全球第一大权证市场，具有很强的代表性。统计数据表明，在香港市场上，75％以上的投资者都是亏损的。从权证设计思想上看，长期持有权证获利的前提是在其存续期内正股的波动率高于历史波动率的60％，其等效含义是，权证投资人整体亏损的概率超过60％，加上系统性磨损，即使在理论上，权证投资人的亏损概率也在70％以上。因此，权证本身就是一个高风险的投机场所，投资者之所以愿意投资权证，不是为了到期行权，而是为了谋取在其存续期间内的博弈价值，所谓投资价值不过是投机活动的一个道具。从香港权证的实际表现看，虽然会出现涨幅10倍的奇观，但50％以上的权证最终都变成一张废纸，跌幅达到90％以上的品种比比皆是。香港市场的现状，管理层应当心知肚明，既然反对投机，为什么要引进权证？为什么要把权证引入股改对价？另外，有人认为引入创设机制就可以抑制过度投机，这是一种似是而非的观点。武钢认沽权证从1元跌到0和从2元跌到0，其下跌幅度都是100％，二者没有本质区别。从博弈的实践来看，增加供应量，不过是把武钢权证阶段性的波动区间从1.2元至1.8元，平移到1.0元至1,5元，波动率不会改变，只是基础定位下移了，与此同时，由于流通量大规模增加，投机资金不是减少了，反而增加了。权证作为一个赤裸裸的博弈工具，投机是它的天然属性，有部分投资者喜欢，愿意以自己的金钱下注，那也无可厚非。管理者既然已经开设了这个博弈场所，在充分揭示了风险之后，让他们按规则博弈就是了，为什么总要横加干涉？鉴于权证市场的高风险性，买卖双方的利益对于规则的变化极为敏感，稍有改变，都会造成利益分配的严重倾斜。管理这样一个高风险市场，最重要的一点就是把握利益中性原则。我们必须清楚，在衍生品交易中，公平交易叫博弈，利益失衡叫屠杀，而赋予券商创设股改权证的特权，让他们获取无风险收益，这与抢劫财富有多大区别呢？”
洪平先生我不认识，但我真的很佩服他，如此良言竟然没有予以采纳，真是一大悲哀。一名管理层内部人士表示：“假如有当年银广夏一样的企业发行认沽权证，券商进行了超量创设，但正好在行权期之前，公司发生了翻天覆地的变化，持有者会因为没有那么多正股而无法行权，这就是一种金融诈骗。”但值得庆幸的，随着和谐社会建设的逐步推进，以及创设后权证数量超过标的股票正股数量等权证创设制度弊病的日益显现，目前《证券市场周刊》消息称：权证的天量创设引起了高层的注意，新的改革方案已经上报国务院；但此方案是否能够完全解决现存问题，是否会引发新的问题，都有待观察。但有一点管理层应该做的就是，在新方案未实施之前，暂停券商创设新的权证。
作为证券市场的一大创新，权证是股权分置改革的附属品，是大股东不愿全部用股票和现金支付对价而采用的一种现金替代物，虽然其价值不能完全确定，但作为一种金融衍生品，在较为稳定的制度预期和市场环境下，其市场价格是可以大致预期和估算的。正是由于这种特殊的历史渊源，权证具有明确的专属性质，其配送比例和因此产生的总量是经过股东大会通过并具有法律效力的，未经当事人同意，第三者无权改变。《证券市场周刊》文章指出：“现有的权证大多都是股改的产物，作为对价支付给投资者，因为总量少而导致市场过度炒作，券商创设了同样一种但并未经过股东同意的权证，这无疑是打着维护市场幌子利用废纸套现的把戏。”
但是，2005年11月28日上海证券交易所启动的权证创设机制打破了这一既定的利益格局，自推出以来一直非议连连，我记得权证创设机制一经推出，《证券市场红周刊》就刊发了洪平、应健中和水皮三封关于权证创设的公开信，矛头直指管理层、执行层及权证创设的受益者。从近两年权证市场的发展过程来看，三位建言人是认真的、慎重的，其观点也是十分正确的，专业水平也很高，预言也十分准确。然而，可惜的是，相关部门没有对此进行反省和思考，依然我行我素，尽管口头上称为了抑制投机，维护证券市场的稳定，保护投资者利益，实际上却是在最大程度保护了券商尤其是极少数券商的利益，损害了权证持有人的利益。
在这里引用洪平先生的如下言论，这也是笔者在这里想要说的心里话。“香港作为全球第一大权证市场，具有很强的代表性。统计数据表明，在香港市场上，75％以上的投资者都是亏损的。从权证设计思想上看，长期持有权证获利的前提是在其存续期内正股的波动率高于历史波动率的60％，其等效含义是，权证投资人整体亏损的概率超过60％，加上系统性磨损，即使在理论上，权证投资人的亏损概率也在70％以上。因此，权证本身就是一个高风险的投机场所，投资者之所以愿意投资权证，不是为了到期行权，而是为了谋取在其存续期间内的博弈价值，所谓投资价值不过是投机活动的一个道具。从香港权证的实际表现看，虽然会出现涨幅10倍的奇观，但50％以上的权证最终都变成一张废纸，跌幅达到90％以上的品种比比皆是。香港市场的现状，管理层应当心知肚明，既然反对投机，为什么要引进权证？为什么要把权证引入股改对价？另外，有人认为引入创设机制就可以抑制过度投机，这是一种似是而非的观点。武钢认沽权证从1元跌到0和从2元跌到0，其下跌幅度都是100％，二者没有本质区别。从博弈的实践来看，增加供应量，不过是把武钢权证阶段性的波动区间从1.2元至1.8元，平移到1.0元至1,5元，波动率不会改变，只是基础定位下移了，与此同时，由于流通量大规模增加，投机资金不是减少了，反而增加了。权证作为一个赤裸裸的博弈工具，投机是它的天然属性，有部分投资者喜欢，愿意以自己的金钱下注，那也无可厚非。管理者既然已经开设了这个博弈场所，在充分揭示了风险之后，让他们按规则博弈就是了，为什么总要横加干涉？鉴于权证市场的高风险性，买卖双方的利益对于规则的变化极为敏感，稍有改变，都会造成利益分配的严重倾斜。管理这样一个高风险市场，最重要的一点就是把握利益中性原则。我们必须清楚，在衍生品交易中，公平交易叫博弈，利益失衡叫屠杀，而赋予券商创设股改权证的特权，让他们获取无风险收益，这与抢劫财富有多大区别呢？”
洪平先生我不认识，但我真的很佩服他，如此良言竟然没有予以采纳，真是一大悲哀。一名管理层内部人士表示：“假如有当年银广夏一样的企业发行认沽权证，券商进行了超量创设，但正好在行权期之前，公司发生了翻天覆地的变化，持有者会因为没有那么多正股而无法行权，这就是一种金融诈骗。”但值得庆幸的，随着和谐社会建设的逐步推进，以及创设后权证数量超过标的股票正股数量等权证创设制度弊病的日益显现，目前《证券市场周刊》消息称：权证的天量创设引起了高层的注意，新的改革方案已经上报国务院；但此方案是否能够完全解决现存问题，是否会引发新的问题，都有待观察。但有一点管理层应该做的就是，在新方案未实施之前，暂停券商创设新的权证。