制度不能改变市场周期性波动

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　　8月以来A股跌跌不休，救市之声此起彼伏。其中最容易得到认同的观点是，A股的熊市是市场制度缺陷造成的。比如核准制的IPO行政色彩过浓，导致一、二级市场脱节，股票估值不合理，使得A股市场无法成为投资的好去处；又比如，保护中小投资人的机制太薄弱，市场充满信息不对称的交易；又比如监管不严，投机大于投资，造假风盛行，致使A股市场成了典型的良币驱走劣币的市场，还有上市公司分红过少，至今还没健全退市机制，以及即便有了转融通还是无法做空交易等等。

　　上述说法，没有一条说得不对，没有一条不是A股市场的痼疾，没有一条不是亟须改进的。尽管如此，完善制度的根本需要和A股的救市需要毕竟还是两回事。
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雷士之争是市场活跃象征

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　　最近，雷士照明的创始人吴长江和它的PE投资机构软银赛富的首席合伙人阎焱吵起来了。在外人看来，一会似乎是阎焱有理，因为他说了好多具体的事，怎么看都是吴长江不对；但一会又似乎是吴长江有理，因为他是雷士照明创始人，又是照明行业领军人物，在讲究行业专家治理的今天，他不满PE只做资本牟利，而不顾实体经济运行的实际情况，现阶段这样的感情容易让人接受――尤其在雷士照明的员工力挺下，更容易让人和吴长江产生共鸣――没有实体经济的良好未来，哪里有金融投资？

　　但外人简单看到的热闹，并为之付出的各种貌似理性的争论，或者自以为是公平正义的情绪发泄，说实话，都未必是要领。

　　比如媒体广泛报道的...

不能只有“员工持股计划”

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　　日前被市场广泛视为证监会救市新措施的《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》(下称“意见稿”)公布了。说救市显然是误解，这不过是一项规范市场关联交易的举措，既不能立即改善股市基本面，也不可能为股市直接带来大规模的增量资金。从成熟市场的经验来看，“员工持股计划”有可能成为判断一个上市公司是否值得投资的重要风向标。比如，著名投资人彼得·林奇就曾在《战胜华尔街》里提到他是如何认真研究“员工持股计划”的，他认为再也没有人比公司员工更了解自己的公司了。“员工持股计划”里所进行...

“新三板”扩容新血液流入

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　　上周五股市收盘后，证监会宣布“新三板”扩容已获国务院批准，除原有的北京中关村科技园区外，新增了上海张江高新产业开发区、武汉新技术产业开发区以及天津滨海高新区。这是一份情理之中的名单，虽然呼声很高的深圳、成都等地并不在首批试点之内，但这未必是受到了关于“新三板”不该此时扩容争论的影响(反对的观点集中在所谓“新三板”的扩容会分流A股市场资金)，而是监管层一贯谨慎推进的态度使然。

　　一部三板市场的历史，即一部从1992年STAQ系统和93年NET系统开始的中国柜台交易(或者说由最早的法人股转让，演变到非上市公司...

暂缓IPO，直到IPO制度市场化

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　　近日，天涯论坛上“千万股民大签名：强烈要求证监会停止IPO！”的帖子成为焦点。绝大部分参与股民表示支持。他们认为，近几年A股熊冠全球和IPO规模雄霸全球有直接关系。这种看法不独天涯论坛上有，在此熊市之际，呼吁声是全国性的。但证监会却与以往熊市期间的态度不同（以往熊市，证监会经常暂停IPO的审批，最近的一次是2009年次贷危机期间），公开表示不会停止IPO。

　　证监会投资者保护局曾于7月13日在人民网上，对投资者提出的涉及资本市场的9大方面热点问题进行了集中回应，其中第二条就涉及到是否IPO。证监会的理由可以总结为以下三点：

　　一、2009年改革...

在上海率先试点“退税养老”的好处

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　　2012陆家嘴论坛于6月30日闭幕。在本次论坛上，个税递延型养老保险作为一项金融产品和服务创新被屡次提及。首先，中国保监会主席项俊波在论坛上透露，国家将首先在上海试点。随后，上海市金融服务办公室主任方星海在2012陆家嘴论坛闭幕时，更宣称推出试点的条件已经具备，今年内在上海就可以进行。与上述动作相呼应，在“专题会场八：保险市场创新与养老保障体制的完善”上，中国保监会副主席陈文辉从国际养老保险市场的变化趋势这一角度，强调要建立多层次的养老保障体系，尤其要加大对第二、第三支柱养老保险政策支持。而将在上海试点的个人税延型保险养老产品，就是这种以商业养老保险和政府减免...

秦砖汉瓦的Facebook

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　　9亿人瞩目的Facebook终于登上资本市场了。北京时间昨晚11点，它在纳斯达克上市，交易代码为“FB”，IPO定价为38美元，发售4.2亿股，融资规模将达160亿美元，这是美国资本市场历史上，仅次于发行VISA卡的维萨公司和美国最大的汽车公司通用公司的第三大IPO交易。比之2004年同样传奇的网络公司谷歌上市时仅仅募集20亿美元的交易，不能不让市场各路人马有着梦幻般的感觉。按此发行价计算，Facebook目前的估值为1040亿美元，创下美国公司最高上市估值。

　　而这样一个估值意味着什么呢？

　　按照Facebook招股说明书的数据计算，2011...

政府价格管制管不出来规范的价格

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　　中国价格体系有三大问题，即政府行政管理错位、成本高昂和滞后于市场变化，它突出地反映在政府对成品油、房价和商业银行乱收费的管理上。

　　第一，中国成品油定价机制是政府行政管理错位的典型例子。

　　2009年5月8日发改委公布的《石油价格管理办法(试行)》，核心就一句话：“当国际市场原油(新加坡、纽约和鹿特丹等三地的油价加权评估后)连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，(发改委)可相应调整国内成品油价格”。

　　但这个办法漏洞百出。首先，22日和4%的幅度这两个数据没有正当的依据。按照一般的统计法则，一个价格周期的计算要有明确的起始点，但发...

金改与行情

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　　4月至今，沪深股市走出了一轮单边向上的行情（不包括创业板和中小板）。此次上扬可以有多重视角来分析，第一可以视为久跌之后的反弹；也可以视为是监管层推出各种利好的结果，比如包括证监会主导的新政的结果——突出的有包括IPO在内的各项制度的改革、全国基本养老金入市和新增QFII的额度，但市场议论的重心无疑是金融创新。

　　这次从中央到地方提到的金融创新不仅是大范围的，而且是有特指的。最为宏观的是3月28日国务院批准温州进行金融试点，而地方色彩浓厚的是4月12日深圳市委通过以加强深港合作的方式进行金融试点；就行业来说，4月21日国务院副总理...

人民币在香港的自由投资