中国股市历来多忽悠，但至今最大的忽悠就是股改——即股权分置改革。

　　股改的本意是为了实现全流通，从而改变因历史原因造成的非流通股占比大，不能流通，流通股本小，溢价高的不正常现象。

　　股改的最重要、最冠冕堂皇、最被关注的理由之一，就是市场操纵现象与大股东与小股东同股不同权，利益不一致，大股东战用上市公司资金等理由，称股改有助于上市公司的投资者权益不到位，公司治理不健全。其实，股改前的几家三无公司，哪一家算得上优秀上市公司？

　　但在股改的进程中，由于10送3的标准化低对价模式明显是对流通股东不公，得不到广大投资者的支持。此时，管理层却以大量发行基金的方式给股市注入增量资金，以强势推行股改。 而新发基金为了在短期内获取暴利，抱团大肆炒作大盘指标股，使股指快速上涨（从2005.6.6日最低998点到2007.5.29日最高4334点，仅化了近二年时间）。

　　2007.5.29日半夜鸡叫后，一方面由于基金手中集中了大量筹码，另一方面管理层又巨量发行基金，助推股指加速暴涨（从2007.6.5日最低3404点到2007.10.16日最高6124点，仅化了近四个月时间）。 这一轮股市的暴涨，事实上就是在管理层强势推行股改过程中产生的，而短期内巨量新发的基金成了产生巨大泡沫的催化剂。 正是这一轮暴涨，让人们遗忘了股改的目的：让大小非可以自由流通。也让人们忽视了一个明显违反股改本意的事实：新股发行仍未实现全流通，继续以高溢价发行，继续在制造着数量更为巨大的大小非（以中石油为例，以高出境外发价十倍左右的16.80元的发行价发行40亿A股，在此同时却制造了1580亿大小非）。

　　可以说，股改成了对股民最大的忽悠，因为在股改前后没有什么大的不同，其失败之处在于：

　　一、新股还在以高溢价发行，大小非还继续存在并在不断增加，唯一不同的是大小非可以在一定时限后可以流通了。 因此，在股市的神话故事说完，股指将6000点转势后，被遗忘和忽视了的问题摆在了面前，面对极低成本的大小非，原本以靠抱团取暖的基金已失去了任何优势，只能落荒而逃。这就导致股指将会大幅下跌，而后市结局尚未可知。因为在目前情况下，面对超低成本的大小非，基金已找不到可以长期投资的品种。

　　二、公司治理并未改善。这一点不须争辩，股改前的 几家三无板块公司，没有一家的业绩能算得上好的，没有哪一家公司因为全流通而搞得特别优秀。所以，股改前中国股市的问题，最主要的根源不在于股权是否全流通。

　　根据以上分析，中国股市目前最主要的矛盾是成本结构的不均衡问题，而不是估值问题。如果一切没有变化，从中长期看，股指将回到股改前的区间，毕竟现在已经进入了全流通时代。只有当市场跌到一个大小非不能忍受，不愿意出售的程度，跌到中小投资者不愿意买入，不愿意持有的程度，才算达到供需的基本平衡，然后才缓慢上涨，一步三回头的上涨，展开下一轮的牛市。