宜信唐宁：将母基金进行到底
广义上的母基金(FOF，Fund of Funds)是指投资在其它基金中的基金。
母基金如果投向是PE/VC等私募股权基金，则可以称为私募股权母基金。一般在PE/VC圈所指的母基金都是私募股权母基金。其它类型的母基金的投向也可是公开市场的证券股票、债券等类别。
私募股权基金（包括孵化器、天使基金、VC、成长型及并购基金）是指的直投基金，即直接投资项目。他们也是母基金的投资对象。FOF通过对私募股权投资基金（即“子基金”）进行组合投资而实现间接投资于企业。换言之，母基金投资私募股权基金，私募股权基金直接投资项目。
非常重要地，与基金不同，各类母基金的首要目的是保障大额资本的安全性及适度增值性，因此母基金通常被认为是资产配置的另类资产（alternative asset）,而不主要是一种投资行为。
私募股权母基金因其投资范围广、投资风险分散的优势最近几年在我国发展迅猛。以具有中国特色的政府引导基金为主，各种市场化母基金数量不断增加，管理规模迅速扩大。
股权母基金的一般特点
聚沙成塔，散户变身机构。从基金管理的角度来看，其实大多数散户投资人都是不太受到欢迎，因为其中少数人不理解投资程序和方法而一味追求短期利益，从而影响到整体基金策略的投资进程和发挥。因此，不少优质的欧美私募股权基金往往设立较高的投资门槛，投资一个私募股权基金往往需要上百万美金的投入。
私募股权基金母基金，可以凝聚起所有散户成为机构投资人，聚集资金形成一定规模，由PE FOF代表所有散户投资者与基金管理人商谈，选择优质私募股权基金。
精挑细选，有效分散风险。PE是一种高收益且风险较高的资产类别。市场上PE基金数量众多，也意味着投资者选择出好的PE基金的难度在逐渐加大。而且PE基金受时间、项目、地域和基金经理能力等诸多因素影响，表现参差不齐。
在资本市场中，中小投资人由于资金规模较小，一般一次只能投资几个甚至一个PE，而在6-8年的投资时间里，即便是非常优秀的PE基金，也会有投资失误的时候。股权母基金则能够通过资产再组合，选择不同的PE基金和项目以覆盖不同的行业、地域和投资团队，来达到帮助中小投资人有效分散PE投资风险的目的。
高效投资，动态专业管理。当前市场竞争激烈，同时市场信息也纷繁复杂，能否准确地抓住转瞬即逝的投资机会就显得十分关键。对于那些对某些行业不太了解但又不想错失投资良机的投资人，PE FOF不失为一种高效的选择。
对于投资普通PE基金的投资人，往往在6-8年的投资期内只能等待基金经济的运作和投资结果，几乎没有太多的灵活性。而在PE FOF的投资模式中，PE FOF管理人可以通过资产的再平衡以达到控制投资、保持增值等目的。同时，管理人可以随时代表投资人和PE基金经理保持沟通，为其提供资本支持，管理剩余现金;并向投资人及时提供信息，做出专业报告，评估资产组合风险。
母基金的投资优势及风险
股权母基金的投资优势
结构性优势。通常情况下，与直接投资基金、甚至个人基金相比，母基金容易吸引那些希望以更少的风险获得更好风险的小投资者。投资FOF，能够为投资者提供专业的财富管理服务和专业知识。
投资FOF还允许资本有限的投资者利用具有不同基础资产的多元化投资组合。 其中许多对于普通零售投资者来说是遥不可及的。例如，对冲基金通常需要六位数的最低投资额或要求投资者拥有最低净资产，或两者兼而有之。
大多数FOF需要对其基金经理进行正式的、双重的尽职调查程序 - 包括他们自己和管理基础基金的人。检查基金管理人的背景，确保投资组合经理在基金行业的背景和证书。
有限合伙人(LP)与一般合伙人(GP)。另一方面，母基金的投资优势是以LP-GP的关系中体现出来。“LP-GP关系”是有限合伙制的核心关键，优质的GP和LP关系为GP提供长期稳定的资金来源，使得GP能够将主要精力放在项目的投资和管理上。由于LP和GP之间的信息不对称性等原因，LP和GP关系的处理成为很多基金运营很大的负担，需要审慎对待。
