作者文章归档：鄂永健
鸿篇巨著《美国增长的起落》由美国著名经济学家罗伯特、戈登教授所著，该书详述了美国经济在1870-1970年经历的很可能是“空前绝后”的增长，并与1970-2014年的经济表现进行了全方位对比分析。该书不仅有工业革命、生产率、技术进步等宏观经济视角的分析，更有十分详尽地对人们生活水平各个方面巨大变化的描述，很多观点令人印象深刻、发人深省。现将该书的主要观点总结如下，并谈几点随想，以与读者分享。
一、《美国增长的起落》的主要观点
1．经济增长并不是一个又一个世纪以不变速度创造经济进步的稳态过程，这是作者在该书中一直强调的、一个有丰富内涵的重要思想。也即...
2018年以来，金融机构一般贷款加权平均利率延续总体上行态势，但从环比变化来看，增幅似有所收窄。剔除季节性因素后，贷款利率增幅逐步减弱的特征更为明显。考虑到年初以来货币市场利率下行对贷款利率的滞后影响，以及利率上浮贷款占比6月以来已经开始下行，2018年下半年或2019年初或是此轮贷款利率的高点，未来贷款利率逐渐下行的可能性较大。但贸易局势变化对国内政策的影响、民营和小微企业贷款投放增加给未来贷款利率走势带来不确定性。
一、2018年以来贷款利率总体上行，但增幅似逐渐放缓
根据9月央行货币政策执行报告的最新数据，9月非金融企业及其他部门一般贷款（不含票据融资）...
鉴于“债券通”的刺激效果更多是短期性的、人民币贬值会导致境外人民币存款增长放缓和人民币在全球外汇储备中的地位受到影响，人民币汇率对冲成本也难以保持在低位，预计未来境外机构增持境内债券的势头趋于放缓。
当前，境外机构已成为我国债券市场上的一股重要力量，其行为会对债券市场产生不可忽视的影响。根据中债登最新公布的债券托管数据，今年1-9月境外机构在中债登平台累计增持人民币债券4682亿元，占同期人民币债券增量的9%。截至9月底，在中债登托管平台的境外机构持有人民币债券余额达1.44万亿元，占平台总人民币债券托管余额的2.57%，较上年末提高了0.6...
今年以来，境外机构持续增持境内人民币债券，根据中债登最新公布的7月份债券托管数据，境外机构7月增持境内人民币债券582亿元，尽管较上月有所下降（6月为871亿元），但绝对规模依然不小。今年1-7月境外机构在中债登平台累计增持人民币债券3800亿元，占同期人民币债券增量的13%。除了“债券通”开通、境外人民币资金池规模扩大、境内债券投资收益率较为可观等因素外，人民币汇率风险对冲成本在今年以来持续下跌也是重要推动因素。但受近期连续贬值的影响，汇率风险对冲成本或将趋于上涨，进而对境外机构增持境内债券产生抑制作用。有鉴于此，维持人民币汇率基本稳定对保持境外...
自6月14日美联储加息以来，美元指数强势上行，最高一度达95以上。当前，诸多因素有利于美元走强：美国经济稳步复苏、劳动力市场强劲、全年经济增速预期上调、美联储年内加息次数提高的概率大增；相比之下，欧央行决定维持基准利率不变至少到2019年夏天，并下调今年欧元区经济增速预期，日本央行也按兵不动、保持宽松货币政策；而全球贸易冲突升级、新兴市场货币贬值引发国际资本避险情绪上升，进一步对作为避险货币的美元构成支撑。但市场对未来美元指数的上涨空间却众说纷纭，有很大分歧。从历史经验看，美元指数走势与美国GDP在全球GDP中的比例变化高度相关，本文拟据此对下半年美元指数的走势进行估算。...
摘要：期限利差扩大基本“证伪”了加息预期的影响。通胀预期变化是美债利率上涨的重要推动因素，但预期国债发行供应增加带来的期限溢价上升不容忽视，其影响程度甚至略超过通胀预期。
4月美国债利率大幅攀升，10年期国债收益率最高达3.03%。市场普遍认为是美国经济基本面向好推动加息预期上升、大宗商品价格上涨引发通胀预期以及国债发行预期增加等共同作用的结果。但回顾一下自去年9月以来的美国债利率上涨可以发现，几乎在对每一轮上涨的解释中，都把这些因素（全部或大部分）列举出来作为理由，最后结论一般都是“共同作用的结果”。这不免让人感到莫衷一是，进而...
近一段时间，随着10年期国债收益率持续下行，债券市场被看好，有观点认为债券市场新一轮牛市已经到来，市场为之欢呼雀跃。中美贸易争端升级、名义GDP增速下行、降准带来的政策放松预期等构成了债券市场向好的推动因素。但笔者认为，市场对这些因素的看法存在一定误区，部分因素还有很大不确定性，且还有一些不利因素没有被充分认识到，尽管短期看债券市场确有阶段性行情，但还不能就此断定债市进入趋势性的牛市。具体来看，市场对以下四个问题应加以重新审视。
第一，中美贸易争端仍有很大不确定性，双发达成和解的可能性仍存。
近一段时间，随着中美双方你来我往、相互加征关税，特别是“中兴事件&r...
今年政府工作报告中有关货币金融部分的表述是：稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重。疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好服务实体经济。在防风险方面的表述是：加强金融机构风险内控。强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管，进一步完善金融监管。对此解读如下：
1．货币政策总基调保持不变，仍是稳健中性。此次政府工作报告中提出的“稳健的货币...
2018年，中国经济增速小幅放缓但仍平稳运行，货币政策将保持稳健中性，金融去杠杆持续推进，市场利率仍居高不下，受资管新规等一系列监管新规的影响，表外资产转表内、非标转标继续并很可能进一步加快，表内信贷占比进一步上升，银行配置企业类债券的意愿仍不强。同时负债端压力继续，存款增长压力依然较大。在新的流动性风险管理办法的要求和引导下，银行更加注重拓展核心负债，负债期限有拉长的趋势。
一、非标回表仍将继续，表内融资需求进一步上升
2017年以来，受监管去通道、限错配的影响，理财投资非标债权余额已经开始下降。截至6月末，银行理财投资非标债权余额为4.58万亿元，较上年末...
当前虽然贬值预期已经不再是主导，但也不是一边倒式的单边升值预期，市场预期开始呈现分化的特征，这或是逆周期因子暂停的主要原因。
近日，市场传闻央行通知中间价报价行暂停逆周期因子，各报价行不再对上个交易日的日盘波幅进行逆周期过滤。逆周期因子始于2017年5月，主要目的是对冲市场情绪的顺周期波动，以抑制“羊群效应”。从近一段时间外汇市场的运行变化看，当前市场预期已经发生显著变化，暂停逆周期因子调节确实较为适宜。
图1：以即期汇率与中间价之差来衡量的市场预期变化数据来源：CEIC
这里以美元对人民币每日的即期汇率（买报价与卖报价的平均...