●“国九条”实际上是股市存在的九大问题，再不加以治理，可能会酿成大祸。
●有人认为，后续试点公司能否推出更利于流通股东的方案并形成明确的良性预期，对试点的成功和市场弱势格局的改变非常关键。
●笔者通过几家证券公司做了一项调研，有８０％的人表示不会再追加投资，只等着已投下的资金解套后转作别的投资项目，足可见股市和上市公司已经严重地失去公信，重树投资者的信心恐怕不是一朝一夕的事情了。
●由于对此轮宏观调控的性质把握不清，造成人们对宏观调控效果存在过多的疑虑，主要是担心经济增长将出现大幅回落。
●前不久，欧盟和美国对我国的纺织品出口加以制裁，笔者认为其中一个重要的原因是欲以此手段逼迫人民币升值。
● 从国外的经验看，人民币升值会促使股市的大起大落，从而影响到股市融资、资产配置和定价功能等，总体上会对经济的平稳发展带来负面影响。
从２００１年６月起，我国股市持续了４年之久的下跌趋势，上证指数从２００１年６月的２２４５最高点跌至２００５年５月的１０８２最低点。４年多来，人们对股市的下跌进行了各种不同的分析和讨论。总之，是希望中国股市有一个好的转机和发展前景。对国家而言，股市的良性发展能为国民经济建设起到一定的积极作用，对投资者来说，能为他们带来看得见的利益。我们在探讨我国股市的发展和现状时，有一个基本的认识是肯定的，股市和股票仅仅是融资场所和融资工具，其运行和价值的体现如同很多事物的发展一样，有其自身的规律，违背这些规律，必然就会事与愿违，只是一个时间和过程的问题罢了。关于我国股市为何会出现持续４年之久的下跌和下一步又是怎样的一个发展趋势问题，我们可以从以下几个方面加以剖析。
一、“国九条”的警示
长期在股市里泡着又十分关心自己投资价值回报的人应该十分清楚，政府从来就没有象２００４年２月那样全面而系统地提出为推进资本市场的发展出台“国九条”，非常让人失望的是，这一强大的利好政策对于很多人来说原以为是可以刺激股市活跃起来，但事实上并没有达到很多人所想象的预期效果，反而让更多的人迈向了股市的沼泽地。其实，我们应该反过来思考，为何政府要在这样的一个时段里出台九条意见，理由只有一个：政府已经深刻地认识到股市存在的问题太多了（笔者认为“国九条”实际上是指出了股市存在的九大问题），再不加以治理，可能会酿成大祸。冰冻三尺，非一日之寒。我们可以把“国九条”理解为一个思想指导，但采取什么样的措施，加以具体化并予以贯彻落实，如何理顺那些错综复杂且沉淀已久的顽疾，怎样才能找到一个符合市场规律的答案是需要一个过程的，这个过程或许还很漫长，从这个层面看，在“国九条”出台至今或往后的多个交易日里，股市下跌也就不是什么怪事了。
二、股权分置的解决之道尚需斟酌
人们在谈到股市为什么一直这样跌跌不休的时候，谈得最多也是最激烈的话题是由于股权分置迟迟得不到解决的问题。从建立资本市场的本质上看，同股、同权、同利这是立足之本，当时，专家们在设计中国证券市场的时候，为了迎合建立具有中国特色的社会主义市场经济的论调，只能放弃三同原则。今天，股市积累的问题多多，所造成的恶果他们只能无奈地说早知如此，又何必当初呢。这期间，有人曾提出推倒重来的看法，有赞成的，也有反对的。又是这些专家学者和主管机关在那里为此纠缠了好一阵子，如是，政府象擦边球似地推出了国有股减持方案，可方案一出台，股市一天天地在泛绿，在这种情况下国有股减持只好叫停。当然，这是历史遗留问题，我们总不能沉淀在历史的旋涡里颠三倒四，现在也许只有客观地面对现实问题，并加以认真地解决才是真理。从２００４年的２月算起到２００５年的５月“国九条”的出台是一年零三个月的时间，我们终于看到了中国证监会出台的关于解决股权分置的方案，并确定了第一批试点公司，人们是怎样看待的呢？从第一批试点公司的方案看，从一部份人或投资者的反应看，从方案出台后的股市走势看，目前解决股权分置的做法留给人们的仍然是一串串的问号。
正当人们处于极度困惑中，在一片质疑声中，据《第一财经日报》报道：２００５年５月１７日下午，证监会尚福林主席邀请华生、刘纪鹏、韩志国等多位国内专家召开小型“专家座谈会”听取股权分置改革启动以来各方面的意见。这次座谈会上各位专家发表的意见针锋相对，有的是思路根本相背。随后，我们便在媒体上看到了尚福林主席提到的开弓没有回头箭的表态。有人认为，后续试点公司能否推出更利于流通股东的方案并形成明确的良性预期，对试点的成功和市场弱势格局的改变非常关键。从尚福林主席所提到的开弓没有回头箭来看，还有人认为：当我们不能左右管理层试点决心的情况下，投资者只有而且必须通过用脚和手投票来维护自身的利益，更有人指出，一定要至少否定一家试点股的方案，目的是要给非流通股东和管理层施压，从而推动股权分置试点尽可能有利于流通股东的方向演进。由此，我们看到目前的股权分置的解决方案存在着很多的争议，这种方案到底能不能从根本上解决股市的现状和促进未来股市有一个良好的发展趋势，正是这些不确定因素让众多投资者望而却步。