--- 引导性。在基金条款的设置中，管理费用结构和基金收益分配设计等关键条款是促进GP的积极性，保证LP和GP之间的利益一致性的关键因素。FOF作为专注于私募股权行业的专业投资人，长期的投资经验有利于FOF在关键条款的谈判中发挥积极作用，平衡GP-LP之间的利益关系。重要地，股权母基金是通过利益机制及投资方向等具体策略，实现产业引导性。
--- 沟通性。GP在运营过程中需要建立透明、及时的沟通制度，及时向LP披露基金运营信息。优秀的FOF一方面自身拥有比较成熟的LP沟通机制，另一方面由于投资众多优秀的子基金，可以借鉴行业的最优做法，为子基金建立沟通制度，并提供有效的建议。
---专业性。由于私募行业的长期性与非流动性，宏观经济短期波动等外部因素会在短期内对基金账面回报率产生不利影响，由于FOF的专业度，能够对不利的变动有客观的评估，给予GP充分的理解和支持。
FOF在上述方面均能够为子基金提供有力的增值服务，扮演了GP(相对于FOF的投资人来说)和LP(相对于子基金来说)的双重角色，对于LP-GP关系有着更全面的理解，为子基金LP-GP之间的良性互动奠定良好的基础。
该战略的目标是通过对各种基金类别的投资，来实现适当的资产配置和广泛的多样化。从专业性考虑，通常这些子基金类别都最终会发展成为单一基金。
母基金通过构建其他子基金的投资组合来实现，这可能因各自基金所应用的投资策略而有所不同。投资组合经理根据过去的表现和其他相关因素，利用自己的技能和经验选择最佳的基础子基金。如果经理很有才能，这可以增加回报潜力并降低潜在风险。
股权母基金的投资风险
任何投资基金都存在一些固有的风险，股权母基金也不例外。如果母基金投资于特定的子基金，则风险会自动转移到子基金。
双重费用。与大多数共同基金一样，FOF带有年度运营费用 - 称为费用率 - 以及管理费和运营成本。然而，FOF投资者基本上支付双倍 - 因为FOF中的基础资金都有其年度成本和费用。
过去，基金的招股说明书基金并不总是包括相关基金的费用。截至2007年1月，美国证券交易委员会开始要求在称为获得基金费用和支出（AFFE）的行中披露这些费用，包括中国在内的其它国家，也都陆续颁布了类似规定。
基金可能会收取0.5％至1％的年度管理费，以投资另外收取1％年度管理费的基金。因此，FOF投资者的总和支付高达2％。难怪在分配投入到费用和其他应付税款的资金后，基金投资基金的回报通常可能低于单一经理基金可以提供的利润 - 即使基金表现良好。
挑选优秀的基金经理和基金也很困难：尤其是如果母基金的投资方向、投资地域、投资规模等被锁定的话。母基金也可能最终通过几个不同的子基金拥有相同的投资项目，，从而减少了实际的多样化。
缺乏流动性：除了可能限制其转让或转售能力之外，母基金（无论是已注册还是未注册）是难以转换为现金的投资。对其子基金的定价也往往没有固定的规则，尤其是面对较长期的子基金的时候。母基金的无法根据投资者的酌情权进行赎回，也许没有建立二级市场来出售这些对冲基金单位。简而言之，人们可能无法根据投资者的意愿退出投资。
不良税收后果：在多数国家，注册母基金的税收结构可能很复杂。收到与纳税有关的重要信息可能会延迟，这反过来会延迟提交所得税申报流程。
过度多元化：母基金需要协调其资产配置，否则它不会增加价值。如果不提高警惕，可能会无意中收集到一组子基金，这些基金复制其各种头寸或者可能代表与其他市场相关的不合标准的质量。尽管在此期间执行双重费用结构，但为了成功实现多样化，母基金可能会降低动态管理的效益。关于多元化投资的子基金数量已经有了大量研究，但“甜蜜点”似乎是大约8~15个子基金。