三、股市的毒瘤仍会滋生
比起上述两个问题来看，上市公司的质量问题恐怕是最不能让人容忍的了。这是因为由于我们轻视了规律的作用，由于我们低估了资本市场的正负力量，由于我们在一味的想着为国企解困，由于我们在照顾着少数人的利益，由于我国在推行资本市场的前期阶段几乎是无法可依，到后来有法不依，违法不究，执法不严等等原因。所以我们的股市在日积月累下让现在的政府感到头痛，让大多数投资者怨愤，让一家家券商倒闭，让基金亏损，说实在的，上市公司的种种劣行已经成为公愤了，弄虚作假、圈钱、大股东占用上市公司资金、信息不对称、坐庄、恶炒、洗钱，这一幕幕、一桩桩，让投资者感到恐惧和心寒。现在我们欣喜地看到同样是在“国九条”的督导下，政府监管力度的逐步加强，一家家上市公司违规违法的丑闻悉数暴露，但仍然存息着明知山有虎，偏向虎上行者，他们不惧怕牢狱之灾和四处逃串的狼狈，但投资者太害怕他们的胆大妄为了。因此，投资者不知道该买那一只股票才算安全，担忧没准自己一不小心就会踩上一颗地雷。在这种情况下，投资人的信心就会逐渐丧失。进入股市的资金就会逐渐减少，笔者通过几家证券公司做了一项调研，有８０％的人表示不会再追加投资，只等着已投下的资金解套后转作别的投资项目，足可见股市和上市公司已经严重地失去公信，重树投资者的信心恐怕不是一朝一夕的事情了。投资者在期盼着，在呼唤着，什么时候股市里不再有那些毒瘤，什么时候这些掌管着上市公司的大鳄们能体现企业家的精神和社会责任。
四、宏观调控仍需继续
一般来说，实施宏观调控的主要原因是经济过热引起的。我国自改革开放以来，先后进行了包括去年下半年以来的第五次宏观调控，前三次宏观调控与股市尚不存在直接联系（那时候，我国尚未建立股票市场），从第四次宏观调控看，经过３年多的努力后于１９９６年成功实现了软着陆，在这次调控中，我国股市在相当长的时间里处于熊市状态，这说明宏观调控期内对股市的涨跌有着十分密切的关系。从去年下半年以来进行的第五次宏观调控至目前为止，虽然起得了一定的成效，但并没有完全达到预期的效果，据高盛中国首席经济学家梁红最新的货币信贷研究报告显示：４月份货币供应速度加快，而信贷增速则持续放缓，预计下半年通胀压力将有所抬头，这意味着宏观调控仍需继续。
根据远东证券及国家发改委财经研究所联合课题组的研究表明，宏观调控对股市的影响主要表现在三个方面：其一、投资者信心有明显动摇。一是由于对此轮宏观调控的性质把握不清，造成人们对宏观调控效果存在过多的疑虑，主要是担心经济增长将出现大幅回落。其二、宏观调控在客观上造成社会资金收紧，对股市增长造成了相当强的收缩效应。这在三个方面得到反映：一是整个资金供给明显减少，对我国这种严重依赖于短期资金运作的股市必然产生资金流不足压力；二是一些长期投资资金在面临资金链的断裂后崩盘对股市增长的信心造成十分巨大的负面影响如德隆系；三是通货膨胀率的上升，对投资控制效果的怀疑等，为股市发展增加了相当多的不确定性因素。其三、宏观调控对产业的不同影响在股市上得到了较充分的反映。宏观调控政策对产业发展的影响分三类。第一类是影响巨大的行业，主要包括钢铁、有色金属和水泥等宏观调控重点关注的行业，房地产行业也在此列。第二类是影响较小或与宏观调控政策关系不大的行业。这类产业包括两种类型，一种是与宏观调控关系较小的行业，如食品类，其投资的过快增长及迅速回落主要是受粮食短期性供给不足的驱动，其中价格上涨起着关键性作用，还有如外贸出口、高新技术产业（如电子通信行业）、医药工业、旅游业等；第二种也是与宏观调控关系较小，但产业波动的主要原因是源于市场需求的内在变化，如汽车行业，其投资增长波动较小但产出和销售增长出现剧烈波动。
五、人民币升值的压力不容忽视
人民币是否升值，尚是一个不确定的因素，正是因为这种不确定因素的存在，给股市在一段时期内上涨的空间带来了压力，会使很多的投资者在这种朦胧状态下是否决定进一步投资股票而裹足不前。前不久，欧盟和美国对我国的纺织品出口加以制裁，笔者认为其中一个重要的原因是欲以此手段逼迫人民币升值，尤其是美国，我们知道，近几年来，美国经济一直处于不景气状态，人民币升值、汇率的调整将有助于美国经济得到缓解。从政治存面上看，我国政府在处理国际关系上还要依赖于超级大国，从经济进入全球化一体化上看互惠和双赢的法则始终是这个时代的主旋律，因此人民币升值的压力是可想而知的，有专家预估人民币最迟在今年底会升值，那么人民币升值到底对我国股市有什么样的影响呢？
首先，从国外的经验看，人民币升值会促使股市的大起大落，从而影响到股市融资、资产配置和定价功能等，总体上会对经济的平稳发展带来负面影响；其次，由于大量的“热钱”进入股市，造成了在短期内的股市大涨，这就容易造成股市泡沫，更为可怕的是，一旦这些“热钱”流出股市后，股市会随时面临崩溃；再次，人民币升值会直接冲击到部份行业和进出口类上市公司，这些行业和上市公司的利润增长率就会大打折扣，股市的投资价值也会受到相当大的影响。
作者:方洪兵